董登新：2018年A股走势存在两个不确定性

大参考

2018年A股走势存在两个不确定性

——必须将A股放在国际化背景下考量

　　经常有朋友问我：2018年A股如何走？顶部和底部在哪里？这一问题似乎只有巫师敢于正面回答，或者干脆来一个神回答。

　　不过，话说回来，2018年，无论A股怎么走，可能有两道魔咒将无法避开。这就是我所说的A股在2018年所面临的“两大不确定性风险”。其一，贵州茅台炒作风险？其二，美股牛熊反转风险。

　　先说贵州茅台炒作风险。众所周知，在A股市场，大蓝筹与高价股的炒作，往往只是昙花一现、很难持久；炒得越高，可能跌得越惨。过去，只有“炒小、炒新、炒差”是A股永恒不变的主题。自从沪港通、深港通开通之后，这一现象有所改变，但“A股港股化”没有太大可能性。原因很简单：因为港股是典型的“机构市”，而且以国际机构投资者为主体，它的市场化、国际化及包容性程度都很高；而A股则是典型的“散户市”，散户完成交易额的85%以上，散户追求短期收益，高频率短炒、高换手率，很难形成价值投资、长期投资的市场理念。

　　因此，贵州茅台冲高800元的暴炒，很显然不是价值投资、或是消费升级能够解释的，不过，机构和庄家可以将“价值投资”、“消费升级”作为炒作贵州茅台的一种传销口号，但它绝不意味着一个真正的“价值投资”时代已经降临A股市场。

　　2007年大牛市，贵州茅台股价首次先后突破100元、200元大关，在随后一年内，其股价最低跌至84元。2014年初，贵州茅台股价停留在100元附近，2015年大牛市也仅冲高至290元，随后跌至166元，跌去近一半。

　　2016年1月，贵州茅台股价从200元下方开始了本轮拉升暴涨行情。2016年7月5日首次突破300元的历史关口。在短短的两年时间内，贵州茅台股价连克300元、400元、500元、600元、700元、直逼800元等6大整数关口！两年累计上涨300%！

　　经过短短两年的暴炒，贵州茅台市值从两年前的2500亿元迅猛膨胀至最高1万亿元，其市值相当于两年前的4倍！这种“买者自负”的搏傻游戏是否结束？尚不能肯定！因为机构和庄家叫嚣：贵州茅台这一轮炒作的目标价位是突破1000元！

　　贵州茅台这一轮炒作的高点是799.06元，2018年2月2日（周五）收盘价为740.40元。目前贵州茅台总市值排列在A股总市值第5位，这是明显的大权重股，它对上证综指涨跌的权重作用不可小视。

　　根据以往贵州茅台股价每一轮创出历史新高后，都会下跌50%左右，如果本轮贵州茅台炒作止步于800元关口，假设它的正常股价有可能重归本轮炒作前的“历史顶部”200元至300元，那么，贵州茅台则至少要从目前的740元再跌去400元至500元，这一下跌空间对上证综指的影响是不可小视的。

　　当然，贵州茅台也有一个办法进行“股价自救”，不仅可以降低庄家或股民炒作风险，而且还可以还原贵州茅台股价的本来面目，那就是在2017年年报中推出一个高送转的分配方案：每10股送90股，其结果是总股本扩大至原先的10倍，从目前的12.56亿股扩张至125.6亿股，与宁波港及华夏银行的总股本接近。800元除权价为80元，仍为大于50元的高价股。贵州茅台总股本扩张10倍后，全部财务指标就变得更普通、更平常了。请看下表：

贵州茅台股本扩张10倍的变化

每10股送90股	送股前	送股后
股价（元）	800	80
总股本（亿股）	12.56	125.6
每股收益	15.91	1.591
每股净资产	67.15	6.72
每股未分配利润	58.33	5.83
每股公积金	7.49	0.75
每10股派现	67.87	6.79
派现/股价	0.85%	0.85%
市盈率	35倍	35倍

