尹中立：创业板八周年的成绩单

大参考

　　2017年10月30日是创业板市场运行8周年纪念日。设立创业板的初衷是落实创新驱动发展战略和培育新兴产业，运行8年来究竟有没有实现这个初衷，应该让数据和事实来说话。

　　一、创业板市值增长迅速，上市公司影响力不断提升

　　（一）市场规模快速增长，服务实体经济能力日益增强

　　八年来，创业板快速发展，新上市公司数量逐年增加，市场规模稳步扩大。截至2017年10月27日，创业板共有690家上市公司，占上市公司总数量的20%，总市值5.58万亿元，占A股总市值的9.57%。8年累计首发融资3460亿元，再融资2543亿元，合计融资超过6000亿元。创业板已成为多层次资本市场中不可或缺的重要组成部分。

表1：创业板历年市场规模变动情况

年度	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017.9
上市公司数量	36	153	281	355	355	406	492	570	684
总股本（亿股）	34.6	175.1	399.5	600.9	761.6	1077	1840.5	2631	3209
流通股本（亿股）	6.5	50.4	142.2	242.1	430.1	688	1168.9	1700	2132
总市值（亿元）	1610.1	7229.6	7433.8	8731.2	15092	21851	55916.3	52254	54980
流通市值（亿元）	299	1967.8	2504.1	3335.3	8,218.8	13073	32078.7	30537	32454

　　（二）整体业绩稳步增长，盈利能力不断提高

　　八年来，在国内外经济形势发生深刻变化背景下，创业板公司营业收入始终保持稳定增长。创业板公司平均收入规模由2009年的3.05亿元增长至2016年的12.96亿元，年复合增长率达23%；平均净利润由2009年的0.58亿元增长至2016年的1.5亿元，年复合增长率达15%。在总体业绩的增长中有一部分是由新增加的上市公司贡献的，还有一部分是上市公司通过收购资产而实现的，如果剔除这两部分则创业板上市公司业绩增长是相当有限的。

表2：创业板公司历年平均业绩指标

业绩指标	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017.6
营业收入（亿元）	3.05	4.19	4.86	5.40	6.57	8.25	11.04	12.96	6.9
净利润（万元）	5822	7140	7326	6811	7525	9435	12075	14978	6750

　　（三）部分公司脱颖而出，成为细分行业的龙头

　　8年来，创业板市场培育了一批优秀公司。据统计，在2016年之前上市的492家公司中，23家公司上市后净利润复合增长率超50%，89家公司净利润复合增长率超30%。

表3：创业板部分业绩成长性好的公司

序号	证券简称	净利润复合增长率（%）	收入复合增长率（%）
1	富祥股份	80%	22%
2	光环新网	71%	96%
3	利亚德	64%	54%
4	天翔环境	58%	44%
5	赢合科技	57%	94%
6	卫宁健康	56%	41%
7	捷成股份	56%	49%
8	掌趣科技	56%	59%
9	网宿科技	55%	44%
10	旋极信息	55%	49%
11	同花顺	54%	40%
12	坚瑞沃能	53%	67%
13	五洋科技	53%	79%
14	鹏辉能源	52%	35%
15	金雷风电	51%	18%
16	飞利信	51%	42%
17	碧水源	50%	61%
18	胜宏科技	50%	29%
19	顺网科技	49%	54%
20	信维通信	49%	59%

　　上述这些高速增长的公司都成为所在行业的龙头。2016年营业总收入超过30亿元的创业板公司达41家，净利润超过5亿元的公司达33家，其中温氏股份、蓝思科技、碧水源、汇川技术等已经成为具有较强影响力和创新力的企业。

表4：2016年报创业板公司收入和净利润规模

收入规模	数量	占比	净利润规模	数量	占比
大于30亿	41	6%	大于5亿	33	5%
10亿-30亿	174	25.5%	1亿-5亿	233	34%
1-10亿	461	68%	0-1亿	395	58%
小于1亿	4	0.5%	亏损	19	3%

　　二、促进创新发展和培育新兴产业的作用初步显现

　　创业板市场一直处在高估值状态，吸引带动了大量的政府和社会资金流向科技创新型中小微企业，缓解其发展初期的资金难题并帮助其建立规范的现代公司治理结构。目前，创业板共有410家公司上市前获得创投的资金支持，初始投资总额达239亿元。

　　创业板公司充分发挥资本市场在企业并购重组过程中的主渠道作用，通过并购进行产业整合、做大做强。一些从事传统产业的公司，通过并购进入新兴产业，完成产业的转型升级。截至2017年9月30日，在已实施完成的317单重组中，平均交易金额8.2亿元；276单涉及发行股份支付对价，平均股份对价支付金额6.6亿元，占交易总对价的80.5%。并购重组帮助创业板公司实现跨越式发展，进一步提高了公司竞争力和创新力。

