蔡定创：IPO重启应在股市发行制度改革之后

大参考

　　IPO重启问题是近来股市最大的话题。市场闻IPO重启而色变，表明国民对股市己经失去缺乏基本的信任与信心，场内资金严重被套，场外闻股市IPO而色变，在此种情况下重启IPO无非是重复着去年一边天天唱着股市涨跌与IPO无关的谎言，一边是股市资金出逃、持续下跌走向崩溃，而大量的过剩资本继续湧向房地产，产能过剩危机进一步深化。

　　凡公司都想上市，凡有大资本者都想制造一家公司上市，千军万马齐上市，而二级市场上除公募基金外，皆闻IPO而色变，这连三岁小儿都会知道这个股市有病而且病得不轻。根据即将出版发行的《双轮经济》论著的研究证明，股市发展有两个阶段，我国股市从2008年开始己经进入到全面产能过剩阶段上。在这个阶段上的股市，主要的不是通过发行集资，因为发行集资一方面会加绝对产能过剩危机，另一方面因为发行引起的股市持续下跌而引起的负财富效应，使得消费需求进一步减少，又进一步引起相对产能过剩。绝对产能过剩与相对产能过剩叠加，股市有不当发行不仅会引起股市的崩溃，也会引起实体经济的产能过剩危机的深化。我国自2008年以来的产能过剩危机主要是因股市大幅下跌引起的，国际金融危机只是次要原因。

　　因此，美国1970年滞胀危机本质上也是全面的产能过剩。上世纪八十年代美国股市开始向财富效应性股市转型，本国内很少有IPO发行。上世纪九十年代IT产业崛起一度引起纳斯达克的IPO滥发很快就形成泡沫，由此而引起2000年前后的经济发生了一个不小危机。自此，美国股市本土企业是很少再有上市的，上市的主要是一些新兴国家的新兴的，有巨大市场潜力的企业，例如我国的新浪、百度等，都是具有中国全国性的巨大市场潜力的企业。即使如此，IPO上市企业数占美国股市总比例也是很低很低的。在美国股市，一方面股市持续下跌、股市低糜时一般是停止IPO；另一方面，产能过剩的企业，只有几家客户，而没有广阔市场潜力的企业是不可能上市。上市后严刑峻法的监管更是让那些意图造假者望而生畏。

　　我国的股市发行谋利集团，天天高喊着要学美国股市的市场化发行，如果是真学，那么，只要仅学其中的一条，就是上市公司的新兴市场潜力标准、市场占有力标准，那么，我国创业板、中小板中的90%企业都不可能上市。我国创业板中现己上市的企业中，大量的都是只有几家几十家客户的企业，更荒唐的是甚至只有一个客户的企业都能上市。这样的上市制度难道还不荒唐吗？几家几十家客户的企业，既使在产能全面过剩的情况下，其业绩也是很容易地做出来。中国股市历史不仅己有一批像银广夏、东方电子、蓝田股份、公募基金黑幕，近期己暴露的云南绿大地、万福生科只是冰山一角。媒体惊呼，中国股市己经形成“造假一条龙”。

　　下面引用《造假一条龙的中国股市》：

　　中欧陆家嘴国际金融研究院副院长刘胜军先生认为，创业板将因为大量造假，在三年内崩溃。

　　不仅创业板，中国证券市场的造假已经成为中国经济发展的顽疾，创业板由于造富效应明显而受到了格外的关注。造假行为泛滥成灾，将彻底摧毁证券市场发展中国高新技术、利用证券市场培育未来的种子企业的目标。

　　高新技术企业资质造假，高新技术企业泥沙俱下，一些伪技术披着高新企业的外衣疯狂攫取市场资源。 成为政府认证的高新技术企业有实际的利益，凡通过高新技术认定的企业，其所得税税率可在3年内由25%减免至15%。同时，在“5+1地区”(五个经济特区和上海浦东新区)，高新技术企业还可享受“两免三减半”的定期税收优惠。申报高新技术企业的中介机构成为显赫的行业，《时代周报》采访的某高新企业中介公司收费标准如下：规模2000万元以下的企业，收费2万元;2000万至1亿元收费3万元;1亿元以上，收费4万元。中介代理费之外的专利申请费、产品检测以及其他费用另行计算。去年科技部不愿意透露姓名的官员表示，有一半以上的高新技术企业都以此手段通过认证。创业板上市公司与拟上市公司95%拥有高科技企业的光环，换句话说，以高新技术为上市拉分的中小板与创业板企业中可能有一半是伪高新企业。

