百忍成金：支持证监会IPO“放弃持续盈利能力判断”

大参考

　　姚刚：IPO重启新老划断 持续盈利能力不做判断/西安晚报 作者:证讯

　　证监会副主席姚刚25日在上海国家会计学院财务专项检查培训会上表示，IPO重新启动，不按老办法，要改革，市场化的改革，以信息披露为中心的审核理念。

　　姚刚称，以信息披露为中心的审核理念，需要真实、准确、完整、及时的信息披露。同时，对可持续盈利能力等不做判断，申报材料把企业情况说清楚，由投资者判断。

　　IPO发审将放弃持续盈利判断 证监会拟推动修法支持改革/第一财经日报

　　来自投行的消息称，证监会将在财务专项检查结束后，对IPO体制进行实质性改革——放弃对持续盈利能力的判断，进一步突出信息披露真实性；同时加大事后处罚力度，造假上市行为一律按绿大地案的做法移交司法部门追究刑事责任。

　　证券法的上一次修订是在2006年，仍然将持续盈利能力作为公开发行上市的条件之一。国务院证券监管部门据此制定的IPO办法要求主板上市公司必须持续3年盈利，创业板上市还有盈利持续增长的要求。由于法律的滞后，证监会去年提出新一阶段发行改革时，只能定义为“淡化盈利判断”。

　　持续盈利能力本意是保证上市公司的整体质量，但在实践中，有的发行人为了达到上市要求，或者在竞争中抢先于其他排队的在审企业，往往倾向于粉饰报表。轻则调节利润，过度透支未来几年的业绩，上市之后业绩迅速“变脸”；重则造假上市。
监管层与业界对发行改革的方向早有共识，即监管部门既没有能力，也不应该为企业的业绩和信用背书。今后的发行审核将更重视发行人和中介机构有没有真实、准确、完整的信息披露，交给投资者一个真实的上市公司。至于投资价值则由投资者自己判断。

　　以上是最近的两则媒体报道，很像我在《老子当证监会主席》中所讨论的一些问题：

　　“第二个问题就是IPO价格太高，这里有一部分是你大师兄孔子的‘功劳’，儒家思想培育了天朝2000多年，鼓励人们更好、更快、更强，有好的一面，但是人们自然也就会掩盖问题和缺陷，粉饰太平。证监会的制度，其实也是这种思维，潜在的也在‘鼓励’这种行为。什么制度就鼓励什么行为，现在的制度要求公司上市前理论连续三年增长，公司为了上市自然会造假，会冲业绩，上市之后自然就会变脸，股民不骂证监会骂谁。”

　　“例如中石油，在石油行业最景气的时候上市，利润非常好，股民也非常乐观，给予高市盈率，结果已经不用我说了。”

　　“每一只股票都这样，对指数的损害自然是很大的，这只股票在上市前处于行业的最景气的时候，再加上业绩的适当的美化，乐观的情绪给予了高市盈率，上市后业绩变脸，股民情绪转为悲观，结果就是戴维斯双杀，对指数的损害是很大的。有几只中石油这样的，大盘就吐血了，结果因为每只都这样，就相当于整个大盘是一只更大的中石油，自然也就涨不上去了。”

　　“我问你，你是否希望优秀的公司都留在大陆上市，还是希望它们都到海外上市？证监会的工作人员，有能力鉴别什么企业好什么企业不好吗？禁止发行价以下减持，那大小非不在底部减持，却在较高的位置减持，股价涨多了就有减持的，股价还涨的上去吗？有的企业经营的非常好，但是因为整个行业景气度的问题，例如钢铁、纺织、航运股，低迷个两三年是非常正常的，让他们退市是正确的吗？你能严格的区别什么是投资什么是投机吗？有的公司在成长的阶段，需要大量的资金，强制分红是对的吗？……”

　　在我发表了本篇文章之后，在雪球和新浪都引起了很多的讨论：

　　@白云之乡 回复 @不明真相的群众：

　　股市的本质就是菜市场。如果按菜市场的规律来，就是个好股市。中国股市的问题，在于只卖政府恩准的东西。东西少而贵。如果允许大家都可以卖自己的东西，价钱自然就便宜了。

　　卖东西的人，如果货没有认，价钱太不好。他自己就会退出市场。就像前一段时间，在美国股市上市的一些中概股。你不让它退市，都不行。还要满处找钱，想法退市。

　　@专注于行 回复 @百忍成金：

　　确实，证监会审批委员会就那么些人，就靠看一些书面的资料就简单的判定一家企业是好企业还是坏企业，这也太不靠谱了。如果这么简单就能看出一家企业的好坏，那投资就太简单了

