姚尧：2月1日股市前瞻

大参考

　　今日上证指数下跌7.18点，收盘报3480.83点，成交量为2427亿元，如下图所示：

　　上证指数今天继续回落，此前我们在指数连续冲高时曾提示短线会有回调压力。可现在当上证指数回落到前高点3450点附近时，应该还是能有支撑的。现在想来，前期提示风险时应该口气更果断些的。我们再来看下面这张创业板指日线图：

　　1月25日的冲高回落，使得创业板指最终未能站稳颈线，之后几天就出现了连续回调。那些鼓吹牛市启动的声音，只怕又要消停很长一段时间了。对我们来说，眼下除了做好后勤，降低期待，确乎也没什么更好的办法。

　　今天我们继续解读智囊在达沃斯的演讲，演讲中提到了“三大攻坚战”，也就是“补齐我们发展中的三个最突出的短板，从而确保全面建成小康社会”，三大攻坚战中的第一条就是继续打好防范化解重大风险攻坚战。我们将原文摘录如下（用红字标示）：

　　一是继续打好防范化解重大风险攻坚战。在中国经济面临的各类风险中，金融风险尤为突出。我们将坚持稳中求进工作总基调，针对影子银行、地方政府隐性债务等突出问题，争取在未来 3 年左右时间，使宏观杠杆率得到有效控制，金融结构适应性提高，金融服务实体经济能力增强，系统性风险得到有效防范，经济体系良性循环水平上升。我们对打赢这场战役充满信心，思路也非常明确。从战略上看，我们要坚持在改革和发展中解决前进中的问题。从战术上看，我们要抓住突出矛盾，解决重点问题。

　　我们有诸多有利条件：中国经济出现企稳向好态势，基本面长期向好的趋势没有改变；中国未来发展有巨大的潜能，既包括城市化的潜能，也包括改造传统产业和创新发展的潜能等；中国金融体系总体健全，储蓄率较高。我们已经开始妥善处置一系列风险因素，从去年四季度开始，中国的宏观杠杆率增速已经有所下降，这是个好迹象。另外，各方面的风险防范意识正在强化，“刚性兑付”和“隐性担保”的市场预期正在改变，这对我们防控金融风险创造了重要的心理条件。需要指出的是，中国金融风险的形成有特定的国际背景，其应对也与外部市场变化密切相关，化解金融风险是稳定全球经济的重要组成部分，我们欢迎国际社会的参与和合作。

　　在这两段文字中，最值得重视的一句话是“争取在未来3年左右时间”，这是他首次给出时间表。2016年5月9日，他在人日报上以权威人士的名义发表《开局首季问大势》，说中国经济属于“L型”时是没有时间表的，我们把当时的文字摘录下来：

　　综合判断，我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。我要强调的是，这个L型是一个阶段，不是一两年能过去的。今后几年，总需求低迷和产能过剩并存的格局难以出现根本改变，经济增长不可能像以前那样，一旦回升就会持续上行并接连实现几年高增长。“退一步”为了“进两步”。我们对中国的发展前景充满信心，我国经济潜力足、韧性强、回旋余地大，即使不刺激，速度也跌不到哪里去。对此，一定要内化于心、外化于行。对一些经济指标回升，不要喜形于色；对一些经济指标下行，也别惊慌失措。

　　2016年时的说法，是“L型是一个阶段，不是一两年能过去的”，可是在2018年，他已经能开出时间表了，就是今后三年，准确说就是2020年前后了。为什么是2020年呢？按照我们长期以来的推测，似乎也就应该是2020年，因为2019年极可能会引爆一个危机，2022年必须创造一个荣景。我们现在说去杠杆，但杠杆不可能永远降下去，该加的时候还得加。那得到什么时候再来加呢？就得到没有风险的时候再来加。等到把主要风险都化解差不多了，就可以通过加杠杆来创造繁荣了。

　　2016年时的说法，是“今后几年，总需求低迷和产能过剩并存的格局难以出现根本改变。”给人以一种苦海无涯，不知何时上岸的感觉。可是在2018年的说法，是“我们已经开始妥善处置一系列风险因素，从去年四季度开始，中国的宏观杠杆率增速已经有所下降，这是个好迹象。”虽说距离成功还有相当一段距离，但毕竟局面确实是在好转，时间上也有了盼头。

　　此外，在2018年的说法中还提到：“需要指出的是，中国金融风险的形成有特定的国际背景，其应对也与外部市场变化密切相关。”这句话很值得推敲，什么叫作“中国金融风险的形成有特定的国际背景”，撇去政治因素外，所谓特定的国际背景自然就是指2008年之后的全球流动性泛滥。那什么叫作“其应对也与外部市场变化密切相关”，这自然就是指这个流动性泛滥之后引爆的金融危机。换句话说，中国的金融风险虽然是在国内，但却与国外息息相关。只要国外的危机没有引爆，在国内化解风险的努力就不能停止。就譬如昨天晚上爆出的诸多利空消息，或者公司巨亏，或者扇贝失踪，或者老板跳楼，这其实都是中国的金融风险。如果现在加杠杆，这些风险暂时都会掩盖住，对吧？可是如果现在把这些问题掩盖住，将来国际金融危机被引爆，那我们还能够妥善应对吗？只怕到时候问题会更严重。因此，只能趁现在危机还未爆发的时候，将国内的风险逐渐引爆，问题逐步解决，这才不至于一下子造成太大冲击。之前有读者留言，问“国际金融危机与中国A股牛市有什么关系？”这就是我的答案。在国际金融危机引爆之前，高层是不会轻易加杠杆的。最终会让高层下决心加杠杆的，应该是三个方面的考量：一、确信国内风险已经不大，二，确信国外风险已经不大，三，要在2022年创造荣景。在暴力救市被证明失败后，新的经济主政者强调的是“内化于心，外化于心，既不要喜形于色，也别惊慌失措。”因此，这两年要想有太好的赚钱机会，恐怕是不容易，我们所能做的，也就是保持定力以等待时机了。