金岩石：下半年A股会涨吗

大参考

　　5月初写专栏时曾赋诗一首：不见红五月，又逢六月黑！其实每年6月银行体系都会出现资金一时的紧张，比如2013年6月20日，当天的隔夜回购利率破纪录高达30%！2014年9月，中国央行发明了一个中期借贷工具：MLF，人们戏称之为“麻辣粉”。今年6月共有4313亿元“麻辣粉”到期，其中6月6日到期1510亿元，6月7日到期733亿元，6月16日到期2070亿元，银行间市场对此也比较担忧。解铃还须系铃人，6月6日，央行“大厨”又一大把“麻辣粉”洒进银行间市场，破纪录的4980亿元，而在今年5月央行刚刚洒了4590亿元“麻辣粉”，两个月合计已接近万亿元了，利率为3.2%。

　　“麻辣粉”是央行对金融机构提供的短期借贷便利，发放对象是短期面临流动性紧张的金融机构，借贷条件当然是这些金融机构拥有足够的长期抵押资产。长期资产缺乏流动性，所以需要短期流动资金和中期借贷资金。只要长期资产是升值资产，资产升值的溢价部分就足以支付每年3.2%的利率。

　　银行体系的中长期风险虽值得关注，但股市“六月黑”的风险却已经有效释放。智能系统跟踪股市整体走势的指标已显示止跌信号，按决策流程可以增仓。今年至今，智能系统偶尔释放增仓信号，时间都很短，粗算下来，减仓信号累计存续时间大约是增仓信号的3～4倍。

　　此前讲过，“大摩待入市，七月见分晓，相约在秋季，再现涨停潮”。下半年的股市投资可以有两条思路：1.研究大摩指数的投资组合，选择一篮子国际指数构成股；2.在中小板和创业板中寻找超跌反弹的投资机会。我更倾向于第二种思路，但要在大摩指数确定接纳中国A股的消息发布（即6月21日）之后再选择是否增仓。

　　由于中国经济整体减速的趋势依然持续，相对于经济减速，国家总和负债率却有所上升。中国股市将在分化中反弹，难以形成趋势性上涨。简而言之，今年下半年在股市深度开放的乐观预期中，A股市场将有一轮波段性行情，主要投资机会依然是“跌出来的机会”，也就是人们常说的反弹行情。

　　有机构统计，除上证50股票中约三分之一股价创了新高外，全市场近三分之一公司的股价跌破了去年的最低水平，两年内市值蒸发了逾20万亿元。在这种情况下，大摩指数基金的入市预期将驱动资金追涨大盘蓝筹，从而导致大盘企稳，中小创止跌，成长性较高的中小盘股或将带来较高回报。这恐怕又是一场“大象搭台，猴子唱戏”，中国股市的价值投资还有很长的路要走。

　　此外，过去两年，中国股市走势不佳，主流市场却轮番上涨，迭创新高。参考2007年金融海啸发生之前的一些经济指标，美国、欧洲、日本等金融中心的股市很有可能在未来2～3年内深度调整，势必波及中国经济与资本市场。中国A股的长期走势证明：主流股市上涨时，A股多半不涨；主流股市下跌时，A股市场却会跟随下跌。但从股市本身的一些指标看，近期或将出现一波行情，如果说上半年的中国股市跌多涨少，下半年股市的情况会显著好转。