刘晓博：H股全流通，A股会大跌吗？

大参考

　　这两天，“财新”率先报道了一条新闻：

　　事隔12年后，官方有意启动“H股全流通试点”。第一批试点可能有两家公司，其中刚刚上市的众安在线正在努力争取。

　　内地的投资者们，可能还“一脸懵逼”：啥叫H股全流通，跟我有啥关系？

　　其实关系非常大。如果国家完全放开H股上市和H股全流通，那么内地的楼市泡沫和股市泡沫，都有可能被戳穿！大量资金会通过这个通道，流到境外！

　　那么，“财新”的这个消息靠谱吗？应该是靠谱的，因为早在7月初，央行公布的“2017中国金融稳定报告”就提出：将拓宽境内企业境外上市融资渠道，推进境外上市企业审批准备案制改革和H股全流通试点。（见下图）

　　但国家不会这样激进，开始的时候只会搞搞试点，看看风向。

　　即便如此，这也向我们透露一个重要信号：“十九大”之后，国家将继续推进改革、开放。在金融市场开放、人民币国际化等方面，会有新举措。

　　从大的趋势上来说：国家一定是通过开放，来化解、抑制资产泡沫。中国未来会不断寻找机会，在适当的时间点结束“关起门来玩泡沫”的时代。当然，这个过程或许比较长。

　　在给出了基本结论之后，让我们来看看H股全流通到底是什么回事。

　　举个例子：

　　假设你有一家公司，为了上市，搞了比较规范的股份制。由于你注册在内地，主要业务也在内地，所以你公司的股权从注册那一天就是人民币计价的。

　　等到准备上市的时候，你发现A股上市排队时间超长，想上市难度很大（房企、互联网金融等基本不可能IPO）。于是，你掉头去了香港，发行H股实现了上市。但这时候就出现了一个问题：公司IPO的时候，发行的是H股，这些股权没有问题，最终都可以上市流通。但你早期的股权是人民币计价的，所以不能上市。至于在上市之前参与你公司的风投，也存在这个问题，除非有一天你的公司发行了A股。

　　在H股历史上，只有建设银行当年上市的时候被批准全流通，除此之外都不允许。

　　为什么不允许？说到底，还是防止资本外逃。

　　香港股市是注册制下的高度自由的市场，香港的个税也非常低。此外，港币绑定美元，是准美元资产。在国内资产价格高企的情况下，如果H股公司可以全流通，那么肯定很多企业会通过在香港上市、减持的方式，实现资本外逃。

　　我们可以想象，以中国人的聪明才智，一定会有人“为了资本外逃”，专门设立一家公司在H股上市的。H股大股东减持虽然也有一定限制，但整体比A股宽松。更何况，套现获得的是港币，可以在香港无限制兑换成美元。

　　目前，中国正处于新的“外汇双轨制时代”——能出境的美元，和不能出境的美元，其价值有显著的差别。H股全流通，最终可以让你获得“已出境的美元”。这意味着你可以享受溢价。

　　正因为如此，H股全流通一定是“试点制”的。能成为试点的是幸运儿，等于被天上掉下的“馅饼”砸中了头。

　　对于香港来说，一直盼望着H股全流通。目前在港挂牌的H股有220多家，如果全流通则意味着港股的市值将大大增加，市场影响力也会增大，对内地富豪们的吸引力激增。

　　所以，H股试点全流通对香港是重大利好。至于股市可能因此下跌，这完全不是港府考虑的内容，人家从来不调控点位。

　　此外，香港目前一直在为提升金融中心地位而努力，比如即将允许“同股不同权”的公司在主板上市，向内地提出在深港之间试点“人民币自由流动”，试图设立“人民币计价股票”等。

　　其中“人民币计价股票”如果设立，就可以用在H股全流通上。这样，H股公司之前未上市的“人民币法人股”，就可以不用转换为H股，直接在香港以人民币计价方式挂牌。