肖磊：A股溢价H股空间拉大，香港吸引力为何减弱？

大参考

　　最近的一个多月里，A股的整体表现要好于H股，沪、深股指走势明显强于恒指，甚至造成了同一只股票，A股溢价H股的空间在不断拉大。这一现象的持续，造成了一些常规分析中判断的A股价格上涨空间受限制，而H股价格偏低有补涨要求的简单结论。

　　为何A股溢价H股在加剧？

　　首先，我们要从更宽泛的角度来评判当前A股与H股市场的现实问题。A股已经属于半开放的资本市场。国际资本对中国经济发展预期乐观，青睐于中国A股的股权资产，可以通过QFFI、RQFFI、沪港通、深港通直接投资A股，也有一些通过合资公司和私募基金的方式，间接投资A股的。

　　这就在一定程度上扩展了国际资本投资中国经济的途径，不用再利用投资香港H股的方式，只参与部分中国在香港上市的企业。因此，这种国际资本投资中国资金的分流效应，一定程度上造成了投资A股更受青睐，而投资H股热情稍减的现实。

　　然后，我们从近半年来的人民币对美元单边升值来看。受中国经济持续向好和美国主动放任美元贬值的现实情况影响，人民币资产开始受到国际资本的青睐。而港币是联系汇率制，港币与美元是基本保持联动趋势。近半年来，人民币对美元升值近6%，对港币的升值也有5%，且还有进一步升值预期。因此，这也就造成了国际资本通过沪港通、深港通的交易机制，加速投资A股，而忽视投资H股的现实。

　　最后，我们从A股和H股的实际上市场企业结构和市场交易机制来看。虽然H股市场中拥有许多中国的优秀企业，但就中国资本市场的整体规模而言，A股的可选择性和优秀的中国企业要更多，更丰富。特别是近半年多来，IPO新增上市企业中，多是以科技创新和具备一定发展潜力的民营较优质企业资源。这更吸引国际资本的青睐。特别是A股被纳入MSCI指数之后，更多的占有中国上市公司资源已经成为国际资本共识。

　　而实际在股票的交易、结算中，A股的各类相关费用也要低于H股。因此，正是这些规模优势和技术优势，越来越多的吸引国际资本增加对A股的投资，减少对H股的投资比例。

　　A股吸引更多国际资本青睐，国内受楼市调控趋严和金融去杠杆操作的影响，一些原本投资于其它市场的投机性资金也在陆续回归A股市场。正是这两部分资金的联合作用，促使了A股溢价H股的加剧现实。

　　然而，市场中也一种较为传统和相对保守的分析判断，就是大部分H股价格较A股偏低，具有一定补涨空间，且更为安全。本着“同股同权就应同价”的原则，A股和H股中哪个价格低，哪个就更具有可投资性，国内部分资金在进行A+H概念股的价差套利投资。

　　但是，我们要提示，在人民币国际化的大趋势下，人民币汇率的剧烈波动，会加剧中国资本境外投资的风险。毕竟作为一位普通投资者，我们所有的投资，最后都要以人民币的形式呈现出来。

　　我们还要提示，QDII在过去几年里的表现并不太理想。而港股在之前的强势上涨，从时间点上看是沪港通、深港通开通之后，国内资金的助推。受人民币对美元单边升值影响，一些在港的资产类信托和资产管理组合，表现甚至出现倒退。如，过去半年里，用人民币标价的香港房价要下跌5%，这可比深圳在严控下的房价跌的多很多。

　　中国资本市场还将进一步开放，国际资本涌入中国的趋势也正在形成，这将会进一步推高人民币资产。而中国楼市在政府的严格限制和本就价格偏高的制约下，难以获得更多资本追逐。唯有A股市场中的中国企业股权，是国际资本最容易获得和具有及时套现特性的优质资产。因此，我们判断，A股溢价H股的现实情况还会加剧。投资者应摒弃投机套利思维，以占有更多优质的人民币资产为主要投资策略，继续等待更多国际资本对中国资本市场的投资。