张平：A股市场“去散户化”时代已逐步到来？

大参考

　　2017年的中国股市，个股之间分化严重，机构投资者获利丰厚，而多数散户却出现不同程度的亏损。

　　由于全年近七成的个股下跌，甚至还有很多个股连续出现”闪崩”式股灾，至此很多散户不是被套牢，就是被迫割肉出局，A股市场的“去散户化”情况似乎愈演愈烈。

　　此外，由于中国积极对外开放资本市场，众多境内外机构投资者都参与进来，去年A股市场的选股思路也发生了巨变，过去，股市主要是炒小市值、炒绩差股、炒重组，而尽量避免拉升大盘蓝筹股。

　　而到了2017年却忽然变成了蓝筹白马股表现狂飙戏码的舞台，这似乎也是去散户化的标志。

　　更值得关注的是，外资投资中国股市二级市场的步伐也在加快，主要通过QFII、RQFII、深港通和沪港通的渠道和方式。截至2017年10月初，境外机构和个人持有的境内人民币股票资产达1.021万亿元，首次超过1万亿元大关。相较同期沪深两市流通市值的占比，外资持股占比约为1.7%、2.3%。

　　与此同时，国内机构投资者在A股市场持股比重也在不断上升。截至2017年二季度末，机构投资者在A股持股占自由流通股的比例约为29%，其中，公募基金7.99%、私募类4.16%、保险保障类7.06%、“国家队”6.82%、境外资金2.63%、券商自营0.52%。可见公募、私募、保险保障类及“国家队”资金是目前市场上规模最大的四类大资金。

　　其实，美国股市早在1950年开始就逐步“去散户化”。其中原因主要是机构投资者的优势越来越明显，使得美国散户愿意将资金交给机构管理，散户直接参与股市的动机减弱。

　　美国三大证券交易所个体散户日均成交量仅占总体成交量的11%，其中超过1万股的大单中90%是在机构与机构投资者之间进行的。

　　那么，现在中国证券市场真的进入了“去散户化”的时代了吗？

　　我们觉得，自2017年初以来，A股市场正在逐步“去投机化”，就是整个证券市场更加倡导价值回归的理念，使过去投机性很强的个股进入“挤泡沫”时代。但要说中国股市像成熟国家的证券市场那样，把多数散户都赶出市场恐怕也不太可能。

　　首先，在经历多年证券市场的洗礼，的确有一部分散户心灰意冷离开了股市，但是有更多的年青人心怀致富梦想进入A股市场。更何况，国内的监管当局还提出过“炒股要从娃娃抓起”。

　　现在A股市场的新生力量还在源源不断的开户进入，而另一些亏损惨重的投资者割肉出局。

　　也就是说A股个股涨跌的大波动只能相应降低散户投资者的比重，但绝对不会让A股市场里绝大多数只剩机构投资者。

　　虽然散户投资者持有的流通股市值占比近年来呈现出下降趋势，从2015年12月的50.4%下降到2017年9月的42%，而这在很大程度上是由于散户重仓持有的中小创股票价格下跌造成的，并不代表散户的持股大幅减少。

　　而且即便真的有部分散户选择退出观望，这也并不代表这些散户不再重新回来。

　　再者，无论是监管部门，还是机构投资者，肯定不愿意看到一个“去散户化”市场的存在。原因很简单，如果A股市场都“去散户化”了，那么机构投资者未来究竟去赚谁的钱呢？

　　届时，政府所收到的各类证券交易税收会减少，券商也拿不到这么多的散户频繁操作的佣金，整个市场就会寂莫下来。

　　如果说上世纪90年代初，A股市场刚刚设立时，就是为了给国企解困作贡献，本世纪初，各大银行剥离不良资产给四大资产管理公司，集体登录A股市场是为了能够漂白自己。那么，今后随着A股市场大扩容，需要股市解决中国实体经济的直接融资问题。

　　应该说，广大股民为中国经济改革，防范金融风险，做出了不可磨灭的贡献和牺牲。显然，散户在A股市场的使命尚未完全终结，所以让A股市场降低“去投机化”程度，而要是完全去散户化那是根本不可能的。

　　最后，“去散户化”应该是散户与机构投资者双赢的局面。就是散户投资者在屡遭亏损后，觉得自己的炒股实力还不够，便主动自愿投资基金。

　　而在“去散户化”过程中，基金只有建立起强烈的信托责任，投资理念成熟、投资研究深入、投资收益稳定，以责任感让个人投资者放心，以较高且稳定的投资收益回报投资者，投资者才能放心地将资金交予基金管理。

　　而从目前情况看，机构投资者的炒股能力也并不比散户强到哪里去。业绩好坏还需靠天吃饭，至多在资金、技术、信息方面有着一些相对优势。但是散户投资者对机构仍然是信任不足。

　　对广大散户来说，与其自己买了鞭炮让别人来放，还不如自己拿到股市中去炒作，这样即使输掉了钱也没什么可遗憾的。所以“去散户化”就必须要让机构与散户相互产生信任。

　　证券市场有种论调，就是A股正在逐步“去散户化”。我们觉得更确切的应该是“去投机化”。随着机构投资者占比增加，价值投资理念又开始受到重视，那些靠投机炒钱赚钱的日子已过去。

　　而对于“去散户化”问题，因为市场上的参与各方出于各种原因，都不希望完全“去散户化”市场出现。所以中国股市应该创造一个良好的投资环境，以便吸引更多散户投资者的到来。