张敬伟：A股入摩虽是乘法利好但莫急功近利

大参考

　　摩根士丹利资本国际公司(MSCI)20日宣布，将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。

　　A股终于“入摩”了--中国曾经三次闯关失败，可谓愈挫愈奋；市场为之波澜起伏，堪称“走火入魔”。这是伟大的时代，也是转折的时代，更是实力为本的时代，当然也是新经济周期市场的逻辑与选择。与其说中国A股需要“入摩”，还不如说“摩”更需要中国A股。全球市场到了这样的拐点，没有中国市场元素的任何市场都是不健全的。尤其是传统的全球市场评价体系，融入和接纳中国元素，才能继续维系其全球性，方能延续其生命力和彰显其开放性。

　　作为全球第二大国的中国A股，当然也不是守株待兔，而是积极“入摩”。前三次按照“入摩”的标准进行了改革，凸显A股主动融入MSCI的姿态。但是MSCI认为，A股“QFII每月20%资本赎回的限制”以及“内地交易所对与A股挂钩的金融产品的预先审批限制”等需要进一步松绑。显然，那边要的是A股的更开放，A股这边的开放要有自己的节奏，改革步伐要和供给侧改革同步。

　　妥协才能双赢，双赢是多赢的基础。MSCI放低了A股入摩的门槛，A股则通过香港市场加大了A股和全球资本市场的对接。事实证明，正是因为沪深和港市的互联互通，让MSCI提出了加速中国A股“入摩”的新方案。按照这一方案，符合条件的可被纳入MSCI主要指数的A股数量将从此前方案的448只大幅减少至169只。A股被成功纳入，其在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数的起始权重将分别为1.7%和0.5%。

　　分析家们预测，按照中国股市的改革进展和开放速度，更主要的还是中国经济中高速稳增长的基本面，未来5年左右的时间A股市场将实现全部“入摩”。届时占MSCI新兴市场的比重将达到8.6%。

　　A股“入摩”，看似一个指数和一个市场的“做加法”，实际上带来的是全球市场的乘法效应。

　　全球股市，虽是美欧和亚太为主，但是新兴市场也是重要的市场组成部门。全球股市虽然有国家的边界，有各自的监管规则和指数标准。但是全球化最活跃的因素是资本的全球市场流动，资本的全球化需要全球股市的互联互通，全球股市的开放则需要一个全球性的市场指数作为投资参考。MSCI指数就是这样的“牛指数”，数据显示，它是全球投资组合经理最多采用的基准指数。全球的投资专业人士，包括投资组合经理、经纪交易商、交易所、投资顾问、学者及金融媒体均会使用MSCI指数。在全球前100个最大资产管理者中，有97个都是MSCI的客户。全球机构客户约有7500个，包括商业银行、投资银行、资产管理公司、对冲基金等等。简言之，全球主要投资者，要靠MSCI选股投资。

　　这是因为，美欧、亚太和大多数信心市场股市都纳入MSCI指数，所以MSCI指数也和全球股市形成了利益攸关、同频共振的关系。也正因为如此，全球主要经济体一旦出现政治、军事、社会事件的波动，全球股市就会随着该国的股市而形成连锁反应。这也更加凸显全球资本市场的联通程度，以及投资者因时而动的选择。

　　同样，以往中国A股基本不受全球其他股市的影响，无论外部市场是牛是熊，中国A股有自己的运行规律。但是危机时代，尤其是2015年以来，由于中国已经成为全球化的主角，资本的流动不仅仅是实体经济的“三资”以及中国资本的对外开拓，也折射在资本市场上。特别是沪港通、深港通以及人民币利率和汇率市场化改革后，不管A股是否“入摩”，中国股市已经和全球资本市场联通。从此，中国股市和全球股市“同此凉热”了。A股融入全球资本市场，就要“入摩”，否则中国股市就会面临着诸多不确定性，影响中国投资者博弈全球股市，也影响全球资本流入中国A股。

　　作为全球第二大经济体，已经是全球新经济周期的主要引擎，中国A股应在全球资本市场发挥更大的作用，“入摩”是水到渠成之举。MSCI指数少了中国这个全球最具活力的新兴市场股市，或者说未来最具潜力的资本市场，也会影响其全球股市基准指数的地位，从长远看难以满足投资者的诉求。所以，A股“入摩”，会带来强强联合的乘法效应，对中国A股、MSCI指数和全球投资者，是多赢利好。

　　对中国A股而言，市场分析家多认为会吸引更多全球机构投资者的资金。据MSCI估计，全球目前大约有10.5万亿美元的资金在跟踪MSCI指数，其中约有2.8万亿美元跟踪全球市场指数，1.5万亿美元跟踪新兴市场指数，0.2万亿美元跟踪亚洲市场指数，A股在这三大指数中的初始权重分别为0.1%、0.5%和0.6%，将这些资金与纳入后A股在各指数中的初始权重相乘，即可粗略估算出跟踪这三类指数所带来的短期潜在资金流入量为：28亿美元、75亿美元和12亿美元，三者总计115亿美元。保守估计也会有100亿美元的资金被吸引到A股，这将极大提升外国投资者在A股的投资比例（目前仅为2%）。当然，考虑到目前A股日均交易量越700亿美元，A股“入摩”后外国投资者对A股尚不能带来根本性影响。

　　笔者更认为，A股“入摩”对A股和整个中国资本市场的改革形成倒逼效应。中国股市改革力度越来越大，但是目前尚处于“重典”消除股市存量“沉疴”的阶段，强监管是政策主调。客观言，股市需要完善的监管，尤其是拿来成熟市场的经验，以及全球通行的规则。基于股市资本流动的开放特点，A股“入摩”会促使入市主体、券商、监管者按照MSCI指数维持股市健康发展。尤其是广大的中小投资者，会从跟风机构、追逐小道消息的非理性投机转变为学习外国投资者的理性投资之道。

　　当然，投资者最关心的还是A股“入摩”后市场会否出现大牛市。从既往新兴市场“入摩”后的表现看，据21日《每日经济新闻》报道，60%以上的国家1个月后股市出现上涨，61.5%的国家股市在一年后股市上涨幅度超过10%。不过，A股“入摩”对对中国和全球资本市场具有长期利好，投资者亦有长远打算，而不能期望一下子迎来大牛市。

　　值得一提的是，A股初“入摩”还算是“菜鸟级”的，恐怕还要有一个市场适应过程。这也值得投资者注意。