肖磊：一信号显示，欧美股市要跌？

大参考

　　自2016年半年开始，全球各主要资本市场股指都表现优异，形成了一轮较为强劲的持续上涨态势，并保持至今。美国三大股指，英法德股市，日本股市，都因投资者的风险偏好回归，而受到更多资金追捧。当然，所有这些乐观预期，都与全球经济的稳健复苏相关，无论是各国债务结构调整，还是GDP、CPI和就业市场的表现等，都在朝着正向效果显现，从而让股票市场的表现更为积极。但是，我们也担忧，这种短期内的持续股市繁荣，是否也提前透支了全球经济的复苏成果。

　　回首源自2008年的全球金融危机，致使各国复杂的债务结构，受到资金链条突然紧绷，甚至断裂的威胁，从而造成了长达数年的全球性流动性不足和悲观避险情绪叠加的情况。在这样的大环境里，商业银行等金融机构收敛资金敞口，商业企业等也纷纷减员收缩业务范围，这就造成了全球性的失业率攀升和投资、贸易萎缩。

　　这种经济恶化在全球范围内蔓延，从欧美等发达国家延伸到发展中国家，甚至一度危及到刚刚实现市场经济起色的一大批新兴经济体国家。于是，在随后的几年里，欧美各国以及世界主要经济体国家，如日本、中国、韩国等纷纷主动调降基础利率水平，增加中央银行的市场债务购买计划，向市场投放大量货币流动性，激励商业银行等金融机构，以及商业企业等以更低的成本获得资金，增加投资、恢复招工，盘活持续低沉的全球经济。

　　各国政府的统一行动，其本质是将复杂和规模庞大的企业债务、私人债务，转移到政府，以及政府所能直接或间接控制的中央银行中，减轻企业和私人的债务负担和压力，以更轻便的身份，重新在市场中创造投资机会、就业机会、贸易机会，激发全社会的经济发展动能。

　　应该说这一操作，确实成为全球经济复苏的根本性保证。美国市场就业复苏非常明显，而新兴产业、互联网科技等也受益于全球新需求的不断增加而规模迅速膨胀，赶超了原来的传统产业。欧洲在摆脱欧债危机的阴霾之后，欧盟内部各国的经济发展出现较大分化，但总体来说，却要受益于弱国拖累所延长的“欧版量化宽松”政策，德、英、法以及北欧等经济强国，获得了更多的经济复苏条件，并引领欧洲整体上的向好。

　　日本、韩国则努力维持超低利率和量化宽松的大格局，用充裕的流动性从数字上实现本国经济的整体复苏。虽然有通胀压力威胁，但日韩毕竟是成熟的发达经济体国家，通胀主要是集中在生活必须品价格的上涨，而对房价、基本医疗、教育等的开销影响有限，因此，日本、韩国的经济复苏，整体看也是较为稳固的。

　　以中国为代表的新兴经济体国家，同样保持着较长时间的货币超宽松大环境。甚至在俄罗斯、巴西等国，因为之前的经济下滑，抑制了通胀风险，致使各国有意继续调降本国基础利率水平，以帮助恢复本国经济活力。由于新兴经济体国家的基础利率水平与欧美等发达经济体的利差较大，因此，即使美国开始进入缓慢的加息周期，只要新兴经济体国家回到原来的经济稳步复苏轨道上来，其强大的未来经济增长潜力，还是会吸引国际资本的青睐。

　　近一年来的美元震荡走弱，以及新兴经济全国家的货币走强，就是最好的证明。

　　总体来看，全球经济稳步复苏已经是公认的事实。虽然这种稳步复苏可能还不够平衡，在个别领域或行业上，存在此消彼长的互补性，甚至部分落后行业有被淘汰的可能。但，正是这种新老更替，以及非均衡复苏下的全球超宽松货币大环境，激励了全球股票市场在过去一年里，受到资金追捧而出现明显上涨，上涨幅度要远超过同期各国经济的实际增速，甚至个别公司的股票整体市值的涨幅，远超公司本身的经营业绩的上涨。

　　这种超过经济增速，以及公司自身经济业绩的涨幅，除了市场投资者的情绪高涨以及风险偏好回归之外，我们认为，也有提前透支全球经济的复苏效果的可能。既然我们判断为提前透支，那么随经济复苏的平稳，高度乐观投资情绪也将回归理性。在全球化进一步延伸，以及全球经济复苏均衡状态的回补，我们判断，趋利避害的国际资本也将寻找新的价值洼地，执行“低买高卖”的理性投资决策。

　　相比较而方，欧美股市持续上涨多年，而新兴经济体国家的经济复苏和内部的经济结构优化，才刚刚走出止跌的窘境。如，中国在去年所判读的“L”型复苏正接近尾声，如同中国A股走势一样，部分优质的行业、企业已经开始脱离低迷期，开始更趋活跃和向好。因此，我们判断，未来欧美股市将难有再度持续攀升的空间，需要技术性的调整和投资情绪上的修复。而国际资本也将因此选择新的价值洼地，中国，以及其它新兴经济体国家的资本市场，将更多的受到国际资本的青睐和追逐。