百忍成金：服装行业诞生十倍股的逻辑

大参考

　　广发基金副总经理、投资总监朱平先生（雪球id：@ANDYgz）在雪球2013投资策略会深圳专场有个演讲，题目为《互联网对现有商业模式的冲击》，地址是http://xueqiu.com/2552920054/23810394。有一段回答观众提问的环节，涉及到了中国品牌和服装行业，看法和我比较相近，因此我偷个懒，直接复制过来：

　　观众：朱总好，对现在中国的服装企业，您是怎么看的？

　　朱平：从几个角度来说：好的角度，我认为将来的10年，中国会有一批重大的投资机会，几乎每一个消费类的品牌都会出现中国的品牌替代国外品牌的过程，比如说上海家化，茅台酒，中国的凉茶，格力空调。消费品的取代只是开始，从日本、韩国都可以看到，消费品大部分都是自己国家的品牌，服装也是其中的一个环节。

　　这一次习主席和他夫人出访拎的是例外的包包，穿的是例外的服装，一下子把这个品牌推向了前台。其实消费品并不是一个很复杂的行业，消费品的产品的技术、营销的技术我们已经完全掌握了，中国的消费品公司对消费者的了解肯定是比国外要强的.比如说怕上火喝凉茶，可口可乐打死也想不出来这个观点的。

　　第二是中国自己的公司一定是为中国消费者服务的，你去ZARA买衣服，它的袖子是比较长的，因为不是为你做的，是为欧洲人做的，顺便卖给你一点，我们还非常去追捧它，这是我们自己没有。一旦到我们有了，比如将来白药牙膏一定会把高露洁赶走，这种可能非常大。

　　服装不好的是产能过剩，这一点非常清晰，一定是有一些公司要歇下来，投资者也不知道谁会胜出，那就先把估值打到10到15倍。刚才谈到互联网对于服装的影响非常大，也有两派意见，从ZARA的市值来看，投资者并没有完全认同互联网对服装的侵蚀，但是美国也有卖鞋子卖了10亿美金的，也有一些投资互联网的坚信将来实体服装实体店会被颠覆的，这一点现在大家也没有一个结论。

　　其实，投资没有必要太过于纠结于细枝末节的问题，现在服装行业的不振，最大的问题在于整个经济的萎靡。但正如我上一篇所探讨的，如果股市走牛，那么经济的复苏是非常快的，现在有很多行业，都是非常低迷的，看不到一点希望，但是，如果经济开始复苏，那么所有的问题都会迎刃而解，不成问题，正如春风一吹，最坚固的冰雪都会融化一样。过于纠结于具体的数字，反倒看不清大势，一季度宏观数字非常差，经济学家的解读也非常悲观，恐怕还不如我根据股市走势和索罗斯的反身性理论瞎蒙的比较准确。

　　服装行业，大的方面属于消费股。我相信下一波行情，房地产虽然有所表现，但是钢铁水泥有色等大势已去，而消费环保医药等将会成为中坚力量。这里有一个问题，就是消费总额不会增长很快，但是中国品牌会强势崛起，驱赶外资品牌，在各个行业，汽车、饮料、日化、服装等各个行业，都会看到中国品牌的崛起，再加上总量的增加，有不少消费品牌，将会做大做强，现在有不少企业，已经做好了这种准备，我相信中国人是世界上最聪明的，未来十年，这一点会逐渐的表现出来。

　　我浏览了一下服装行业，这个行业的上市公司，基本都是婴儿期，最多才到了儿童期、少年期。几十家上市企业，市值最大的不过百亿（雅戈尔超过了100亿，但是其有一多半是房地产，去掉房地产部分，不到100亿，森马250亿）。衣食住行，衣是第一位的，其它的食品饮料、汽车、房地产都已经做的很大了，服装股如此之小让人吃惊，一个13亿多人口的国家，诞生千亿市值的服装行业，一点都不奇怪，没有才奇怪。

　　目前服装行业最大的问题，就是库存的问题。其实服装行业属于更新比较快的企业，库存少则几个月，多则半年一年，基本就能解决。本次库存的原因，一个是前几年服装行业快速发展的结果，另一个就是经济放缓引起的后果。还记得2003年以前，白酒行业基本被当作夕阳行业看待，但是实际结果是是由于行业不景气，淘汰了一些较小的企业，2003年之后，白酒反倒有了最大的一波行情。服装业的竞争和商业模式，都不如白酒，但是同样作为消费品和一个永远都有需求的行业，在这一波调整之后，可能会给生存下来的企业，带来更好的发展空间。

　　服装行业大体分为三个层次，一个是国外的高端品牌，几万到几千一件的；一个是国内的极其廉价的，几十元到一百来元一件的杂牌、外贸货；还有一个层次就是几百到几千元的中档品牌，上市公司基本处于这个夹心层。

　　在经济发展，经济逐步恢复的过程中，人们通常愿意选择更好一些的服装，那么针对杂牌服装的竞争，应该不是很大的问题，针对国际品牌的竞争，可能是比较有难度的。

　　中国人更了解中国人，更了解中国文化，中国传统，中国人的心理，中国元素的设计。这几年来，国内的一些设计师开始走上世界的舞台，展示有中国元素的服装，旗袍、青花瓷等等许多中国style，彭丽媛的出国访问，引起了很大的关注，但是由于服装行业的复苏一般慢于经济的复苏，因此服装行业很快又跌落了下来。

　　目前完全看不到希望，一些服装企业，一季度利润增速是下降的，二季度是预期下降的。现在服装股低廉的价格，已经反映了这种预期。

　　一个孩子，如果预期他考试是倒数第一，不抱任何期望，反倒很有可能带来意外的惊喜。何况这个孩子很努力，并且外部的环境也在变好，未来好于预期是大概率事件。一旦好于预期，股价必然不会是现在的价格。

　　中国人非常好面子，宁愿吃的差一点，也得穿的漂亮体面，吃的差点顺便能减肥，穿出去给别人看得，那可是面子问题。

　　总之，服装行业现在的股价，已经充分的反映了其低迷的预期，而未来只会越来越好。未来哪一个企业，会战胜国际品牌，超越千亿市值，我不知道，但是一定会有。

　　当然现阶段服装还没形成上升趋势，目前主要是银行地产做表演，不过作为价值投资者，应该追求最低的价格，服装股现在或许就是最好的买点吧？