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肖磊:中国和美国,到底谁欠债更多?

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发表于 2018-1-9 17:14:19 | 显示全部楼层 |阅读模式
  全球经济正在稳步复苏,资本市场的良好表现,以及货币市场的平稳退出“非常规货币手段”的操作,也在稳步推进。看上去,我们的世界已经是“大病初愈”,但显然,接下来如何进一步巩固治疗效果,开启由“治病”转向“疗养”的过程,是值得我们高度关注的。

  2008年的全球经济危机,让我们的世界生了一场大病,在随后的近10年时间里,各国不断的降息,并保持超低利率水平。与此同时,各国政府也心照不宣的努力将这庞大的企业债务,转向以政府主动扩张发行新债购买,以及激励私人增加按揭分期债的方式,缩减企业债务规模,消减企业债务风险。而政府和私人的债务扩张则更为严重,致使全球经济在这次危机的有效救助之后,成为一个以债务扩张为主要特点的全球经济新方式。

  国际金融研究所(IIF)发布的最新报告,全球债务规模在2017年三季度已经飙升至233万亿美元,创历史新高,并还在继续大幅扩大。之前也早有媒体报道,美国国债规模已经突破20.6万亿美元关口,而美国家庭、政府、金融和非金融企业部门所产生债务的总额,已经超过80万美元。可美国的最新GDP也不过19.6万亿美元,美国国债占GDP比重为105%,而全部债务占GDP的比重则多达410%。

  相比较而言,中国的债务结构和规模要更为复杂,或者叫不够情绪。

  截至2017年末,有机构估算中国债务总规模约为45.5万亿美元(300万亿人民币),但中国国债规模仅为2.2万亿美元,占总债务规模比例较低。其它负债主要集中于家庭、金融和非金融企业部门。中国的最新GDP为12.5万亿美元(80万亿人民币),国债占GDP的比重为17.6%,而全部债务占GDP的比重则多达364%。

  其它国家,如日本的国债占GDP比重为246%,德国为65.4%,英国为93%,法国为101.5%。

  相比较来看,发达经济体国家的国债占债务总规模的比重较大,而非国债的占比要相对较小。如此对比,表面看中国的债务规模与GDP占比统计还算安全,但如果扣除国债在债务总规模中的占比,中美之间的非国债务总量占GDP的比重相差就较为明显了,美国是305%,中国是346.5%,可见,中美债务结构却存在较大差异。

  具体分析,在经历了近10年的债务危机救助之后,当前的美国是私人家庭和政府的债务占比较大,而企业债务占比相对较小。美国的企业也是更多通过发行股票的方式来融资。

  中国则恰恰相反,私人家庭和政府债务占比相对较小,且储蓄率却极高。而企业债务规模占比较大,且中国企业主要通过发行债券和借助金融机构举债来融资。有统计数据显示,截至2017年末,中国商业银行的企业贷款余额约为90万亿人民币,而非银行金融机构的社会融资余额高达120万亿人民币,主要是企业债务。

  那中美债务结构差异会产生什么问题呢?

  我们知道,政府债务(国债)通常是最安全的,但政府不能无限制的发债,这里牵扯到政府管理,信用,和本国货币汇率等诸多问题。而私人家庭债务是有上限的,即个人或家庭收入的增速和资产抵押,会限制债务扩张的速度和规模。因此,政府和私人家庭债务占比较大的国家,其债务杠杆的增速很漫,且总体是可控制和安全的。

  但企业债务就要麻烦的多。企业疯狂举债融资,经营盈利的话,会增加企业资产规模,可以进行继续扩张和增加债务规模。而如果亏损的话,就不过是增加了银行等金融结构的坏账,将风险转嫁给全社会。于是就出现了企业盈利不但不急着还债缩减债务规模,反而还会继续扩债务规模,增加社会债务杠杆,而且因为没有规模的限制,其债务杠杆的增速极快。

  这就是中国与美国在同样类似高债务规模下的杠杆率风险差异。

  因此,中国在过去一年里,严格加强了金融体系的监管,控制全社会杠杆率的扩张速度和规模。而美国也在经济复苏越加明显之后,在积极的恢复正常利率水平,以及美联储的缩表计划,努力控制美国国债规模。

  中美债务结构的不同,自然会促使两国在2018年里对管理社会融资的方式和杠杆规模做出不同的方案和策略。中国将积极发展直接融资,减少企业债务融资在社会总融资中的占比。但中国会鼓励和扩大政府和私人家庭的债务融资规模。而美国则将积极鼓励企业社会融资规模的扩张,从而为政府和私人家庭融资创造更大空间。如此两个不同的操作策略,都将为经济提供充裕的货币流动性。因此,2018年中国经济都将表现出更为积极的向好。

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