表5：创业板公司并购重组相关情况

公布方案家次	发行股份支付对价家次	平均总交易 金额（亿）	平均股份支付 金额（亿）
317	276	8.2	6.6

　　从业绩承诺实现情况看，80%以上的公司完成了业绩承诺。2015年，创业板已实施完成的重组中，共有174单存在业绩承诺，仅26单未实现承诺业绩。2016年，256单涉及业绩承诺的重组中，仅29单未实现承诺业绩。

　　三、监管制度逐渐完善

　　（一）基础制度日趋完善

　　创业板运行八年来，各项基础制度逐步建立和完善，市场规则更加贴近创新型、成长型企业的产业规律和特征需求。为大力支持企业发展，深交所推动创业板在准入门槛、再融资等方面进行了重点优化。其一，积极配合和推动创业板IPO制度改革，降低财务准入门槛、放开行业限制、取消盈利持续增长要求。其二，构建有创业板特色的再融资制度，率先实行小额快速再融资。其三，为净化创业板环境，避免壳资源炒作，明确创业板上市公司不得重组上市，从严监管变相重组上市。

　　（二）行业指引渐成体系

　　为更加准确地揭示新兴产业公司在业务模式、盈利模式等方面的鲜明特点，提高信息披露的可读性、可比性和有效性，创业板持续发布多个新兴行业的信息披露指引。目前，创业板已发布了影视、医药、光伏、节能环保、互联网游戏、视频、电子商务、营销、LED产业链和医疗器械等10份新兴行业信息披露指引，行业指引规则体系逐渐形成。

　　（三）从严监管力促规范

　　在创业板运行过程中，深交所着力强化一线监管职能，全面贯彻依法全面从严的监管理念，坚守风险防控底线。一方面，强化对信息披露、并购重组、股价异动和违法违规事件的监管，促进市场主体规范运作；另一方面，保持监管敏感性，对风险苗头早识别、早处置、早上报，开展风险排查，积极防范和化解风险，保障市场稳定运行。

　　一是保持高度的监管敏感性，重点关注风险公司和风险事件，积极开展风险排查。针对排查中发现的经营情况发生重大变化、涉及退市风险或遭受媒体严重质疑的高风险公司，“一司一策”逐家制定监管方案，综合运用公开发函、约见公司负责人、停牌核查、提请证监局现场检查等监管手段，妥善防范和化解风险。

　　二是严格并购重组监管，重点关注“忽悠式”重组、类金融资产重组上市、红筹企业退市回归、规避重组上市、大额现金并购等问题。

　　三是果断亮剑概念炒作，防控市场波动风险。对股价大幅波动的公司，第一时间公开发函，要求公司就业务开展的实际情况做出澄清；对个别公司实施临时停牌，抑制市场炒作风气。

　　四是严格执行退市制度。就欣泰电气欺诈发行的行为，于2017年6月23日依法作出欣泰电气股票终止上市的决定，8月28日欣泰电气摘牌。

　　四、创业板市场的不足与挑战

　　尽管创业板市场运行8年来成绩不错，但不可否认的是，我国的创业板市场没有培育出类似腾讯、阿里、百度这样的有世界影响力的创新型公司，这些中国本土的公司并没有在自己的创业板上市而是选择到美国或香港市场上市并获得巨大成功。这是创业板运行8年必须面对的一个尴尬，也是创业板市场要实现初衷就必须认真反思的一个问题。

　　腾讯、阿里、百度为什么没有选择在国内上市？其一是国内上市等待的时间太长，其二是国内上市对财务要求太僵化。这两条都无法满足科技创新类公司的融资需求。不可否认，我们的创业板市场的上市标准其实与主板市场没有什么差异，这的确有违设立创业板的初衷。

　　近年来，党中央、国务院政策文件多次提出创业板改革的要求。《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》提出，要“加快创业板市场改革，健全适合创新型、成长型企业发展的制度安排”。“十三五”规划提出，要深化创业板改革。《“十三五”国家科技创新规划》提出，要“深化创业板市场改革，健全适合创新型、成长型企业发展的制度安排，扩大服务实体经济覆盖面”。努力构建适合创新型、成长型企业成长特点，契合创新经济发展需求的市场制度，不断提高服务创业创新的能力，已经成为深化创业板改革的方向。

　　已经运行8年的创业板市场虽然初具规模，但服务科技创新之路依然漫漫兮修远。