钮文新：一起来爱护股市

大参考

　　“没有股权投资创造的新产品、新市场，中国就不可能存在新需求，没有股权资本带来的新预期，中国经济就不可能实现转型升级。所以，请不要做摧毁中国股市的动作，否则你将是与人民为敌。”（摘）

　　“2011年9月至2012年年底，美联储开展了约6670亿美元的扭曲操作。通过买入长期国债，推低长期利率，从而推低与长期利率挂钩的贷款利率，以鼓励投资者买入高风险资产，进而推动股票等资产价格上升、引导资金投向长期投资领域，以此促进经济增长”。央行调统司前司长、参事盛松成6月22日在论述中国央行不可能、也没必要跟随美联储“缩表”时讲了上述这番话。他讲这番话的目的是想告诉人们：美联储利用“扭曲操作”已经让美国经济走出困境，所以现在“缩表”自然而然。

　　盛松成如此高度评价美国“扭曲操作”让我没有料到，但他说的是事实。也是我本人长期以来一直呼吁中国央行应当学习的做法。但很遗憾，许多专家认为中国没有发生金融危机，所以没必要“扭曲操作”。这样的认识导致中国货币政策操作长期向短端用力，也就是“通过短端货币吞吐控制短端利率，并试图短端利率向长短传导”，这是金融危机之前美联储所谓“正常操作”的过程。

　　所以，关键问题在于：“扭曲操作”是“扭曲”还是“创举”？我认为是创举。尽管现在没人再提“扭曲操作”，但我认为，它实际已经变成了美联储的“正常操作”。因为，美国恢复实体经济需要长期资本，而实践证明：“扭曲操作”成功地实现了美国的经济愿望。为什么我希望中国央行学习？因为，中国本身就是实体经济为本的国家。如果一味模仿金融危机之前美联储“正常操作”的做法，那结果一定是“金融脱实向虚”，杠杆林立。而且一个重要的副产品就是：股市萎靡不振。

　　所以，我们一直关注央行的一举一动，认为中央银行货币操作一味学习美联储“过去的方法”，不利于中国资本市场发展，而且会导致中国经济风险、金融风险不断上升。同时，对于央行的些许进步我们都报以极大的热情，比如用一年期MLF置换半年期MLF——收短放长的操作手法。

　　现在，股市到了“技术性关键时刻”，希望各方主体切实爱护股市来之不易的“慢牛”市况。为什么我们如此关切股市的发育？因为，中国的杠杆——债务水平已经无以复加，如果没有股票市场的支撑，没有股权资本的支持，那中国的经济和金融风险将无以化解。所以，这不是狭隘的“在哪座山唱哪山歌”，而是真心从中国经济大局考量。

　　央行已经连续12天暂停逆回购操作，这不可怕，因为货币市场利率还在下跌。我认为，如果未来央行可以更多采取1年期MFL实施货币政策，那央行逆回购数额还可以继续而且大幅降低。原理就是：“收短放长”将超额减少市场短期资金需求。比如，投放1元钱1年期流动性，可能会使市场减少1.5元、甚至更多的7天期货币需求。从在减少货币投放的同时，保持金融系统足够的流动性。

　　更重要的是：“收短放长”有利于压低长端利率，而促进中国金融更多地生成资本，当然有利于股市的发育。这就是我为什么非常在意央行调参事盛松成说法的关键原因。重申一遍：“2011年9月至2012年年底，美联储开展了约6670亿美元的扭曲操作。通过买入长期国债，推低长期利率，从而推低与长期利率挂钩的贷款利率，以鼓励投资者买入高风险资产，进而推动股票等资产价格上升、引导资金投向长期投资领域，以此促进经济增长”。

　　当然，股票市场之于中国经济、金融的重要意义还远不止“企业去杠杆”，而更在于中国经济供给侧结构改革。没有股权投资创造的新产品、新市场，中国就不可能存在新需求，没有股权资本带来的新预期，中国经济就不可能实现转型升级。所以，请不要做摧毁中国股市的动作，否则你将是与人民为敌。