金岩石：美国的十年牛市终结了吗？

大参考

　　美股暴跌逾10%，全球股市哀鸿遍野。悲观派认为10年一度的金融危机一触即发，乐观派认为，美国经济振兴初见成效，债务危机依然可控。孰是孰非？见仁见智。

　　若从股市的估值水平看，在本次暴跌之前，纳斯达克的市盈率近60倍，道琼斯指数的平均市盈率约22倍，早已高于2007年金融海啸发生之前的水平。但从美国经济的基本面看，经济增长加速，企业盈利提升，减税政策助推，唯一的负面宏观因素是债台高筑，利率上升或将成为债务危机的导火线。

　　美国股市暴跌的形态与1987年10月19日的“黑色星期一”非常相似，1987年是“晴空霹雳”，在经济一片向好的背景下暴跌508点，跌幅最高逾22%；本次下跌又发生在星期一，道指盘中一度跌幅高达1600点，创下史上最高盘中跌幅记录，但由于10年牛市，道琼斯指数一路飙升至26616点，累计最高跌幅不到10%。此外，2011年8月11日，道琼斯指数也曾发生单日暴跌逾一千点，但累计最高跌幅不到5%，也是“晴空霹雳”！再就是2007至2009年金融海啸期间，道琼斯指数几度暴跌，最低一度跌破6500点。本次暴跌，究竟是1987年或2011年的“晴空霹雳”？还是2007至2009年的金融海啸再度爆发？如果是前者，道指暴跌近10%已经达到“回撤”标准，或将开启“震动模式”；若果是后者，本次暴跌则将启动“熊市波段”，趋势线剑指22000点区间，即在逐浪下跌的波段中，道指将下降逾五千点，最悲观的猜测是道指再度“腰斩”。

　　相比之下，我的猜测倾向于前者而非后者，现将乐观派的理由汇总如下：1，美国宏观经济数据显示经济增长提速，失业率下降，通货膨胀率稳中略降。预计在税收制度改革的刺激下，海外资金回流美国，上市公司利润上升，股市将在微观宏观两个层次获得进一步上升的动力；2，近期美元贬值将在未来3-6月内刺激美元加速回流，提高美国的出口商品竞争力，二者合一必然改善美国的国际收支，从而提高美国股市投资的相对吸引力；3，美国家庭资产配置的证券化率上升，有人看的是风险，我看却是美国家庭经营模式的升级，意味着较高比例的家庭有了更高的风险承受能力；4，世界银行预测全球经济复苏可持续，美国作为第一大经济体，受益于全球经济复苏，美国股市中的跨国公司和境外公司都会受益于全球化市场。综上所述，从美国宏观经济，国际收支，家庭资产配置和全球经济复苏四个维度看，美国股市的“回撤”并非牛市终结，亦非熊市苏醒，和1987年“黑色星期一”暴跌前后的美国经济一样。

　　美国股市的暴跌是近期中国股市暴跌的外部原因，所以在本次暴跌之前A股市场没有明显的下跌信号。尤其是创业板，指数回撤逾14%，堪称“股灾”！人们可以找出诸多理由，但回首以往，许多今天用来解释股市下跌的理由也都曾经被用来解释股市的上涨。和同期沪总值的下跌幅度相比，近期中国A股市场的暴跌再度证明了“沪强深弱”的内在趋势。“沪强深弱”的现状与美国股市的暴跌无关，因为趋势的源头不是周期性的，而是制度性的。中国股市有两次制度性变革，其一是从股权分置为国企脱困的股市转型为全流通股市，中小板和创业板脱颖而出；其二是在全流通股市中守旧弃新，把诸多新经济企业排斥在A股市场之外。创业板不创新，中小板不成长，这才是“沪强深弱”的根本原因。