清议：市场乌龙还是监管乌龙

大参考

　　周一由传言引发的万达集团、复星集团“股债双杀”，无疑是导致A股剧烈波动的始作俑者。澄清公告后，这看似一场乌龙，其实并不简单。

　　报道指过去两年部分企业为大量投资海外资产，甚至在境内银行借人民币贷款，将人民币资金转移至境外后再汇兑成美元做投资。果真如此，意味着此前持续逾两年的人民币贬值，真正的始作俑者不是外人，而是这些涉外投资的国内大企业。正常的人民币海外贸易结存不应对汇率构成过度波动风险，正是由于这些大企业将境内人民币贷款转移至境外后疯狂抛售以套取美元做投资，才招致外资机构持续做空人民币。从汇率图表中可以看出，本轮人民币贬值从2014年2月开始，但真正步入持续贬值的时间是2015年9月。

　　恶有恶报，现在的风险是，伴随美元贬值与人民币主动升值，这些大企业当初的境内人民币贷款开始出现了变种的汇兑损失。不过，这样的企业毕竟是少数，其转移至境外的人民币贷款汇兑损失在人民币不加速升值的情况下其实也是可控的，何况较早前形成的汇兑收益至今尚在。再退一步讲，既然是“内债内偿”，和尚没跑庙还在，银监会也就没什么好担心的。

　　真正需要反思的是，当初国内有关方面放任人民币贬值的政策思路及言论显然是太过大意，没有充分意识到稳定汇率的必要性，也忽视了汇率过度波动风险的复杂性与严重性。当初的一些文字至今还历历在目，当初的一些声音如今仍犹然在耳。

　　现在看来，新的汇率机制后需要防止人民币过度升值，千万别再给自己出难题；与此同时，将信贷利率以及资金市场利率维持在较低水平是非常必要的，地球是圆的，利率水平的国际趋同有助于化解各种复杂多变的汇率风险；在处置这一风险的过程中，货币当局以及监管机构万万不可操之过急，更不能与国内的“去杠杆”问题一锅烩，武断、轻率的行动有可能将原本可控的风险变得不可控。

　　总之，面对这场由一度跑偏的境外投资所引发的个别企业债务问题（还谈不上危机），有关方面需要深入体会“方可方不可，方不可方可”（庄子）这句话的含义，更多地遵从传统思维，而不是无根的创新思维。是非相因，祸福相依，投资者也不必大惊小怪，乱了方寸，大局观才是重要的。