文国庆：优先股制度改变股市游戏规则

大参考

　　编者按：5月31日15:15联讯证券首席经济学家文国庆做客和讯财经微博《盘后微评》栏目，就近期日本股市暴跌、国内宏观政策以及未来股市趋势如何演绎等问题做了详细的分析。

　　精彩摘要：

　　1、安倍经济学的矛盾在于：在资本自由流动的市场，量化宽松很难既降低日元汇率，又同时降低市场利率水平，二者不能兼得。

　　2、中国耕地缺少是事实，我国人均住房面积也不少，关键是结构性矛盾突出，继续大规模建设是一条殃及子孙的祸国殃民之路。

　　3、央行完全清楚，这一轮的外资流入其实主要是内鬼作怪，里应外合的结果，导致外资大量流入的主要力量是商业银行。

　　4、上市公司的机会主要体现在环保、医疗、电子信息技术，电动气车，文化传媒等新型消费上，最近市场的热点已经充分体现了这些方向，今后还会持续，只是不断改变具体的表现方式。

　　5、优先股的设立能够部分地限制上市公司的业绩造假，约束送转股之类的数字游戏，真正满足价值投资者的分红要求。

　　日本股市债市双杀是投资者预期变化的结果

　　馨月：日本国债近期波动的比较大一些，收益率大幅度上涨，日本国债的规模比股票市场大，所以国债的波动，对日本的金融市场影响还是不小，日本国债的波动，是否说明“安倍经济”存在一些问题？安倍经济对日本经济是利还是弊？

　　文国庆：最近日本国债收益率飙升，导致股市大幅下跌，日经225指数从最高点15942点持续下跌2353点，累计跌幅达到14.8%，反映了金融市场对日本量化宽松政策后果的担忧，也反映出安倍经济学的内在缺陷。

　　安倍经济学的基本逻辑是，通过央行无限量的货币供给，降低市场利率水平，引导国民的通胀预期，从而鼓励民间的投资和消费，进而带动GDP的增加。从政策实施的效果来看，量宽政策确实提升了日本的通胀预期，东京区CPI环比数据连续两个月上升，整个日本的数据也大致如此。与此同时，日本的经济数据也在逐步改善。

　　日本服务业PMI已经连续7个月处于50以上，制造业PMI从三月份开始超过50，企业利润也开始回升，股票市场对此也作出了积极的反映。然而，随着日元的贬值和通胀数据的回升，人们对日本债市的收益率提出了更高的要求。如果一个投资者预期美元兑日元继续升值，而两国的通胀率预期差不多，就会对日本国债收益率提出更高要求。日本国债收益率提升，意味着日本国债价格的下跌，也意味着在日本投资成本的上升，一旦投资成本上升，就会降低股市估值水平。

　　安倍经济学的矛盾在于：在资本自由流动的市场，量化宽松很难既降低日元汇率，又同时降低市场利率水平，二者不能兼得。日本问题的焦点是，日本经济复苏的速度必须快于央行向市场注入货币的速度，也就是说，企业利润提升的速度要大大超过资金成本上升的速度，一旦投资者认为经济改善速度慢于资金成本提升的速度，就会选择离开日本市场。目前日本股市、债市的双杀，就是投资者预期变化的结果。

　　如果投资者选择离开市场，仅仅是日本央行拼命维护债市是无效的，日本可能再度陷入流动性陷阱，安倍经济学存在破产的危险。

　　如果放开市政债 我国金融系统崩溃威胁临近

　　馨月：有发改委官员建议，应大幅扩大城镇建设用地规划，改变严守耕地红线的思路，允许地方政府发行市政债，改革建设用地供地方式。您对这个问题怎么看？

　　文国庆：我认为这是一个危险的信号，有人要为大规模城镇化建设制造舆论了。中国耕地缺少是事实，我国人均住房面积也不少，关键是结构性矛盾突出，继续大规模建设是一条殃及子孙的祸国殃民之路。我国没有多少土地可供“大幅扩大城镇建设”之用，方案居然还提出低成本甚至零成本供地，给出的理由居然是为了遏制房地产价格上涨。现在征地主要从农民手里强征，如果零成本供地，不知道用什么补偿农民？另一方面，允许地方政府发行市政债更为可怕，就目前中央对地方政府的约束能力看，放开市政债的口子，很可能导致我国债务规模失控，现存的地方融资平台贷款已经规模不小了，如果再放开市政债，我国金融系统离崩溃就不远了。

　　馨月：继资本流入激增过后，中国外管局5日发布《国家外汇管理局关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，称将加强对异常资金流入的审查。您认为该通知施行之后，外管局能否有利打击非法热钱的流入？

