钮文新：中国“真实基础货币”供给不足，是中国经济高杠杆的根本原

大参考

　　按照《货币金融学》原来，中央银行关于基础货币的记账是正确的，但认真研读发现，所以《货币金融学》都在“字里行间”隐藏着两个重要“隐性条件”：第一，基础货币计算以美联储的货币操作为实践蓝本；第二，美联储货币操作的每一分钱都基于“本国资产”购买。推论：《货币金融学》实际是说,只有用于本国资产购买的那部分央行负债才属于“真实有效的基础货币”。

　　基于这样的认知，我们翻开中央银行资产负债表会发现，在中国30.6万亿元基础货币中，有22.26万亿元购买外国资产，所以“真实有效的基础货币”只有8.34万亿元。我们认为这个数量太少了。美国4.5万亿美元基础货币对应18万亿美元GDP，基础货币是GDP的1/4；而中国8.34万亿元“真实有效的基础货币”对应82万亿元GDP，基础货币是GDP的1/10，相比之下，中国“真实有效的基础货币”少了。

　　按照《货币金融学》原理，如果基础货币过少，而M2过高，就说明货币乘数——金融杠杆率过高。按照“真实有效的基础货币”数量和“真实M2”计算的结果：中国“真实货币乘数——真实金融杠杆率”高达17倍以上，远远超过美国金融危机之前、2007年底的9倍（2016年底只有3倍）。

　　我们说，货币乘数过高是中国经济一切高杠杆的基础。因为，货币乘数过高=货币周转速度过快=金融杠杆率过高=金融货币期限过短=金融资产和负债错配严重=金融短期化、套利化、货币化=货币金融膨胀、资本金融萎缩=金融脱实向虚=实体经济募集资本又贵又难=资本市场不得不以高杠杆支撑=整体经济高杠杆化。

　　更值得重视的是：真实有效的基础货币过少，必然会导致全社会短期借贷需要暴涨，从而使M2和债务率“因短而高”，使金融市场“因短而乱”。

　　因此，要使中国经济良性循环，必先破解中国金融高杠杆问题，如何破解？详可参见3月5日出版的《中国经济周刊》封面文章。