编者按：5月27日15:15私募投资人海宁做客和讯财经微博《盘后微评》，他系统的诠释了市场下一个投资机会的特点是非产能过剩，轻资产，高成长类型的股票，并介绍了如何选择白马股和黑马股的具体方法。
精彩摘要：
1、中国过去每十年的投资热点，都是不重样的，欧美也是如此。
2、4月16以来，很多信息服务、传媒娱乐、医疗、智能化、科技类股票大幅跑赢大盘，它们的共同点，一般都是非产能过剩行业。
3、笼统地讲，固定资产占营业收入比例低的公司，可以视为轻资产公司。比如1亿的固定资产，每年营业收入20亿，那么企业的盈利能力将是非常强大的。
4、高增长则需要天时地利人和才能做大，天时，是指行业景气度进入长周期繁荣过程。地利，可以理解为公司已经建立一定的竞争优势和丰富的行业经验。人和，主要是指管理团队有事业心。
5、个人认为潜在轻资产，高增长牛股的特征有：轻资产；主业清晰，有品牌和核心竞争力，最好可复制性强；毛利率高；管理层有事业心，最好从事该行业10年，20年以上。
什么样的公司属于轻资产高成长的范畴
馨月(博客,微博)：2013年中国实现了权力过度和政府换届，这对于未来十年的投资方向，是否有巨大的影响？
海宁：是的。过去十年中国的投资热点，大家都已经知道，就是地产，金融，能源，通讯等。股市也有相应表现。2002年- 2007年，深万科、招商银行、深发展、中国石油（海外）、伊煤B股、兰花科创(600123,股吧)、中国人寿（海外）、中国移动（海外）、网易、新浪、搜狐、百度等暴涨10倍以上。2009年1月 – 2011年4月，是中国过度扩大投资内需的一次小牛市，代表有三一重工(600031,股吧)，海螺水泥(600585,股吧)等。“4万亿”投资只是一种叫法，实际发生了正常投资以外， 12 到14万亿的额外投资。
十年换个玩法。中国过去每十年的投资热点，都是不重样的。欧美也是如此。1960年代，欧美军事技术民用化，美国电子科技股大涨，出了很多十倍股；1970年代黄金石油铜等资源大涨（在商品牛市的前7年，金矿股涨幅是黄金涨幅的3倍）；1980年代是日本德国经济实力和股市大爆发的十年；1990年代是科技股牛市和泡沫，出了很多涨100多倍的股票；2001年以后是中国实力和商品价格大爆发的十年。
馨月：那么未来十年，中国的投资热点，牛股的产生土壤在哪里？
海宁：陶冬爆米花理论。去年5月份，陶冬在他的博客里讲述未来十年的投资热点，会是过去十年没有爆发过的行业。读者可以参看《陶冬：寻找下一个投资大机会》，我觉得很有启发。
4月15日很重要。中国政治的特点，是在每年的4月15日左右举行中央和国务院经济工作会议，制定当年的货币政策，财政政策，甚至产业政策。其中2004年和2011年的股市最高点，货币紧缩与反通货膨胀有极大关系，当然当时的很多行业的景气度也正好在最高峰。经济景气度下滑和货币紧缩双重打击制造了股市熊市，和货币紧缩结束后的债券牛市。
非产能过剩，轻资产，高增长。2013年4月16以来，很多信息服务，传媒娱乐，医疗，智能化，科技类股票大幅跑赢大盘，也和政府无意推出投资刺激计划，传统周期类股票没有表现，有极大关系。它们的共同点，一般都是非产能过剩行业。
馨月：什么样的公司才是轻资产，高成长？过去这类股票表现如何？过去有没有出牛股？
海宁：轻资产。笼统地讲，固定资产占营业收入比例低的公司，可以视为轻资产公司。比如1亿的固定资产，每年营业收入20亿，那么企业的盈利能力将是非常强大的。
高增长。高增长则需要天时地利人和才能做大，天时是指行业景气度进入长周期繁荣过程。地利可以理解为公司已经建立一定的竞争优势和丰富的行业经验。人和主要是指管理团队有事业心。过去的典型代表有苏宁电器、歌尔声学(002241,股吧)等。
苏宁电器80倍。2004年苏宁电器上市之初，就被贴上“轻资产，高增长”的标签，并被一些价值投资者长期持有。券商研究报告贴标签是常常发生的事情，关键要看这个标签是否名副其实。苏宁电器当初是名副其实的，通俗地讲，苏宁电器当初1亿资金可以做到20亿的营业额。某基金经理以WJmonk的笔名，在网上阐述了苏宁将成为十倍股的逻辑，并且指出未来苏宁店铺扩张速度见顶之时，就是股价见顶之期。
歌尔声学。在苏宁电器成为牛股，涨幅已经巨大，特别是扩张到了尽头之后，很多投资者纷纷在探讨“下一个苏宁电器在哪里？”。其实起码有一个股票已经符合“轻资产，高增长”的特点：歌尔声学。而且歌尔声学还能持续维持“高毛利率”，唯一的不足是无法树立消费品牌，只能在大客户里建立品质信誉。目前哥尔声学市净率已经在10倍以上，个人认为已经大幅度透支了未来的美好预期。
如何寻找涨十倍的“轻资产高成长”牛股
馨月：投资者如何寻找“轻资产，高成长”牛股？如何估值？目前是买入时机吗？
