金岩石：经济发展新常态下的财富机会

大参考

　　今年的孙冶方奖颁给了清华大学白重恩教授主导的“中国的经济增长潜力”研究课题组，北京大学教授林毅夫认为中国8%的经济增长潜力仍可持续20年，白重恩课题组关于《经济增长潜力研究》的结论是逐年递减，中国经济增长速度预计在2050年下降到2.9%区间。

　　如果林毅夫教授也有一份关于“8%经济增长潜力可持续20年”的研究报告，我们就可以做一个比较。白重恩/张琼的研究是“中国经济减速的生产率解释”，可理解为基于生产率下降而产生的经济减速，这并不排除政府强刺激政策之下的高增长。在新常态经济发展模式中，财富增长的意义远高于经济增长，未来5～10年，中国经济增长有三大基本特征：（1）经济减速（2）结构优化（3）创新成长。未来中国将不再追求高增长，更多的机会将集中在财富增长和精准扶贫。

　　人们会问，经济增长不就是财富增长吗？未必！2007至2016年的10年间，中国的经济增长的速度呈阶梯式下降，从13.5%下降到6.7%，而中国家庭财富的增长却逆势上升，人均财富从个位数增长跳升到2015年的15%以上。据《经济日报》社中国经济趋势研究院5月发布的《中国家庭财富调查报告（2017）》显示：中国家庭人均财富达到169077元，比2016年增长了17.25%！

　　两种经济发展模式摆在面前：其一是经济增长速度高于家庭财富增长速度，其二是财富增长速度高于经济增长速度，我相信多数人会选择后者。因为第一种模式可能导致“国富民穷”，第二种模式意味着“民富国强”。

　　在经济增长速度下降的同时为什么会出现财富增长速度上升呢？因为家庭财富的增长有两大来源，其一是劳动力供给的增长，以“人赚钱”为主导，家庭财富增长主要依赖于职业收入增长；其二是家庭资产配置的优化，以“钱生钱”为主导，家庭财富增长主要依赖于财产收入的增长。我曾经讲过，研究“人赚钱”是经济学，主要关注实体财富；研究“钱生钱”是金融学，即金融资产的配置与交易。由此演绎，中国家庭财富增长提速的主要原因是“钱生钱”的结果，其中贡献度最高的是城市房地产的升值，所以未必和经济增长直接相关。据各种不完全统计，中国家庭财富总额中的房地产占比高达69%至76%。

　　在“钱生钱”的产业链中，以大类资产划分，人们很容易发现有两种家庭财富的经营模式：其一是房地产驱动型，70%左右的新增财富源于房地产升值；其二是证券化驱动型，70%左右的新增财富源于投资理财的产业化。过去10年，中国家庭财富的高增长验证了房地产驱动的模式，美国家庭财富的增长则验证了证券化驱动的模式。在新常态经济的发展模式中，新增财富机会将隐藏在家庭经营模式的转型升级之中，即房地产驱动转向证券化驱动，背后深层的经济机制是经济增长中的结构优化和创新成长。

　　据瑞士信贷最新发布的2017年度《全球财富报告》，过去10年全球财富增长27%。截至2017年6月底的12个月全球财富攀升6.4%，首次突破280万亿美元。受益于股市繁荣，美国引领全球财富增长，贡献了8.5万亿美元新增财富，约占全球新增财富的一半。中国是亚太地区财富增长最强劲的国家，中国家庭财富总值新增1.7万亿美元，达到创纪录的29万亿美元（2010年仅16.5万亿美元），超越日本成为全球第二富豪大国。预计在未来10年内，无论经济增长速度如何，只要能安然化解隐形的债务危机，中国家庭财富的增长趋势就不会改变，甚至有望在2025年前后达到50万亿美元（这是基于年复合增长率8%计算的，而2010～2017的年复合增长率是10%）。