姚尧：下一次，我们干券商

大参考

　　三年前，也就是2015年初，上证指数只用了两个来月的时间就从2200多点飙升至3400点，期间最火爆的板块就是券商股，甚至连刚开户的小白都言必称券商。每个人似乎都深刻地理解一个道理，那就是“牛市来了，最受益的就是券商。”然而，他们却都不考虑当时券商普遍已经翻了三四倍，仿佛“最受益”三字就可以支撑股价永远上涨。当时，为了劝人远离已经大涨的券商股，转而拥抱尚在底部即将启动的中小创，姚尧开通公众账号开始写股评文章。可是现在，当市场情绪被打入谷底之际，姚尧却要说，下一次，当牛市再起时，我们还干券商！因为届时“最受益的就是券商”！

　　下面这张是是自2000年以来至今，Wind券商指数（886054.WI）的月线图：

　　可以看到，在2007年那波大牛市中，上证指数从最低998点涨至最高6124点，涨幅为513.6%，而券商指数从最低550点增长至最高14582点，涨幅为2651.3%，确实是远远超过大盘。

　　在2015年的那波牛市中，上证指数从最低1849点涨至最高5178点，涨幅为180%，而券商指数从最低3492点涨至最高17178点，涨幅为491.9%，同样是远远超过大盘。

　　因此，我们有理由相信，如果未来中国股市会有牛市的话，券商仍然会是绝佳的选择。

　　不过，必须强调的是，我们说的是“下一次，我们干券商”，而不是“现在，我们干券商”。从长线的角度上看，券商现在的位置很低，未来必定会有极大的上涨空间。可是从中短线而言，现在的券商应该还算不得安全，未来还有相当多的风险。我们在过去的文章中已经反复强调，沪深股市的这轮暴跌，表面上是受美股暴跌所传导，实际上是因为在处理股权质押问题时的简单粗暴。这几天，沪深股市出于春节维稳因素而反弹，但本质上并未解决股权质押的问题。这也就决定了，A股市场在近期想要持续大涨是绝无可能的，因为地球人都知道，有相当、相当、相当大的一批股票是被逼着要抛售的，这种时候又有谁敢主动去做接盘侠？巨大抛盘集中涌出，就是上证指数在之前两周内跌500点这样的股灾。因此，今后最好的结果，也就是用时间换空间，让这些抛盘逐渐被市场消化了。当股权质押的风险完全被市场消化后，股市也就见底了，真正的牛市也就可以开启了。可是，这整个去风险的过程，将会对券商造成全方面的打击。

　　首先，现在市场上股权质押的比例如此之高，本身就是券商的重要收入来源之一，将来比例大幅降低，自然会削减券商收入。

　　其次，许多上市公司为了缓解被强平的压力而被迫停牌，但停牌只能躲得了一时，躲不了长久，除非你有本事撑到大牛市到来再复牌。否则的话，复牌时大环境不好，很可能又重复无数个跌停板的悲剧，极端情况下会可能会因为资不抵债而致使接受资产抵押的券商遭受损失。

　　第三，本次强力去杠杆真正打击到的是私募、游资、牛散等市场最活跃的资金，他们的存在为市场运行提供流动性。现在这些最活跃资金被清除出市场后，势必会导致未来成交量逐渐下降，使得券商的佣金收入遭受损失。

　　第四，这些市场活跃资金同样是融资的喜好者，一旦活跃资金遭受重创，自然也不敢再轻易动用融资，使得券商的两融业务收入遭受损失。

　　第五，当活跃资金遭到重创，市场普遍缺乏赚钱效应时，券商的自营业务收入也会遭受损失。

　　凡此种种，不胜枚举，这或许也正是近日市场普遍反弹，而券商股依旧疲软的原因所在，实在是因为其自身蕴藏的风险太多。如果券商风险被引爆到极端，那会是个什么样的情况？我们过去无数次提到，2018年很像2004年，2019年很像2005年，而在2001至2005年的那波大熊市中，许多券商是破产倒闭的。譬如，南方证券破产清算后并入中投证券，大鹏证券破产清算后被并入长江证券，华夏证券破产清算后被并入中信建投，闽发证券破产清算后重组为东兴证券……

　　为国家计，为百姓计，我们当然不希望未来券商会出现如此大面积的破产。可万一真出现类似的场景，则意味着将出现巨大的投资机遇。一只现价为30元的股票，买入后持有到60元抛出，是赚了一倍。待其回落至15元后买入，再持有到30元抛出，同样是赚了一倍。待其回落至10元买入，再持有到30元抛出，就可以赚两倍。待其回落至6元买入，再持有到30元抛出，就可以赚4倍。待其回落至3元买入，再持有到30元抛出，就可以赚9倍。此策略要想成功实施的关键之处，在于股价暴跌后能重新涨回30元，这对于某些行业和个股或许是困难的，因为产业和公司的变迁使得股价再难重复当年的荣景。可对于券商股而言，只要我们相信未来大盘能再创新高，就完全可以相信券商股会再创新高。换句话说，券商股现在向下跌得越惨，未来向上时能赚的空间就越大。而从另一个角度来说，当诸多券商被供给侧改革后，市场的发展空间就被清理出来了，这也是2005年之后的券商股在经历破产潮后能够涨幅如此惊人的原因所在。

　　综上所述，由股权质押清理所带来的市场风险尚未完全去除，而作为对市场最敏感的券商股更是处在惊涛骇浪之中。待到风险被去除干净后，券商股无疑将迎来一波超级大牛市，为此我们将密切关注事态的进展，亦有赖于技术分析以确定进场时机。

　　孔子说:“无欲速，无见小利。欲速则不达，见小利则大事不成。”值此市场严寒冷酷之际，我们一方面要照顾好自己的后勤，另一方面要积极挖掘未来的希望所在。这个，姑且就算是姚尧给读者的情人节礼物和新年礼物了，祝大家一切顺利！