余丰慧：道指“任性”上涨的底气何在？

大参考

　　目前，全球资本市场里最引人瞩目的美股竟然不理睬任何利空因素以及黑天鹅事件一意孤行、我行我素上涨。道琼斯工业平均指数屡创收盘纪录新高。

　　美国总统唐纳德·特朗普2016年11月赢得选举后，美股走出一波“特朗普行情”。道指接连突破20000点、21000点以及近期的22000点重要关口。目前美股三大股指虽然涨幅缩小，但仍在继续上涨。这种倔强上涨走势竟然不理会任何政治的、经济的利空因素。

　　从经济上的大利空看，“特朗普行情”的逻辑是，投资者预期共和党同时控制行政和立法机构有助于经济刺激政策迅速出台，但共和党内部分歧令华尔街失望，同时特朗普竞选期间承诺诸多经济刺激计划以及税改等至今用一无所成再贴切不过了。

　　从政治上看，特朗普“通俄门”持续发酵，大陪审团已经针对2016年特朗普长子TrumpJr.、俄罗斯律师和其他相关人等发出传票，特别检察官RobertMueller已经在华盛顿举行大陪审团会议，调查与俄罗斯干预2016年美国大选相关的问题。然而华尔街视而不见，道指接连创出新高。

　　美股一骑绝尘上扬也引来一片质疑声。当前最流行的观点是金融危机十年周期论，即从年轮轨迹分析，似乎每隔十年就会爆发一次金融危机。2008年全球金融危机后到2018年整整十年。美股或是在上演最后的疯狂。一些人认为，美股已经是一个大泡沫，随时都有破灭的可能。

　　然而，美股却在一片质疑声四起中一路高歌猛进，底气何在？动力哪来？

　　笔者始终认为美股牛头昂首向前的根本性动力还是在美国宏观经济的基本形势向好。全球金融危机后一个怪象是，美国是金融危机的爆发地，但美国经济却在危机后率先复苏。目前，美国经济风景这边独好是全球共识，必然支撑美股昂首挺胸大步向前。这是美股的基本面支撑。

　　第二个原因来自于美国的创新力与日新月异的科技力量支撑。美国经济的最强大动力是美国的创新能力与科技研发实力。一批美国高科技企业支撑美股不断创出新高。苹果公司、Facebook、谷歌、亚马逊、特斯拉、微软、思科、高通、英特尔、AMD等个个都是在全球如雷贯耳的现代科技企业，加上中国的阿里巴巴、百度、京东等都在美国股市里，新经济新科技成为支撑美股的最大动力。

　　第三个原因是美股的制度性内因也是其持续走高的内生动力。其中之一是美国公司具有回购自家公司股票的利益动机。美国企业高管们都持有自家公司股票，股价上涨其是最大受益者，相反，下跌是最大利益受损者。这就决定了他们有动力在公司股价暴跌时回购自家股票，甚至通过发行债券负债性融资来回购自家股票。这成为美股不跌的支撑力之一。

　　2009年以来，美国非金融企业部门买入的股票占市值18%，与此同时，机构投资者卖出了7%。这意味着美股长达八年的牛市，更像是一场上市企业自导自演的"狂欢",他们频频推出回购计划，而且通常是通过大举发债进行融资。

　　回购自家公司股票是稳定市场的重要措施，也是企业对自己公司有信心的表现。特别是在股市较大幅度下跌情况下，公司大股东与市场散户投资者同舟共济不离不弃，大股东回购自家公司股票对稳定市场，安抚投资者信心异常重要，归根结底是对整个股市稳定有好处。

　　但从美国公司回购自家公司股票的资金来源分析，也有忧虑之处。通常是通过大举发债进行融资来回购公司股票的。这样的话，即使在公司业绩下滑的时候，回购也能让高管变得富有，由于高管薪酬计划总是与公司每股盈余(EPS)和股价挂钩，而股票回购能提高股价。由于这个直接利益关系，高管们都乐于从其他渠道融资来回购自家股票。导致出现两个严重问题：一是股价掩盖了公司实际经营状况，给市场以虚假信息信号，误导其他投资者的投资。二是通过发行债券等融资来回购自家公司股票，属于加杠杆行为，给未来预埋的风险是越来越大的。

　　最后需要关注的是，虽然美联储已经进入加息通道，但目前执行的利率水平其实并未远离历史低点，通胀率也未能达到美联储目标。尚不足以威胁到股市。与此同时，美国国债等投资标的收益率微乎其微，投资者难以找到比股票更具吸引力的资产。

　　纵观美股这轮大牛行情，存在泡沫是肯定的，短期回调甚至跌幅大一些都不奇怪，但总体不会改变继续向上的方向！