姚尧：1月15日股市前瞻

大参考

　　周五上证指数上涨3.60点，收盘报3428.94点，成交量为2160亿元，如下图所示：

　　上证指数又又又收出了一根阳线，已经是十一连阳了，创出1992年以来的历史记录。可就是这样的十一连阳，却还不能突破3450点，想想也是让人醉了。莫非，这就是传说中的慢牛？大盘收阳线当然不能算坏事，只是在市场赚钱效应并不高，散户交易不踊跃的背景下，居然能够出现十一连阳，要说没有人刻意操纵，反正我是不信的。至于操纵之目的为何，反正我是不敢妄议的。

　　这几天市场上最火热的板块无疑是区块链，A股市场上也有几只概念股连续拉涨停，但与外围股市相比，这都算不了什么，譬如在美国上市的柯达，在宣布搞区块链后，股价在两天时间内就从最低3元涨到最高13元，翻了四倍多，如下图所示：

　　因此，我们并不能因为近期区块链板块的大涨，就认定市场风险偏好提升，投机氛围重来。毕竟这次区块链的上涨，很可能只是对外围股市的跟涨，而这个板块的上涨，也最终没有带动创业板指的跟涨，是以投资者短期内不宜寄望过高。

　　11日，人日报发了篇文章，叫《美股，火爆背后有风险》。本来，自从人日报那篇4000点是牛市刚起步的文章后，姚尧已经下定决心不再看人日报的股评的。可没想到，这次他居然跨界点评美股，所以我还是忍不住把文章找来瞧瞧。现将其主要内容摘录如下：

　　造就2017年美国股市牛市的主要因素如下：

　　第一，美国经济的持续复苏，令美国企业利润显著改善，这是美国股市表现火爆的微观基础。从失业率的走势来看，本轮美国经济复苏已经持续了99个月，是二战后美国经济复苏最长的时期。

　　第二，尽管美联储2017年3次加息，但美国国内流动性依然充裕，全球市场流动性更是处于非常宽松的状态，这是美国股市表现火爆的流动性基础。

　　第三，2017年底美国国会通过了税改方案，企业所得税税率显著下调，提振了市场对于上市公司税后利润增长的信心，这是美国股市表现火爆的预期基础。

　　最后，投资者的风险情绪高涨，追逐风险资产的积极性很高，这是美国股市火爆的情绪基础。例如，衡量美国股市波动性的芝加哥期权交易所波动率(VIX)指数(又名恐慌指数)，在过去10年内的平均值为20，在美股近期频创新高的同时，VIX却不断下滑，2017年的平均值降至11，2018年年初则跌至10以下。这一状况在历史上非常少见，反映出投资者对未来股市的乐观情绪。

　　展望2018年，尽管美国股市上升的动能可能仍将持续，但出现整体20%左右下调的可能性是存在的。这是因为：

　　首先，当前美国股市的市盈率已经不低。例如，席勒周期性调整市盈率(利用过去10年经过通胀调整的盈利水平计算)今年初已达到33.38，仅次于2001年互联网泡沫破裂前的最高水平，超过了1929年股市泡沫破灭前的水平。这说明美国股市的稳定性相对不足。

　　其次，美国经济目前可能已处于本轮复苏的中晚期，未来增速进一步上升的概率不高，这可能会影响企业利润增速的进一步增长。事实上，美国目前的复苏主要由居民消费推动，而居民消费增长与股市上升的财富效应密不可分。一旦股市显著下跌，美国经济增速可能出现显著下滑。

　　再次，由于当前美国经济增速已持续超过其潜在增速，正向产出缺口可能推动通胀率显著上升，而一旦核心通胀率显著上升，美联储就可能加快货币紧缩的节奏。流动性收紧与融资成本的上升，有可能加剧美国股市的调整。

　　盛极必衰，规律使然。2018年美国股市走势具有很强的不确定性，投资者应警惕和防范风险。【完毕】

　　简单来说，人日报的这篇文章归根结底就是一句话：“支持美股在2017年上涨的所有逻辑，在2018年都将难以持续。”我不知道人日报的分析是否能够代表决策层的观点，如果能的话，则与姚尧之前的预测是一致的，即决策层认为美股接下来会出现大震荡，故而中国必须在这段时间继续防风险、去杠杆。杠杆迟早还是要加的，但不是现在，如果现在加杠杆，万一企业跑到国外去买资产，那岂不是很有可能会被套在高位？所以现在得先去杠杆，等危机真爆发了，靴子全落地了，那时候再来加杠杆就比较好了。