金岩石：A股大牛市还会来吗？

大参考

　　弹指10年一瞬间，沪指仍在半山间，近观指数一声叹，远看市值已翻番。

　　2007年10月6日，A股沪深两市合计共有1479家上市公司，主板1303家，中小板176家，创业板尚未开盘，总市值合计27万多亿元。如今沪指仍在3300点区间盘整，但总市值已经超过了58万亿元，翻了一倍！因为两市合计上市公司数量增加了，其中主板1833家，中小板886家，创业板686家，合计上市公司家数逾3400家。基于总市值的增长，中国A股已排名全球第二大股市，今年6月21日，大摩指数基金正式接纳了中国A股。

　　10月16日，经济学家刘纪鹏应邀作客中央电视台，他用几个数字说明了10年后的A股市场：1，平均市盈率从当年最高54倍下降到19倍。2，平均市净率从当年最高的8.47倍下降到2.18倍。其中沪深300的市盈率只有13倍，市净率只有1.6倍。3，全市场的波动率已从当年的133%下降到今年前10个月的12%。结论是：中国A股市场历经10年风雨，良币驱逐劣币，走势更稳健，估值更理性，未来趋势将继续贴近成熟股市。

　　中国股市和中国经济的高成长一样，都经历了一个青春期的冲动。如果以指数翻番历经两年以上为牛市的标准，中国股市经历了4个牛市，每一个牛市都伴随着中国经济的制度性变革。由此演绎，中国股市虽然不像经济高增长那样激励人心，却真实地见证了中国经济的市场化进程。从2001年股市开盘至今，股市的牛熊周期一再重复着“牛短熊长”的走势。若以2015年6月第四个牛市的终结起算，两年零4个月的熊市似乎还嫌太短；另一种可能是：中国股市已经不再重复以往的“牛短熊长”，转型为长期性的慢牛行情。两种判断都有依据，结论为时过早，所以我在专栏文章中使用了一个模棱两可的术语：波段性牛市。

　　股票市场波动性下降的原因之一或许是决策智能化，从智能系统给出的信号分析，本轮波段性牛市的起点是今年6月初，沪指上涨幅度不足10%，却有不少个股涨势惊人，白马黑马轮番上涨，以白马股为主流。白马股信息透明，业绩优良，可持续成长，典型代表是贵州茅台。行为金融学的研究说明，在绩优股稳健上涨的阶段，主流投资人是机构主导，相对理性；而在“黑马”频出带动指数加速上涨的阶段，主流投资人是散户主导，或机构行为散户化，股市或将演绎“非理性繁荣”。在这个阶段，投资人的非理性或将在智能系统中发出信号预警，虽然不会百发百中，至少会对投资人的决策有提示作用。回首过去，预警信号曾出现在2015年6月初和11-12月。

　　过去10年也是投资决策智能化突飞猛进的10年，美国股市的相关统计证明，在智能化系统引入机构投资决策的样本基金中，基金投资业绩的波动性相对下降。美国股市是全球第一大股市，过去10年间道琼斯指数从最低6500点震荡上升至今突破2.3万点，无论是纽约股市还是纳斯达克市场，都没有发生超过20%的大幅度涨跌，或许也应在一定程度上归功于大数据时代的技术进步。

　　技术的进步和市场的成熟都是未来中国股市的福音。透过指数看趋势，中国经济的证券化已经拉开序幕，家庭财富的证券化率将在未来平稳提升。过去10年，美国家庭财富总量翻了一倍，达到创纪录的93万多亿美元，其中证券投资对新增财富的贡献度近3/4，楼市仅占约1/4！中国家庭财富总量目前仅23万多亿美元，依然以楼市投资占绝对主导。耐心等待吧，沪指6124点一定将被超越！