注：表中财务数据为2017年9月底数据。

　　将贵州茅台总股本稀释后，有两大好处：第一，吸引更多散户进入，提高换手率与流动性；第二，让贵州茅台的财务指标及股价回归平民化、常态化，这样更具规模上的可比性。因为在A股总市值前十大股票中，除贵州茅台外，其他股票的总股本均在200亿股左右，或是更高，只有贵州茅台总股本仅为12.56亿股，与众不同。正如上表所示，即便贵州茅台的总股本扩张10倍，达到125.6亿股后，它仍是A股前十大市值股中总股本最小的。

　　事实上，当我们将贵州茅台的总股本进行一般性放大后，它的全部财务指标也就变得平淡无奇，更重要的是，它的800元股价除权后变成80元，以除权后每股收益1.59元来支撑，虽然不一定撑得住，但至少可以将800元股价先软着陆至80元，然后再向下小幅调整，这样就不会对参与贵州茅台炒作的庄家或机构造成重大损失，而且随着除权价跌至50元附近，一定会有更多散户买进，因为这时的贵州茅台已不是800元或700元，而是80元或70元，在股民心理价位已很便宜了，这时再让散户接盘买单也就没有了心理障碍。当然，这只是一种理论上的假设演绎，在现实中它没有可操作性。

　　如果没有上述股本扩张10倍的方案安排，那么，未来的贵州茅台股价，如果真的硬生生地从800元重回历史高位200元至300元，这个落差可能会打击投资者信心，进而对上证综指产生直接冲击。这就是我所讲的2018年A股走势，将面临的第一重风险，或称不确定性。

　　2018年A股走势将面临的第二重风险或不确定性，那就是美股牛熊逆转。这一轮美股牛市已长达9年，它从2009年3月的最低点6,469.95点一路上涨至2018年1月最高26,616.71点，它耗费了将近9年（差两个月）的时间，累计涨幅达到了311.39%。尽管这是一轮典型的慢牛，而且从容不迫，但它明显涨过头，美股已严重透支其业绩。

　　按照前两轮牛市的逻辑：往往下一轮牛市的峰值较前一轮牛市的峰值，大约高出20%至30%。2007年美股大牛市的峰值为14198点，如果照以往规则上涨30%，本轮牛市峰值最高应在18000点至20000点之间，也就是特朗普就任美国总统前后的点位。然而，2017年1月，特朗普总统开始执掌美国政权，“另类”的总统政策演绎出了另类的“特朗普行情”，它硬生生地在美股牛市屁股上狠狠地扎了一针，在特朗普上台后的12个月内，美股又至少“超额”上涨了30%。也就是说，特朗普上台后的一年，是美股本轮牛市“意外的延伸与冲刺”，不过，现在似乎已是强弩之末，牛熊反转可能就在一瞬间发生。

　　2018年2月2日，周五，美国股市出现“黑色星期五”，道琼斯指数暴跌近700点，跌幅高达2.54%，创下2016年6月份以来最大单日跌幅。全周累计下跌1100点，周跌幅达4.12%。美元指数更是从2016年底的最高点103跌至最近的最低点88。更糟糕的是，美元已经加息5次，加息通道基本形成，后续美元加息频率和力度仍会进一步加强。总之，2018年美股牛熊逆转，将是大概率事件。

　　那么，美股下跌对A股走势会产生怎样的影响呢？众所周知，美股是世界股市的“晴雨表”，如果美股打喷嚏，西方股市就是会感冒，我国香港股市也会咳嗽，虽然A股走势经常特立独行、与众不同，但相对于美股走势而言，A股大多数时候却是“跟跌不跟涨”。

　　再加上沪港通、深港通开通后，A股与港股联系进一步加强，但总体而言，港股走势大多数时候都是“跟美股而不跟A股”。这是事实，因为港股是高度开放的国际市场。

　　因此，美股、港股的下跌，尤其是美股牛熊反转后的大跌，一般都会对A股走势产生不良的示范效应和心理影响，进而冲击A股市场。本文主要动机是提醒小散警惕风险、防范风险，并加强风险管理。本文只是理论探讨，仅供参考，不作决策依据。