黄祖斌：会有股灾4.0吗？

大参考

　　最近中国股市在全球股市的上涨行情中，下跌较多。截至到5月5日收盘，上证指数全年的涨幅已经基本归零了，而一些小盘股的持有人则痛苦得多，据说已经有超过1000只股票的价格已经跌破去年股灾3.0的低点上证指数2638点的水平。据说银行在银监会的监管政策之下要收回委外资金，据说保监会也在加强保险公司在股市中的投资行为，证监会则似乎要坚定不移地把每周发10只左右的新股进行到底，据说美国未来还要加息，真是黑云压城城欲摧啊，中国股市真是危如累卵吗？

　　下面是我的一点个人想法。熟悉我的读者可能知道，我个人在A股市场也有18年投资经验了，最近10多年似乎感觉一直不错，也一直在学习中不断进步，但对于市场的判断上，历史记录是比较不堪的。不过我和很多靠名声而不是靠水平吃饭的人不同的是，我从来不删除我那些很不堪的历史分析、预测和那些比较狂妄的话。我自己说股市的策略分析这个行业根本就没有存在的必要，我也没有什么特别的高明之处，所以就要强调下文的分析仅仅供参考和批评之用。

　　首先，各类重大的概念股的涨跌，历史上不记得曾影响了股市的整体涨跌趋势。

　　4月市场经历了上旬上涨和中下旬的持续下跌。上旬的上涨主要是因为将建立雄安新区，这个消息导致的上涨，从技术走势上看，令原本已经开始的调整中止，但下跌的压力并未得到消化。股市涨跌自有其主导因素，雄安概念或是历史上各类概念股的炒作，很难改变市场的整体趋势。我记得大概2014年上半年或是2013年吧，上海自贸区概念的炒作比雄安概念股更为惊天动地，相关概念股涨得更为坚决，但并未决定股市的中长期趋势。

　　其次，股灾结束后的市场格局，未必在本轮下跌中被打破。

　　自从2015年的6月股市见顶之后，经历了比较明显的3轮下跌，回首千股跌停的交易日，真是峥嵘岁月愁啊。实事求是地讲，现在上证指数20点的下跌，就已是令我不得开心颜了，当时一天四五十点的下跌，我是怎么过来的？自从2638点的底部出现以来，已经有大概5个季度了，而股市见顶以来，也有七个季度快两年了。据说埃及人的文化中，数字5是一个比较有特别意义的数字，而中国这样的数字，自然是3。《道德经》有云：一生二，二生三，三生万物。《水浒传》中，有“三败高俅”，“三打祝家庄”的故事，《三国演义》中，有“三顾茅庐”的故事。解放战争有三大战役，中国改革开放，邓小平有“三步走”的战略，一直规划到2050年。股灾既然已经3.0了，我个人认为除非有异常极端的事件出现，否则就此结束了。

　　2638点以来，A股市场曾面临较多利空的压力，比如英国意外脱欧、权威人士在人民日报的讲话、南海伪仲裁案对中国不利的结果、A股意外落选MSCII指数、证监会主席斥责股市野蛮人的讲话、证监会关于股市对经济落后地区企业融资绿色通道的政策（此事遭谢百三的极力反对，谢随后意外去世），甚至某个交易日B股指数大跌拖累A股大跌，还有美国加息，号称将对中国进口产品征收40%关税的川普的意外当选美国总统等等利空，都未导致A股明显的大跌行情。非要说有大跌行情的话，也是在之前的持续10%或不到的上涨之后出现的。就最近一年多来看，上证指数以收盘价计，累计下跌一般不超过200点，下跌时间也不过一个月。这次下跌，时间和空间基本已经达到了这个水平。

　　到底决定目前A股市场有哪些重要的因素，我就不分析了，我认为这类的分析并非没有价值，关键是多数人的分析方法不行，或是不够全面，或是心里有偏见。关键是既然市场特征这么明显，累计跌幅又比较大了，股市见顶时间也很长了，就不要轻易认为最近一年多的股市格局会被打破。

　　第三，金融去杠杆是为了化解风险，而不是为了制造风险。

　　金融去杠杆是非常必要的监管措施，但这是为了化解风险，如果力度太猛，不能通盘考虑、全局考虑，恐怕本身会引发风险。一个国家，各类重大的政策措施，都是牵一发而动全身，任何一个重大的政策的出台，都会影响方方面面的利益，引发各类连锁反应。对于中国这样的大国而言，在目前的经济相对于前些年较低的增长速度之下，在社会整体负债率和金融杠杆较10年前有明显提高的情况下，尤其不能不考虑稳定。2013年，具体原因我记不太清楚了，反正是2013年6月金融市场利率显著提高，据说还有大型金融机构违约了，上证指数也跌到了1849点。这正说明任何良好的愿望，不能操之过急，不能以张飞打仗式的思维来调控，也要做好必要的沟通不能人吓人吓死人。中国的金融领域，当然有各类长期存在的一些问题，比如刚性兑付导致无风险利率虚高的问题，比如P2P大量跑路的问题，比如定增市场各类勾兑的问题，这些问题都是要解决的，但和中国的利率市场化一样，需要的是因地制宜，平稳过渡，通盘考虑，在不制造风险的前提下逐步化解各类风险，而不是类似巴西2011年左右一次性把存款准备金率提高5个百分点（相当于中国10次加准的幅度）那样的做法。巴西官员这样的水平，在中国未必能当稳常务副县长。

