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易宪容:当前的弱势美元是否会逆转?

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发表于 2018-2-5 07:49:47 | 显示全部楼层 |阅读模式
  美元弱势已经持续一年多了,无论是美联储2017年3次加息及10月开始缩表,及特朗普的税收改革方案通过,还是美国经济持续强劲,美国失业率创40多年来的新低,美元汇率指还是不升反跌。特别是美国财长奴钦的弱势美元有利于美国经济的言论,更是加速了美元汇率大跌。2017年以来美元汇率指数由120下跌到最近88,下跌的幅度达到了16%以上,而且目前市场还在预测美元汇率会进一步下跌,认为美元对其他的货币还会弱势。

  其实,2017年以来的美元汇率指数持续下跌,主要的原因并非是美国国内经济政策所导致,也非美国经济不好及国际资本的流出所造成,而是与2017年以前不少非美元货币对美元汇率持续过度贬值有关。比如英镑,从2013年底英镑兑美元的汇率为1.7188下跌到2016年中的1.1943,在此期间英镑对美元的汇率贬值幅度达30%以上。同样,对于欧元,从2011年欧元兑美元汇率为1.4577下跌到2016年中的1.0339,欧元对美元汇率同样下跌了29%以上。所以从2016年下半年开始,随着欧洲经济及英国经济开始好转,随着这些国家央行也开始计划退出量化宽松的货币政策,早些时候过度贬值的非美元货币逐渐回升应该是正常不过的事情。所以,2017年以来美元汇率指数持续下跌,基本上不是美国国内的因素所造成,而是这些非美元货币从谷底逐渐回升的结果。2017年美元对其他货币并非是那样弱势。

  那么这种格局是不是会2018年继续?我早就撰文指出,这是相当不确定的,声称弱势美元时代已经来临还为时尚早。因为,在目前这个以信用货币美元为主导的国际货币体系下,尽管一国货币与另一国货币的汇率并非完全与一个国家的经济实力及国家信用相对应,及国际外汇市场98%以上交易与实质性贸易无关,但是从中长期来看,美元作为世界上最为强势货币,是任何一种其他货币不可替代的。在国际市场上,美元汇率波动是十分正常的事情,但国际市场上的任何一点风吹草动,国际市场上流窜的大量资金最后还是会回到美元市场及以美元计价的资产上。2008年金融危机发生时的情况是这样,如果今年国际金融市场震荡也会如此。所以,任何投资者严重低估美元所面临的风险肯定会不小。因为,美国的经济实力、金融市场发达程度、教育与科技实力等都摆在那里,其他国家短期内是不可能替代的。

  上个星期五(2月2日)美国劳工部公布了1月份非农就业报告。就业报告显示,美国1月份增加20万个非农职位,高于市场估计的18万个。报告还显示,在这个期间,私人部门职位增加了19.6万个,也高于市场预期。制造业职位也多了1.5万个。美国1月份的失业率保持在4.1%的17年低位,美国基本上已经接近全民就业状态。

  在这个报告中,特别让市场惊喜的是,非农就业报告中的薪金变化,平均时薪按年上升2.9%,是2009年6月以来最为强劲的数字,而每周平均工时从34.5小时降到了34.3小时。以往有人就分析过,美国国内通货膨胀率要迈向美联储的2%目标,工资增长率需要达到3%,现在已经达到2.9%。这也意味着美国的通货膨胀率会上升,美联储可以放心加息了。同时,美国密歇根大学消费信心指数在1月升至95.7,2017年12月工厂订单上升1.7%,两者都好于市场预期。面对这些好于市场预期的数据,市场调升了加息预测,预期美联储今年加息3次,其中3月加息机会到了九成。

  对此美国的非农就业报告,市场反应是十分强烈的。美国就业数据公布之后,美国10年期国债利率升到了2.8厘,是2014年初以来的新高;美国道琼斯工业指数下跌了665点或2.54%;持续造好的国际油价由升转跌2%以上;金价插水2%;美元汇率指数持续贬值的态势逆转。美元汇率指数中段升0.8%,报收时为89.1692或升0.6%;美元兑欧元升0.8%,报1.2415美元;美元兑日元升0.9%,报110.41日元等。即国际市场的非美元货币全面下跌。

  现在的问题是,一年多来弱势美元是否会随着这种态势而逆转?当然要对这个问题给出确定的答案是不可能的。不过,就下面几个方面的分析来看,2018年弱势美元逆转是大概率的事件。一是2018年非美元货币基本上不会如2017年那样快速回升,2017年欧元对美元汇率回升了14%。即使非美元货币回升也只是个别现象。二是两年来美国经济基本上踏上强劲增长之路,这不仅在于增长速度在上升,而且与欧盟及其他发达经济体相比较,其增长速度远快于这些国家。这当然有利于弱势美元逆转。三是随着美国失业率下跌,工人薪资水平上升,美联储所担心上的通货膨胀率也会随之上升,特别是美联储所关注的核心个人消费物价指数会随着上升。因为,居民工资水平上升、股市快速上涨财富效应、大宗商品价格上涨等因素,都促使核心个人消费物价指数上升重要的因素。

  还有美国税收改革政策落实,美国增加基础设施投资,美国企业滞留在海外资金回流等这些因素都刺激美国经济增长及物价水平上升。再就是,美国经过持续近两年的经济扩张,通货膨胀升温的预期也会有今年内逐渐浮现,从而使得通货膨胀的风险增加。在这种情况下,美联储货币政策正常化的步伐可能就会加快。特别是新的美联储主席鲍威尔上任可能一改上一任主席耶伦的风格,重新显现美联储的强势。这些因素可能会加快美联储加息及缩表的速度。如果这种情况出现,美国的货币政策正常化一定会快于欧盟及日本等发达国家,2017年的弱势美元到2018年就可能出现逆转。

  当然,还有一个重要的因素就是2018年美国股市的走势。因为当前美国股市基本上处于高处不胜寒,随时都面临着调控的风险。上个星期五,被称为美国股市的“恐慌指数”的CBOE波动率指数(VIX)急升近30%,达到2016年11月初以来高点,显示寂静许久的美国股市又可能逐渐进入动荡期。这肯定会影响美国居民股市的财富效应、影响美国居民消费,波及到美国经济增长,而国际市场上的任何风吹草动,美元都会成为最为重要的避险工具。如果这样,美元的弱势也不会再持续了。所以,2018年美元走势,尽管非常不确定,但美元作为国际市场上的一种强势货币基本上不会改变。

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