余丰慧：客观看待IMF对人民币汇率的观点

大参考

　　对于人民币汇率如何走？国内外异常关心。自从人民币加入SDR后，这种关心愈加强烈了。特别是去年以来外汇储备遭遇较大幅度下滑后，中国央行采取了非常措施来稳定汇率引起国际社会收紧货币的猜疑。在这种情况下，反映最大的是资本与企业。进来的资本担忧出不去，外资外企不敢进入中国，在华企业资本都在想方设法逃出去。实际上带来了人民币汇率的国际恐慌。在这种情况下谈及人民币国际化非常不现实。当然外界还是担心人民币汇率的未来走势，人民币汇率到底应该怎样走，人民币目前价格如何，是高是低？

　　国际货币基金组织（IMF）最近就各个国家的货币汇率发布了报告，在谈及人民币汇率时认为，中国的人民币汇率估值与经济基本面基本一致。在肯定人民币汇率与经济基本面基本一致的同时，IMF的一贯措辞是先充分肯定，然后再提出问题。对待人民币汇率同样如此。从两个方面对人民币汇率提出了意见：一是在肯定人民币汇率均衡的同时，认为，人民币实际有效汇率与受到基本面和政策支撑的应有水平差距在上下10%范围内。二是IMF模型显示，由于中国政策前景存在不确定性，其与期望的理想政策有很大的分歧，这既有有利的一面，也有不利的一面。IMF称，中国经常帐盈余在2015年和2016年下降后再次增长，需要采取措施降低经常账户盈余。

　　IMF认为人民币汇率前景存在不确定性，也就是说人民币汇率各种风险因素仍然很大。这种汇率风险决定了其成为国际货币仍有距离，把人民币作为国际储藏货币仍有价值波动较大的风险。IMF是在变相提醒投资者或各国央行关注人民币的不确定性风险因素。

　　IMF模型显示人民币汇率现状与期望的理想政策有很大的分歧。言外之意是人民币汇率市场化改革基本处在止步不前的状态。人民币汇率改革与承诺的改革分歧与差距都很大。有督促人民币汇率加快改革之弦外之音。

　　最应该注意的是，在人民币较大幅度贬值，外汇储备较大幅度下滑时，国际国内社会猜测中国央行动用外汇储备干预了汇率。但猜测归猜测，基本没有真凭实据。而这次IMF的报告坐实了中国央行干预汇率的事实，并且指出了因干预汇率具体动用外汇储备的金额。

　　IMF称2015年和2016年中国外储分别下降了5130亿美元、3200亿美元，用于稳定汇率的外储消耗量分别为3420亿美元、4480亿美元。如此干预汇率，已经扭曲了人民币汇率的供求曲线，掩饰了人民币汇率的真实市场形成机理。这确实不是真正市场经济国度的做法。

　　虽然人民币汇率达到所谓的稳定均衡了，但必须看到它是干预下的扭曲均衡，不是市场机制形成的均衡。对于IMF认为，预计2016年人民币实际有效汇率低了2.7%。这个观点是不能赞成的。笔者反倒认为，人民币汇率贬值压力仍然很大。这与美联储的货币政策收紧以及美元升值大势关系很大。

　　IMF在报告中指出，与短期的经济基本面相比，美元被高估了，幅度约在10%-20%之间。这个观点也不敢苟同。美元不仅没有高估，而且继续上涨的潜力仍在。

　　目前一个怪象是在美联储收紧货币特别是加息进入周期情况下，美元不涨反跌，令市场大跌眼镜。那么美元价格到底如何走？会不会反弹？美元牛市终结了吗？我个人认为，市场短期失灵是有可能的，但长期看市场的纠错能力非常强，一定会倔强地回到市场自身规律的轨道上。因此，美元继续走高没有悬念。

　　到2018年年中，预计美联储还会加息二至三次，而欧洲央行还是会把存款利率维持在负0.40%，并且从隔夜掉期指数看来，目前市场是不相信欧洲央行可以在2018年四季度之前加息的。美元走高是没有阻力的。

　　担心投资者们对美元的负面看法太大，市场持仓看来目前空头已经占据优势，但是从经济数据看来，并未证明美国经济将陷入衰退。尽管政治稳定确实会影响市场情绪，但是货币政策和美国经济对美元来说更重要。

　　面对美元大趋势不改，人民币汇率出路在于加快市场化改革。去年以来外汇管制突然加大，出现一些企业正常用汇以及涉外企业、外资企业外汇进出困难问题。导致国内外要求放松外汇管制的声音四起。对此，央行、外汇局多次宣称，只是原有制度加大落实力度，不会影响企业的正常用汇，而企业实际感受仍有不小差距。

　　中国拥有3万亿美元外汇储备，世界第一，给外汇市场化自由兑换改革提供了难得机会。千万不要错过良机。

　　外管局多次安抚市场说，将进一步促进跨境贸易投资便利化，保障真实合规的经常项目国际支付与转移，支持贸易新业态发展。不过，大多数企业仍然心有余悸，不太相信。

　　外汇汇率市场化改革，人民币完全自由兑换使用改革应该加快步伐。不能年年都是目标任务。不过，骨子里存在的计划经济思维，存在的命令经济思想，想让其真心实意推进改革恰似缘木求鱼啊！

　　虽然人民币汇率市场化改革与人民币完全自由兑换使用改革仅剩一步之遥，但目前状态下推进改革十分不乐观！