　　所以不论是股市，还是债市，尽管最近下跌较多，但这很有可能恰恰是要进场而不是离场的时候（特别注意不要被这句话蛊惑，不要把这句话当作自我安慰的理由，风险自负）。

　　第四，证监会的政策并不完美，却是在改善股市的投资环境。

　　现任证监会主席以前不是这个领域的高官，所以有些发言不太专业。比如说指责中国股市一些上市公司高送转的再见全球没有，其实苹果公司恰恰有过高送转；另外指责有些公司长期不分红，但马上有人说巴菲特的伯克希尔公司近半个世纪只分红一次。虽然这些发言欠妥，也遭到广大股市消费者、靠稿费吃饭人士的嘲笑，并成为各类阴阳怪气、指桑骂槐的各类段子的素材，不过毕竟是良好的用心。高送转其实是一种很无聊的数字游戏，但存在明显的中短期超额收益，最终买单的当然是广大的股市消费者们。

　　证监会的一些监管措施导致部分个股较大面积的大幅下跌，引发市场的反感，但这恰恰是改善市场投资环境的必要举措。社会资本和上市公司合谋，炒作概念，通过定增的各类勾兑，只能令定增规模不断扩大，令大量的投资资金长期被沉淀在明显缺乏投资价值的个股中。今年前4个月，完成的定增规模不到3000亿元，而去年同期有5200亿元，而IPO虽然数量明显增多，实际融资额不过900多亿元。因此这类监管措施只是对部分个股的短期利空，并非实质性的长期利空。中国股市再像以前那样每年定向增发一两万亿，各类概念股横行，各类垃圾股被不明真相的散户长期追捧，这样的股市投资环境会越来越恶劣。

　　第五，不断升高的利率是中国宏观环境不能承受之重。

　　金融去杠杆是必要的，但显然不能因此将中国金融市场的利率拉上去。中国的企业和政府负债率自2009年以来上升得较快，债务危机炒作很多年了，也被中国崩溃论专家们所重点关注。虽然中国的债务问题根本不是什么问题，但如果利率真的显著上升了，则在目前的经济环境下，广大的工商企业显然是无法承受的，而政府债务成本也会上升。所以不必过于忧虑金融市场利率上升的问题。

　　第六，储蓄率高是中国股市最大的利好。

　　不论是银行的委外资金撤回，还是一些金融机构的资金池业务不能继续发展，或是一些理财产品要受到限制，但这些资金总是要寻找投资渠道的，不可能因此就以活期存款的形式存在了。金融去杠杆是玩真的，但也要区别来看，房地产市场的去杠杆刚开始，但股市去杠杆快要2年了，去得也比较彻底。中国的储蓄率较高，资金总是要投向回报风险比高的地方，所以虽然中国股市多数上市公司是根本没有投资价值的，但毕竟还是有大量有明显的竞争优势，同时估值不高的企业。否则为什么股市下跌不止，但茅台、格力、美的等企业上涨不止呢?

　　总之我对股市是偏乐观的，如果今年上证指数涨到4000点或更高的水平，我一点也不会目瞪口呆。最后再说说股市投资心态的一点问题。我比较同意这样的说法，股市投资就是六分心态三分技术一分运气。每当股市下跌，有些股票群里骂街的人就不断，仿佛骂了证监会骂了上市公司，自己蒸发的钱就能回来了，中国股市是怎么回事不知道吗？一般这样的人水平就不会好到哪里去。居然还有人羡慕美国如何如何，美国股市确实创新高很久了，但这是用有史以来最低的利率和奥巴马时期国债从大概10万亿美元上升到20万亿美元的代价换来的。美国金融危机后没有任何有助于提高国力和竞争力的改革出台，就是靠超宽松的货币政策和极大胆的财政政策混吃等死，这样的股市，就是亿万富翁们赚得再多，又有什么意义？和美国的蠢老百姓们有什么关系？美国有大概47%的人连400美元的应急资金都拿不出来，他们会享受到股市牛市的成果吗？有那个骂天骂地吹捧美国的闲功夫，多学习学习好方法不好吗？就算学不会，也不会显得自己很LOW啊。

闲着123

你说“截至到5月5日收盘，上证指数全年的涨幅已经基本归零了，而一些小盘股的持有人则痛苦得多，据说已经有超过1000只股票的价格已经跌破去年股灾3.0的低点上证指数2638点的水平。”你在“在A股市场也有18年投资经验了”，这难道还不是股灾4.0吗？我觉得比股灾4.0还惨，这不是天灾，这就是中国特色的人祸！！！