井底望天：中国的理财产品

大参考

　　大家讨论理财产品的问题，这里做一些说明。

　　理财产品的出现，一方面是利率市场化的方向。 另一方面，大概是想改变中国的信用扩张，主要通过银行贷款这个方向。

　　以前大家批评中国的金融机构，主要是太政策性，不够市场性。或者说不愿意承担风险。 意思就是你只要是大国企，有政府政策支持，我就贷款给你。反正出了问题，政府要出来解决。你要么靠财政补偿我，要么别的办法解决问题。这种政府背书的话，估计你贷款利率，就不好高到哪里去。就像美国政府的国债，是吧？

　　但是因为银行的资金来源是存款，那么存款利率肯定就上不去了。基本上，就是老百姓的钱，拿点利息（如果通胀压不住，那就啥利息都没有，可能还是负利息），然后银行低利率贷款，全国搞基建。好处，就是中国几十年就翻天覆地，不好处，就是私人经济这一块，就融资比较难，而且地方政府大干快上，重复建设，资源配置，不太理想。

　　在这个政策出台下的理财产品，就是想把信贷扩张的方式和风险，都分摊开来，多元化一点。改革的结果，就是在2012年7月，里程碑的事件出现了，就是非银行金融机构的信用扩张，和银行的信用扩张，是平分秋色了。在2010和2011年，中国的信用扩张／GDP的比例是175%，结果2012年变成了190%。

　　这种情况下，你周小川想搞稳健货币政策，光管银行，是没有用的。因为黄河的水控制了，长江的水还哗哗淌。所以2012年你最后去控制银行借贷，没用。地产还是要抬头了。这样的好处就是，所有的金融机构，都没有啥坏帐哈。正如同学们讨论的时候谈到的。其实因为信用比较充分，大家都可以靠信用来撑住现在不好的贷款。如果信用给紧缩了，短期之类，大家肯定会看到各金融机构的坏帐上升。有的还可能大幅上升。

　　不过不管的话，问题就是这些新的信用扩张的手法和风险都比较大。其实某种程度上来讲，就是银行把资金平衡表中的存款，移到了表外。然后给个比存款利率高150个基本点啥的，设计出来的理财产品，好像存款那种，然后老百姓给一忽悠，大家就没啥疑心去买了。

　　那么这些产品的投资去了哪里？估计两个方向，一个是地方政府的融资平台，搞城市基建。另一个就是房地产项目了。现在估计，银行自己推出这种产品，或者就是帮人家代销。也就是这种产品，是信托公司推出的。

　　信托公司，我们周报讲过不少的，就是某种有点像私募，又有点像对冲那样的。2012年，银行贷款增长15％，但是信托公司贷款增长超过了40％。结果中央觉得信托公司增长太快，就管理一把。这样控制信托公司的结果，就是理财产品的业务，就被证券公司接过去，继续搞。

　　尤其是证券公司在A股市场上大部分都是亏得焦头烂额，看到这样的来钱的好机会，还不屁颠屁颠的。大家知道，理财产品出问题，应该有三件了。一个是华夏银行那个，就抵赖说某工作人员自己干私活，银行不知情哈。一个是建设银行那个。还有一个是中信那个。

　　现在的问题是，不少理财产品，是通过银行代销，其实是消费了银行的信誉的。而中国的银行的信誉，后面有政府的信誉来背书。就是说，最后搞出了问题了，老百姓损失惨重，就出群体事件。

　　群体事件一出，就冲击了维稳的底线，要保持社会稳定，政府就要来承担风险。那么这个就违背了当初这么搞的原意了。

　　本来就是要把风险分散化，不能全部集中在银行上，才让影子银行，分担信用扩张的部分功能。你现在好了，A证券公司、B信托公司的理财产品，都是4大行代销。老百姓看到你4大行的信用，安心的买了，然后血本无归，说和我4大行无关，我代销哈。

　　就像大明星在电视上做化妆品广告，你抹脸抹出问题了，别找我，我也是受害者啥的。

　　金融危机中间，香港的雷曼债券出了大问题，好像香港的银行说，你亏了，自个找雷曼去哈。我代销。

　　于是香港的老百姓，就只好举牌子抗议，牌子上面写着：胡主席和温总理，救命哈。

　　中国老百姓的思维，比较简单，不会去看你小字体的法律文件。你理财产品越诱惑，买的人越多，最后群体事件的规模就越大。

　　群情激奋之下，暴民起来，杀你个办事员和行长啥的，烧你几个银行分行，就热闹了。

　　最后结果就是中央插手，社会维稳，银行赔钱，证券公司／信托公司的主理人，像吴英那样，判个死刑。这样的结果，肯定是大家都不想看到的。

　　不过如果你了解一下，温州的高利贷链条断裂，有人跑路，有人跳楼。其实你可以看到同样的情形。

　　当时温州同学们想剪一把中央的羊毛，后来被宝宝一趟温式太极，给推得远远的。高利贷金融系统，和目前的理财产品影子银行系统，都有两个问题。

　　其实这样说的话，还应该包括现在的中国的公司债券市场，也是一样。

　　第一个就是回报率太高。大家知道，回报率和风险率是分不开的，回报率太高，那么就是风险率太高。

　　第二个就是人为地压低了风险。就是昨天讨论的时候，有同学说的，90％，甚至100％，都是没风险的。

　　你看一下中国的公司债券市场，发现一大问题，就是没有违约的，没有破产的，没有清盘的。因为政府兜底了，比如尚德这样的，也是地方政府来重组了。雅士问到了风险产品的抵押，这里有抵押的估价问题。比如说，你投资的理财产品，最后落实的是房地产项目。而地产公司用来抵押的是另一块地产或者土地，那么很可能这个投资项目失败，导致你投资亏本，是因为房地产大跌。而房地产大跌，结果就是为你投资担保的抵押品，也是房地产，价格也大跌了。你的抵押品也一样亏本。华夏银行那个，抵押就是河南的珠宝店和轮胎厂啥的。其他的抵押，比如中信那个，有股票票据等等，但是这些都是有问题的。 比如我说的深圳公司那个，就是靠投资该公司的股票抵押。 如果这个公司的项目失败，那股票还有估计的那个价值吗？

　　中国的企业债券市场，主要就是要有CDS这样的风险控制，还要有正常的违约、破产和清盘。不然的话，不发生还好，一发生就是系统崩溃啥的。

　　估计中央现在怕的就是你资金池那种搞法，搞到最后，你自己都不知道里面是咋配置的了。 去年中央高层非常关注JP摩根的伦敦鲸鱼事件，就是这种思路。 因为最后象JP摩根这样的风险控制搞得很好的公司，最后都会栽倒。

　　现在这个政策出台，估计短期内，会有一些坏帐出来，但是短痛好过长痛，现在把规模压住了，不会让事情失控哈。

　　当然这里还要提一下香港的雷曼债券。就是这类风险比较大，结构比较复杂的理财产品，应该只可以推销给机构投资者，而不应该拿散户们来开刀。