　　因为引起的讨论非常多，其中有不少真知灼见，后来我干脆挑选了一些回复，以及《老子当证监会主席》一文，发到了证监会的邮箱，并希望工作人员能转给肖钢。我不知道肖大人有没有看到，也没给我回个消息^-^。其实新浪和雪球有不少上市公司、公募私募、投行的大佬都悄悄的猫着，他们转给证监会看的可能性也很大。从报道的内容来看，和我文中的老子的道家思路非常一致，以前也发生过媒体采访证监会，但内容和思想恰恰和我刚刚发表的文章一样的现象，是不是我的知识产权并不重要，智慧是没有界限的，如果中国股市能越来越好，我就已经偷着乐了。

　　我看了一下报道后面的网友评论，基本是骂声一片，认为证监会要允许要烂公司也来圈钱了。其实这种改革，是实质性的、划时代的好事。例如一家A公司，IPO前3年盈利为7千万、9千万、8千万，如果按照以前的制度，那么IPO前它很有可能把业绩做到1亿以上，这个很简单，员工暂时不发奖金，或者适当的美化一下，相信一点都不难，又因为证监会把它判为好公司，那么股民因为信任证监会，会以25倍市盈率买入，该公司融资上市后市值为25亿；但是在改革后，因为不再有持续能力的要求，公司和证监会都轻松了许多，提供的数据也就更真实，并且该公司为了避免上市后业绩可能会下降，证监会加大了事后的处罚力度，直接移交司法机构，那么它会倾向于保守的财务数据，例如7千万。股民看到它的业绩下降了，并且也不认为它是一家好公司，会给予15倍的市盈率，因此上市后市值仅仅10.5亿。融资的数值要看该公司发行多少股票，但是毫无疑问融资数值要比以前减少很多。圈钱太容易，上市公司往往会胡乱花钱，管理层有浪费的倾向、贪污的倾向，反正没了钱再去股市圈。但是如果融资比较难，并且融到的资金不是很多，那么管理层会节省资金，省着花。古人说儿子要穷养，上市公司也一样，钱太多就惯坏了。

　　任何一家公司，业绩都有起伏波动，很少有能连续5年持续盈利的，即使上市前的确是3年连续盈利，过两年之后业绩变脸的可能性也很大。证监会以前的制度，几乎是逼着想上市的公司造假，因此也不全是上市公司的错。一家公司，往往有地方政府、原始股东、投行等等多方利益在里面，并且上市本身就要花费巨额的资金，一家小公司上市都要花掉几千万，这本身也是一种巨大的浪费。《老子》常说无为而治，无为而无不为，是因为他发现一些制度经常扭曲了事物本来的样子，因此我们最好用“负”的方法，减少这种扭曲，让事物回复真实的面目。亚当斯密的《国富论》也基本是这种观点。郭主席任职期间，虽然勤勉，但是一直是在用“正”的方法，不停的推出新的政策和法规，例如鼓励长期投资，搞了个一月内卖出股票征收20%的红利税的方法，如果公司分红10股送10股，那股民就亏大发了，即使现金分红股民也会遭受损失，如果他因为担心被征税而没有将即将下跌的股票卖出，那么亏损的更多，这条政策也极不利于鼓励上市公司分红；而现在肖钢采用的是“负”的方法，是做减法，减少各种规定，是让事物回归于它最真实的面目，我更看好后一种方法。

　　因为三年持续盈利判断，是写进证券法的，因此需要证监会推动法律的修改，可能需要通过人大的同意吧？我的文章有可能促成了证券法的修改，想想就让人激动。IPO改革之后如果重启，因为每只新股上市后估值较低，因此引起股市上涨的可能是很大的。其实IPO是好事，能增加新鲜的血液，看到很多优秀的公司如百度、腾讯、360等等都跑到境外上市，就让我觉得很惋惜。市场并不惧怕IPO，惧怕的是无道德底线的圈钱。现在市场如此脆弱，是因为等待IPO这只靴子落地，真的落了地，股民会发现没那么严重，并且很有可能是非常大的好事。

　　二十多年了，每一只新上市的公司都圈钱那么容易，都粉饰报表，弄虚作假。这个问题，一旦解决，让扭曲的市场得以回归真实和自然，岂不是让人扬眉吐气，大快人心？

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