凯恩斯：对投资国企混改概念股的一点建议

大参考

　　今年国企混改的中国联通一路上涨，很多朋友都问我，国企混改是概念炒作，还是真的有投资机会？其实，这取决于国企混改是否提高了国企的效率，如果混改能提升国企央企的效率——业绩提升，那么混改之后股价还能上涨。

　　国企改革，总体思路上就是打破大锅饭，几十年来国企改革的重点就是在此，同时防止国有企业改革的时候企业中的锅碗瓢盆被人搬回家，从现实情况看，一旦国企控制权交给私人，由于国企附带很多的资源，甚至有一些行政资源优势，所以国企的业绩都能大幅度提高。但是从至今的结果可以看出，如果抛开稀缺资源，比如茅台的不可复制的品牌效应，比如东阿阿胶，这些品牌属于历史沉淀，无法复制，其他的，竞争性行业里面的改革，大多数政府的保留项目还是停留在低端行业，比如钢铁，比如煤炭。

　　很多人会想，如果当年政府保留恒瑞的股份，比如当年政府参与了BAT里面任何一家的投资，国有资产都能获得很好的增值，为什么国资委不参与呢？我们说国资管理这种课题，作为一个公共职责，其盯牢的本身就是历史业绩和净资产，很少有国资委的目标被定位为投资利润，或者投资增值。整个防止国有资产流失的重点观测点都在资产上面。而对于资产质量关注比较少，这样如果国资投资了亏损过剩的行业，就无法再继续脱手，因为这些行业1块钱只有3毛钱的市价，而投资了高技术领域的资产，则国资总是想快点出手，因为资产卖出会增厚国资业绩。而炒股的都知道一个道理，两只股票，一只亏损，一只盈利，老股民在无法把握的时候，一定是留盈利的股票。但是国资委管理的难度在于，止损是要有责任的。

　　这就是国企一直无法出清的原因，整个国资的目标管理是资产，不是资产质量，即使是钢铁行业整体熊市，也很难撤出，因为一旦撤出，官员就感觉会担责任，何苦呢。

　　个人认为解决这个困境，首先需要学会放弃，放弃控制权，因为如果控制权没有下放，企业员工往家搬锅碗瓢盆，或者高工资福利，全企业是不会有人来削弱自己的利益，那么控制权下放之后，控制人逐渐蚕食国企份额又怎么办？那就是要从守资产的目标改为守持股份额，我们说阿里巴巴马云股份比例和表决权是不匹配的，而腾讯马化腾持有的也是不大的比例，他们的财富都增长很快，保持一定持股比例，即使大量增发被稀释，但是其价值还是不曾流失。即使是国资参与了不好的公司，作为有限责任和参股者，也不会承受压力。

　　很多时候，国资管理部门名义上完全信任职业经理人，但是其实这种信任既不会也不当，历朝历代大将军出兵后搞叛乱的大有人在，而敌军反间计也是一用一个准。国资可以放走经营权，但是在增发重组，亏损，控制人工资福利和内控上面则需要继续保持高压和一些特别权力，若是破产了也有个责任明确的个人，冤有头债有主。所以可以尝试阿里一样的模式，就是股份比例，分红比例和表决权不对等的模式。

　　既要防止国资流失，又要防止国资低效，这就是称的滑竿，要称重需要找平衡点，并不是最左，也不是最右。