　　文国庆：今年以来外资流入很凶猛，估计已超过万亿人民币，外管局加强资金流入管理是必要的。我认为，只要政府加大操作力度，能够遏制外资大规模非法流入的势头，当然，完全遏制不可能。其实，央行完全清楚，这一轮的外资流入其实主要是内鬼作怪，里应外合的结果，导致外资大量流入的主要力量是商业银行。

　　优先股制度将约束送转股之类的数字游戏

　　馨月：有报道称：习近平主席暗示为避免环境进一步退化将容忍较慢的经济增长，与此同时，李克强总理领导的国务院表示将用更多朝向市场为主体改革代替短期刺激促进经济长期发展。您认为中国经济是否会降速，降速的底线应该在哪里？

　　文国庆：我认为中国经济还会进一步减速，今年的后三个季度增速大致在7.7%，7。5%、7.4%左右，就今年而言，经济的季度增速应该控制在7.2%之上。

　　馨月：国务院最近公布了一系列重点改革方案，涉及到7大领域，涉及到体改、财税改革、金融改革、投融改革、资源性产品改革、民生、城镇化等多方面，同时深化已出台的改革，这些改革未来对经济发展有什么影响？股市上有哪些新机会？

　　文国庆：所有改革的目的都是为了转变经济增长方式，改变以往过度依赖投资的增长模式。这些改革对经济的影响会体现在很多方面，主要的内容体现在，经济增速逐渐下降，回落到6-7%之间；投资增速回落到12-15%左右，单位GDP能源消耗大幅下降，科技在经济增长中的地位迅速提升。上市公司的机会主要体现在环保、医疗、电子信息技术，电动气车，文化传媒等新型消费上，最近市场的热点已经充分体现了这些方向，今后还会持续，只是不断改变具体的表现方式。

　　馨月：证监会最近推进5家公司作为优先股试点，5月底前将方案上报国务院。同时公布了优先股推进流程的三个层次，您认为优先股制度的建设，会为中国股市带来何种变化？能否解决连年危机以及目前的低迷现状？

　　文国庆：优先股是一种积极的尝试，它既是对控股股东的一种约束，也为风险厌恶者提供了更多的选择。首先，优先股的设立能够部分地限制上市公司的业绩造假，约束送转股之类的数字游戏，真正满足价值投资者的分红要求。其次，优先股的强制分红机制也会一定程度约束上市公司的过度融资行为。第三，让上市公司大股东的权利与其承担的风险更加匹配。

　　馨月：优先股制度对市场的利好体现在哪里？能否利好周期性蓝筹股？推出优先股制度最利好的板块是哪些？

　　文国庆：对于市场的利好在于强化市场的诚信机制，使长期投资者更容易获取投资回报，中小投资者的利益得到一定程度的保证。推出优先股制度最好的板块是在业绩稳定，企业已经进入成熟期的蓝筹板块，而高成长和业绩大幅波动的公司一般不太适用。


　　文国庆与和讯网友精彩互动问答

　　网友：文老师，上期访谈中，我记得您说六月份股市还会创新低，今天是收五月月线的关键时间点，股市真的下跌了，老师怎么看后期大盘的走势？

　　文国庆：内地市场的调整压力比较大，其实香港市场已经率先调整了，A股市场只是稍微延后一点而已。现在AH股溢价已经达到108点，创了去年12月份反弹以来的新高。

　　网友：最近二日外运发展(600270,股吧)代表的物流股票出现放量上涨走势，智能化成物流产业升级的目标，请问此类股票可中期关注吗？

　　文国庆：物流股走强是网络股走强的延续，它是网络经济的实体部分，可以中期关注。

　　网友：不知老师怎么看待创业板在六月份的走势？

　　文国庆：分批回调为主。

　　网友：请问文老师，券商股的行情会怎样演绎？会不会迎来一波机会？应不应该重点关注？

　　文国庆：不必关注。我对券商股向来不看好。

　　网友：文老师你好，月末大盘都没有怎么调整。是不是说明A股大盘马上就要扬帆了。。。谢谢！

　　文国庆：相反，我认为下行压力较大。

　　馨月：非常感谢文国庆老师对经济政策、股市行情的分析解读，也感谢场外网友的热情参与，今日《盘后微评》到此结束，下一期我们再见。欢迎订阅我们的公共微信账号：善财有道（scyd82995448），股市和期货市场投资动态和名家观点，每个交易日定时分享。

　　文国庆：谢谢大家，下次再会！（文国庆系联讯证券首席经济学家）（全文完）