张平：涨跌都要打脸，人民币汇率究竟往何处去？

大参考

　　昨日（9月27日），人民币兑美元汇率中间价设于6.6192元，连续第五日下调，并创出8月30日以来新低。

　　受中间价调低影响，人民币兑美元即期汇率早盘继续低开，不久跌破6.64元关口，最终收盘价报6.6350元。较前收盘价跌45点，高于前夜盘收盘价6.6400元。

　　与此同时，离岸人民币汇率跌势却大于在岸人民币。昨日香港市场上，人民币兑美元即期汇率于亚市交易时段反复震荡，进入欧洲交易时段，跌幅扩大，截至北京时间19：20，离岸人民币兑美元报6.6431，较前收盘价跌149点。

　　真是涨也匆匆，跌也匆匆

　　自从我国央行在9月8日晚间，将外汇风险准备金率由20%下调为0之后，人民币兑美元已回调超过1700点，接近3%，几乎将前期快速升值所积累的涨幅回吐殆尽。

　　那么，人民币汇率为何近期会出现连续下跌的局面呢？

　　首先之前人民币升值过快，逐渐与经济基本面和国际汇率变化出现了较大背离。

　　从8月28日到9月8日，短短10个交易日，人民币对美元升值2028点，升值幅度达3.04%，同期，美元指数只下跌1.32%，欧元、日元分别对美元升值0.98%和1.38%。现如今，人民币前期“超涨”的估值有被市场修正的需要。

　　再者美元企稳反弹。

　　从8月开始，美元指数的跌势开始放缓，一直以低位盘整为主，而近期美联储的缩表、加息预期升温，及特朗普的税改等因素，对美元指数构成强大支撑。美元指数在超跌过后，正在酝酿一波向上反弹的行情。

　　最后企业购汇和长假出游购汇需求集中释放。

　　国庆长假临近，很多国人要去海外旅游，他们强烈的购汇需求，也加速了人民币调整的步伐。此外，之前由于美元指数一直下跌，人民币汇率连续飙升，出口企业拿着人民币不敢换汇，而当人民币汇率开始下跌，美元指数企稳之时，企业主们都发现自身对外付款的储备已经不足，不得不转而通过购汇来弥补不足。

　　令人感到欣慰的是，这次海外对冲基金并没有伺机加大人民币沽空的力度，所以离岸人民币的走势还相对比较平稳。这主要有二个方面的因素：

　　一方面，在索罗斯为首的对冲基金在今年初进驻香港人民币离岸市场后，遭遇我国央行的重拳反击，结果人民币汇率一路飙升，使空头损失惨重，极大地粉碎了空头“恶意做空”中国的信心，现在沽空人民币势力暂时不敢轻举妄动。

　　另一方面，由于国内流动性持续收紧，中国7天期回购利率报3.068%，创5月以来新高，令中美利差持续高于历史平均值。如果，对冲基金在离岸市场通过借入人民币来做空人民币汇率，其成本也会很高。对冲基金也明知，如果贸然行事，有“偷鸡不成蚀把米”可能。

　　在笔者看来，国庆节前后，人民币汇率会呈现一种窄幅震荡的格局，稳中有降。而中长期人民币汇率能否止住下跌趋势，关键还要看以下几大因素：

　　第一，中国国内经济形势的变化，经济是否能够走稳？

　　房地产和企业降杠杆能否真正落实？国内实体企业盈利能否改善？这将都会给人民币提供基本面的支撑。从8月份的各项经济指标回落的情况看，国内经济让人担忧。同时，随着房地产调控深入，也会在短期内对经济增速起到一定的抑制效果。

　　第二，要判断美元指数究竟是反弹还是反转？

　　很多人觉得近期美元指数只是超跌反弹而已。但笔者觉得，美联储的缩表和加息、特朗普政府的减税计划，以及美国经济的复苏，这都给美元指数反转提供有力的支撑。

　　与此同时，如果中国央行的货币政策还是处于收紧状态。由鉴于此，美元指数回升会给人民币带来下行压力，但中国的货币政策正在收紧，又让人民币汇率下跌变得缓慢，空间也不会很大。

　　第三，中国央行有效干预汇市的决心。

　　之前央行引入了部分外汇管理政策、“逆周期因子”也开始过滤“非理性预期”，使得人民币汇率出现了较长时间和幅度的反弹。

　　目前央行是希望将人民币汇率稳定在一个较合理的估值区间内。未来人民币汇率很可能会出现“窄幅震荡，稳中小跌”的回调之中。毕竟人民币汇率目前估值还是偏高了一些。

　　人民币兑美元汇率突然出现了“5连跌”，这也是上一次人民币快速下跌的延续。

　　尽管，海外沽空人民币的对冲基金暂时不敢做空人民币，但是人民币自身处于偏高估值之中，有回调需要，再加上美元指数的走强，更加速了人民币汇率的下跌。

　　预计未来一段时间内，人民币将呈现“窄幅震荡，稳中有跌“的格局，毕竟目前人民币汇率还是有些被市场所高估了。