海宁：经济萧条尾端才有好价格。非常令人遗憾的是，“轻资产，高增长”的公司股价，往往一直很高。好价格往往只有在经济萧条的尾端才出现。比如2005年，2008年底，2012年底。这样的系统性机会，一般3，4年才出现一次。经济复苏后，一般轻资产，高增长公司涨幅超过大盘。
公司危机产生好价格。除了系统性的经济萧条之外，公司突发性危机，也会制造较低的买入价格，比如去年新东方一度下跌到10美元左右，给投资者一个低价买入的机会。新东方是“先收钱，后服务，无应收账款”的轻资产公司。比如汤臣倍健(300146,股吧)曾经发生螺旋藻含铅超标事件，短时间抑制了股价。
估值修复。个人认为，2012年12月4日，很多中国轻资产，高成长优质股处于低估状态，2013年4月16日左右，它们基本处于合理估值状态。也就是这些公司在2012年12月初到春节前，再到4月中旬，完成了一次估值理性回归的过程。这是从“萧条时期估值”，向“复苏时期估值”的修复过程。历史上这样的时期，月平均涨幅有5% - 7%左右。
高估。目前不少股票价格已经高估了，一些股票处于合理估值附近。但是不少股票的高估，将持续较长时间。
馨月：那么目前中国股市到底有哪些股票值得投资？投资者又该如何估值呢？
海宁：好的“轻资产，高成长”企业的特征。个人认为潜在轻资产，高增长牛股的特征有：轻资产；主业清晰，有品牌和核心竞争力，最好可复制性强；毛利率高；管理层有事业心，最好从事该行业10年，20年以上。如果再连续3年以上持续增长30%以上，则为白马股，如果连续2年高增长60%以上，则可能是飙升的黑马股。
好价格。个人认为，一个公司如果要长期享受3倍以上市净率的股价，需要在5年以上的经营业绩上证明足够优秀，甚至要持续提供30%以上的净资产回报率。否则以3倍以上市净率买入的股票，往往被现实证明是负和游戏。
海宁与和讯网友互动精彩问答
网友：创业板连创新高，明显强于沪综指和深成指。指数创千点新高后，投资者分歧比较严重，您认为创业板接下去会怎么运行 ？
海宁：个人认为4月16日以后，创业板很多股票开始脱离合理估值，开始第二次泡沫化之路。(上证大盘2006，2007第一次泡沫；2009第二次泡沫)。创业板2009 - 2010第一次泡沫。2011,2012年泡沫破裂，去泡沫，2013年二次泡沫。
网友：海宁老师你好。您认为未来轻资产公司的盈利模式会经历大洗盘吗？尤其是一些互联网公司，我个人比较谨慎，从来没买过这类型股票。
海宁：是的。目前一些爆炒的互联网公司，TMT行业公司，未来很难兑现利润增长预期。目前的股价已经被大大高估了。
网友：之前看过您的博客，您认为未来轻资产行业可能经历一次爆发性增长，我的疑问主要是，这些行业的增长会不会受制于我国金融体制的发展滞后啊？这些行业无疑更依赖于金融业的繁荣。
海宁：个人认为未来5到10年，利率市场化，汇率市场化，金融自由化有利于中国本身经济的继续繁荣，也是政府有意有序推进的重点之一，所以我认为未来金融支持是有的。
网友：我们在关注一只轻资产的股票的时候，需要重点关注什么？首要看行业前景还是公司财务表现啊？感觉很多轻资产的企业也都是摸着石头过河。
海宁：轻资产公司最最重要的，还是行业竞争实力和盈利能力，很多软件业，信息服务业公司，盈利能力不怎么强，未来股市出现系统性普跌的时候，这些没有业绩支撑的股票跌幅会超过大盘。轻资产必须配合盈利能力，商业模式，行业机会和管理层经验和团队实力才能让利润翻番再翻番，从而创造牛股。
网友：上周日经225指数在上涨半年之久出现单日暴跌走势，有人说是涨多了自然的回调，也有人认为安倍政策被市场人士逐渐怀疑而导致离场观望，也有人认为是中国经济疲弱导致的，那么您认为日经指数暴跌意味什么？
海宁：个人认为是羊群效应同步性太强后的调整，2012年11月16日以后，翻倍的日本股票高达400多个。日经指数6个月累计涨幅80%，涨幅过大出现回调，尤其是在有杠杆，程序化交易多的市场，回调容易触发止损盘。
网友：老师如何看待生意宝这样一家公司？它的前景如何？
海宁：这是我一直看好，但是觉得一直估值过高的公司。公司经营比较谨慎，创始人和管理层已经有10多年行业经验，是第一代互联网的掘金者。个人认为，由于生意宝盈利能力并不特别强大，它的合理估值应该在3倍市净率左。
馨月：非常感谢海宁关于未来选股思路的阐述，也感谢场外网友的提问，今日《盘后微评》到此结束，下一期我们再见!
海宁：谢谢大家。今天主要讲“轻资产，高成长”。（海宁系北京融金智联投资顾问有限公司投资总监）（全文完）
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发表于 2013-5-28 08:00:38