　　在创业板上市只要符合条件，发审委就能通过。事实上，发审委的门槛更低，连明显的学历不符、研发资金不符都能闯关上市。  咨询中介机构对市场数据造假，直接影响对细分市场占有率的判断。去年5月3日，中国首家香港上市现代咨询顾问企业赛迪顾问被曝收费编造数据，卷入受到质疑的立思辰、网宿科技、新世纪、拓维信息、启明信息、辉煌科技、久其软件等多家公司IPO漩涡。此后5月10号，媒体对此道歉。但中介机构的潜规则，在经历市场下行周期后，将逐渐浮出水面。

　　无论是高新企业认证造假还是谘询中介数据造假，都与市场的资深江湖人士脱不了干系，他们或者曾任职相关部门，或者与相关部门交情深厚，而证监会发审委只要有数据，自己不背负责任，照单全收.再看证监会发审委，虽然在媒体的追究下否决了造假到极致的胜景山河的造假申请，却放过了二次过会的淮油股份、万昌股份等，使投资者大受其害。另据《21世纪经济报道》披露，在刚刚成立的第十三届主板发审委员名单中，有10名委员来自各大会计师事务所，6名来自各大律师事务所。这些中介机构的人员与上市公司之间的利益链条，包括其自身与上市公司之间的联系，包括其所承担责任之轻，都无法令人信服。
资金使用效率低下

　　财务造假司空见惯，一些上市后业绩大变脸的公司造假到让人目瞠口呆的地步。常见的现象是补税与虚增利润，由于严厉的管制，上市之前大额补税的现象有所减少，但利润大跌的现象却层出不穷。

　　根据年报，2010年创业板209家公司中有32家业绩下滑，比例超过15%。其中，宝德股份净利降幅达51.53%;朗科科技、恒信移动等5家公司降幅超过40%。而同样的数据，深交所的说法要乐观得多：2010 年，创业板公司仍然保持了快速增长趋势。营业收入增长超过100%公司有8 家;48 家公司增幅在50%以上，其中东方日升增长率达到182.1%;净利润增长超过100%的公司有7 家，49 家公司增幅在50%以上，其中向日葵增长率为165.6%。但一季报的数据加深了市场的担忧，截至5月3日，现有的209家创业板上市公司净利润同比负增长的有47家，其中有9家公司一季度净利润下滑幅度超过50%，下滑幅度超过30%的累计有18家。真正实现净利润增幅30%以上的创业板公司只有99家，还不足半数。今年上市的56家创业板公司中，就有12家一季报净利下滑。情况不容乐观。

　　除了造假之外，资金使用效率低，一些根本不需要资金的轻资产企业上市，让宝贵的资金被付之高阁。

　　造假横行、圈钱迫切、资金错配，这是A股市场的三枚重型弹，引线却未被纳入管理，已经对投资者造成了严重的伤害，伤害群体从个人投资者蔓延机构投资者。如果继续下去，中国证券市场甚至整个金融市场将深受其害，噬脐无及，只能重来一次。

　　中国股市正在走向自我毁灭之路，如果管理层还继续高喊股市发行市场化，或者是认为吓唬一下造假者或可收敛，这是置全国民众民心而不顾的完全失去理智的行为。

　　中国股市到了必须彻底改革的时候了。彻底改革的迫切性来自两方面：

　　1、股市的现状是在走向毁灭，必须要彻底改革。
　　2、既使是正常的股市，在中国经济己经进入到严重产能过剩阶段后，经济转型要求股市必须先转型。股市不转型，由发行制度上市动机所引起的大量对产能过剩的投资再投资、由IPO发行所产生的投资，难道不是在制造、加剧产能过剩？

　　去年的发行制度改革，其实是换汤不换药的假把式。真的发行制度改革其实是很简单的改革：

　　首先指导思想上要改变。股市不能再为少数人造富、人为制造公司套现服务。我国股市所包含的24个产业都己经全面产能过剩了，社会上的投资货币都无去处，股市的集资只能是人为地加剧产能过剩。光伏产业等由股市发行所制造的毁灭(产能过剩高达94%)的教训己经足以喚醒有点社会正义感的人的都能奋起抵制股市发行谋利集团对中国人民的犯罪了。股市需要的是去产能过剩，股市己有上市公司修炼内功提高效益创造价值，需要的是通过股市内生驱动产生正向财富效应的功能的发挥，而不是外生的IPO发行增量投资。

　　其次，提高上市标准提高，凡己发生产能过剩的行业、没有全国市场占有率，不能为股民提供稳定现金分红的公司都不能上市，再针对中国股市企业信用缺乏、中国整个社会诚信的缺乏的现实，应大幅增加发行人禁售期，对发行人“跑路”者，大幅提高累进的资产税收，再加上对不履行信托责托者、欺诈造假者严刑峻法，直罚到包括中介机构在内的相关各方面倾家荡产(乱市用重典)。股市只有叫那些一夜暴富，高价套现者望而却步，才能培养出真正的世界级企业家。只有用这些标准提高上市门槛，还会有像今天这样的上市挤破证监会的门槛吗？包括证监会的审发都是多余的。