陈思进：比特币成“打不死的小强” 或引爆下一场金融危机

大参考

　　监管就好似魔道相争，每次道高一尺、魔高一丈之时，就是金融危机爆发之际……

比特币成“打不死的小强” 或引爆下一场金融危机

文/陈思进

　　时光荏苒，美国次贷风暴一晃已过去十年，为挽救蔓延全球的金融危机，以美联储为首的全球央行不断降息，维持了多年低利率，甚至零利率，加上量化宽松的货币，就好似直升机撒钱，十年过去了，这场金融危机真的过去了吗？

　　年初时，我曾撰文遗憾地表明，2008年的金融危机还远未结束，现在可能正处于下一场金融危机的前夜。最近，华尔街金融大鳄吉姆?罗杰斯在一次采访中，也发出了类似地警告：

　　目前，全球的牛市即将结束，因杠杆过高、监管缺失和过度的跨境资本流动，下一场金融危机正悄悄地逼近，并且会超过2008年。

　　由于特朗普总统承诺，将减低税收和放松金融监管。比如据白宫官员透露，特朗普希望下一任的美联储主席，要既愿意放松金融监管，又具备货币政策经验和管理大型组织团队的能力，这将对未来数十年的美国货币政策走向，产生重大的影响。也正因如此，刺激了股价的飙升和对前景的乐观态度。

　　然而，历史的经验告诉我们，当投资者和决策者的期望旺盛时，往往倾向于忽视市场的危险，因此而导致金融系统的崩溃。首先，由于长期的超低利率导致房地产、大宗商品、及多个金融市场（如高收益率债券等）出现巨大泡沫，这最终将带来令人瞠目的结果。

　　举房地产为例。房价在经济复苏最为强劲的大城市飙升，由于超低的房贷利率和多德～弗兰克法规，推动银行向高中产和富裕阶层发放贷款。现在美联储紧缩政策可能会推高利率，可能超出业主每月担负的支付能力。与此同时，公寓的过度建造，也给大城市的房东收取的租金无法支付其房贷。

　　正如上世纪80年代发生的储蓄和贷款危机（the savings and loan crisis），以及2008年的金融危机，房主和投资者发现房价被高估，他们支付了过高的价格，因此像纽约和洛杉矶这样的国际大都市，房地产价格可能进入“调整”期。  

　　其次，美国尚未归还的学生贷款，已高达1.4万亿美元，有超过40%的借款人违约或推迟还款，现在已成为不受欢迎的政府救助项目，要么联邦政府背负数亿美元债务，要么让银行和债券投资者承受巨大的损失，或者如2008年的雷曼兄弟那样，令联邦政府冒着危及金融不稳定的风险。

　　再如，欧洲银行正经历着缓慢的经济增长，超低利率难以使银行的不良贷款脱离其账面，意大利银行约17%的贷款是underwater的（意思是抵押品的市值低于借贷额）。

　　德国最大的银行——德意志银行，因在金融危机中涉及洗钱，近来受到美国司法部门4100万美元的巨额罚款，并一再提高新资本，最终可能被欧洲银行业强制要求bail-in：即强制债券持有人接受股票作为他们的证券，并承受巨大的亏损，这种做法可能在其它地方引发恐慌。

　　而在意大利，普通存款人被银行鼓励以投资美国存款证券的方式购买债券。一旦bail-in，将给储蓄和购买力造成巨大损失，甚至将产生传染性衰退，对其它欧美银行产生严重的影响。

　　最后，提一下虚拟代币交易和ICO，因为每次金融危机，都有一个爆发点。

　　FinTech（金融科技）一方面促使经济社会更高效运行，另一方面也将在监管和就业等方面给传统金融业带来巨大影响。传统监管体系不适应层出不穷的金融科技创新，监管创新将成为未来金融监管发展的一个重点。

　　虽然多个国家先后对ICO（首次代币发行）进行严格监管，可监管就好似魔道相争，每次道高一尺、魔高一丈之时，就是金融危机爆发之际。因为监管人员的智商，往往低于做金融“创新”的智商（特别是特朗普还将换一个放松金融监管的美联储主席）。

　　因此，这次“以区块链为基础以比特币为代表的虚拟代币+ICO”，在全球好似“打不死的小强”般，持续升温（如最近的比特币价格又快恢复到了前期高点水平），将可能成为引发下一场金融危机的爆发点。