徐斌：外汇储备为何大规模缩水？

大参考

　　今天有几个朋友问我外汇储备缩水咋回事，估计是看到今天余永定的报告了，媒体报道吸引用大标题，题目是“1.3万美元储备不翼而飞”云云，后来觉得不对头，改为“若是真藏汇于民，央行为何加强资本管制”

　　这报道全文网上有，信息量和含金量超高，但头巾气很浓，啃起来非常费劲，我都看了老半天看完，再找点资料，盘算一下，大致有些观点。

　　首先说明一下我既有的老观点：所谓的4万亿美元外汇储备，不是中国财富的象征，恰恰相反，是中国财富被掠夺的象征，从2013年到现在，中国外汇储备缩水掉1.3万亿美元，不是被赢家筹码兑现后离场而已。

　　这话咋说？你得首先明白这外汇储备是如何来的：一个是中国外贸顺差，一个是资本项目下的逆差。外贸顺差好理解，中国出口到美国商品和货物多，而从美国进口的少，这差额的头寸，都是美元，十几年前，这些都被中国央行强行结汇收走的，留给企业手里的不多。

　　按教科书原理，贸易顺差背后是两国之间生产率的差异，时间长了，人民币兑美元汇率应该升值，否则就是我拿越来越多的商品，换你手里固定数量不变的东西，这亏吃大了，货币贬值，或有升值压力但拒绝升值，其实就是变相对外大减价。这时，美国对华商品的需求会更多，如此反复，会形成一个循环，结果中国积累起庞大的美元头寸。下面一个问题来了，外贸顺差积累起来的庞大头寸，如何处理？按教科书理论，应该是中国到美国买房买车买地买股票买金银财宝等一切赚钱的资产，就是所谓FDI投资，而美国人因为花钱买了中国的商品，所谓没钱到中国投资了，这就是资本项目下的逆差。外贸顺差一般要与资本逆差平衡。这是教科书上写的理论。

　　但现实世界中，中国没有这么干，而是直接买了美国国债，等于借钱给美国人品。而美国人的钱，一部分继续花天酒地买中国货过美好生活，另一面，干嘛呢？拿着借来的钱，到中国来投资来了，买房买地买工厂买一切能赚钱的失业，所谓中国多年持之以恒的FDI顺差，就是这么来的。这些美元到中国来，都要都被央行兑换成人民币，美元呢？在央行那里。

　　所以出现了持续十几年的外贸顺差与贸易顺差的“双顺差”局面。因为你买美国国债的收益率，是非常低的，而美国人拿着借来的钱到中国投资的收益率，是非常高的，这个息差，就是余永定老先生说的，你倒贴利息借钱给美国人，这个利息规模大致多少呢？余永定在2011年算过，每年大致在800亿美元左右。

　　外贸与资本项目下的“双顺差”涵义，就是你倒贴利息借钱给人家搞投资赚大钱。所以美国学者都惊呼：历史上从未见过一个发展中国家借钱一个富裕国家，搞到如此大的规模！

　　这个情况在2011年发展到顶峰：由于美联储疯狂QE，市场利率低无可低，而当时中国经济过热现象和通胀形势日益严峻，中国央行不得不紧缩货币，甚至搞到每月上调准备金率1%，我记得2011年底票据贴现利率曾经高到13%，江浙民企大面积关门大吉，跑路党遍地皆是。这时，境外借债，境内放债，是稳赚不赔的生意，瞎子都能看出来。有路子的人，就境外拆借美元资金，换成人民币，到境内借钱放贷，对象基本都是房地产企业，尤其是买信托产品，赚嗨了。有眼尖的分析师就发现，当时甚至有央企主营业务都不干了，专门干这个买卖，赚钱赚到手软。当时境内外融资套利的方式，五花八门，从铁矿石到铜再到黄金，都是拿着干货，到境外银行反复抵押借贷，然后到境内买理财产品吃利差。这规模有多大呢？不到一万多亿美元吧，为何？从2010年底，中国外汇储备28473亿美元，2013年底是38200亿。这额外多出的九千亿美元，一大半，基本就是汇率套利积累下来的头寸

　　但2013年底，画风就变了：由于中国成本日益升高，制造业开始大规模回流欧美，这说明啥？说明中国生产率的提升空间已经没有了，人民币升值的空间没有了，人民币兑美元不再被低估了。而同时美联储逐步停止QE，市场预期开始加息，美元开始走强了。这时市场人民币贬值预期形成，之前是疯狂借美元换人民币套利，到2014年慢慢变成疯狂换美元境外还债。这就是境内外汇率息差套利的头寸平仓过程。

　　这个过程持续了大致两年，在今年一月份就结束了，标志就是美元指数到顶，然后一路下滑，尤其是兑人民币汇率，今年基本贬值4%左右，因为套利头寸平仓完毕，后面人民币贬值压力就没了。

　　所以余永定老先生讽刺的说，几年前，大家说不能让人民币升值，到今年又说，无论如何不让人民币贬值，但你外贸顺差这么大，资本项目下逆差还这么大，人民币特么的，就算贬值到哪里去？

　　他观点我很多不赞同，但有一点是赞同的：几年前说人民币不能升值的，和现在说人民币不能贬值的，，都特么是脑子里有屎的，外行可以原谅，那些所谓分析师和经济学家，基本都是欺世盗名之辈

　　那么减少的外储是不是都是套利头寸平仓呢？不都是。你注意到没有？李嘉诚内地资产大规模套现行为，就是在2013年四季度，离央行外汇储备规模到顶峰只有几个月时间，到2014年开始，中国货币当局开始逐步加码资本管制措施的，换句话说，人家高位逃顶套现离场时间，精确到月

　　外管局前官员曾感慨：外贸顺差与资本逆差如此之大，外汇储备如此雄厚，居然还有如此多人持有如此强烈的人民币贬值预期，在如此太平盛世下居然还出现如此多的资本外逃现象，简直是千古奇观。

　　当然，现在大家看出来了，那些没出去的“首富”们如何捶胸顿足了。这背后的究竟，我就不敞开说了。

大成

李富人逃到英国还不是一样赔吗？中华家复兴是必然，虽然中间会有些波动，但这个大势是不可以逆转的，没有逃走的应该一门心思兴民族旺国家了。

大成

王富人把钱押到一个迅速下滑的美国去，会有他大哭的时候！