肖磊：特朗普政策实施存疑，美股开启下跌之路？

大参考

　　就在周二晚，美国三大股指集体下挫，创2017年以来的单日最大跌幅。美股道琼斯指数已连跌五日。市场上的一些正面解读分析认为，是美国减税改革可能会被推迟，引发短期的担忧和抛售。然而，我们认为更深层次的理解，应该是对美股估值水平的重新市场定位。

　　我们首先回顾一下美股的上涨过程。2008年美国次贷危机引发的全球金融海啸（也叫金融危机），使得美国股市首先出现恐慌性的，甚至是崩盘试的下跌。因为债务违约和资金套现，抛售美股一度成为市场最主要的流动性获取方式。随后美联储和美国财政部出台一系列的货币和财政政策，释放流动性，重组企业债务，恢复市场信心。

　　这些方法应该说对美股是有一定止跌效果的，但对美国经济摆脱衰退，重建市场投资信心还远远不够。与此同时，全球经济受此次危机波及，贸易、能源、外汇交易都出现大幅减少。美联储于是加码经济刺激政策，在保持超低利率0——0.25%的同时，增加了QE（量化宽松）操作，并且持续数年。

　　应该说，正是QE的推出，使得美股走上重新回升之路。对于当时处于深幅下跌之中的美股，开始了吸引国内外资金逐渐增加股票配置。而此后不久，欧洲突然暴发严重的欧债危机，造成了欧洲资本的大量出逃，美股、美元自然是第一选择，从而进一步推升和稳固了美股的上升趋势。

　　当时，以日本为代表的亚洲发达经济体，以及以中国为代表的新兴经济体，都出现经济减速，资本外流的情况，首选当然是美元和美元资产。特别是中国的海外投资增速迅猛，美国则是最重要的中资海外投资地。正是这些境外资本不断回流美国，以及美国自身的超宽松货币政策，成就了美元与美股的双强势持续至今。

　　当然，我们也必须承认，美国实际经济复苏水平也是健康和持续的。不仅有良好的就业数据做支撑，美国的GDP、CPI、新屋销售、企业负债等数据都有明显好转。这又进一步促使特朗普上台之后，在新的经济发展承诺和市场预期相融合中，推升了美国三大股指屡创历史新高。

　　然后，我们评估一下美股持续上涨8年（2009年3月——2017年3月）之后的市场估值水平。先从技术图表分析层面上看，自2016年10月特朗普胜选之后，美国三大股指在短短4个月时间里上涨均超10%，这可是在美股一直保持强势上涨，并已经相比2009年最低点时上涨超过3倍以上之后，再次出现的短期价格飙升。月K线中的MACD、RSI等技术指标已经在这次上冲中出现明显的顶背离现象。因此，进入了超买区的美国三大股指是被高估的，回调也就不应意外了。

　　再从上市公司的基本面的对比来衡量。美国四大银行摩根、富国、美国、花旗的总市值超过1万亿美元，越过中国四大银行工、农、中、建总市值（约7500亿美元）近2500亿美元，而实际对比来看，中国四大商银行实际盈利水平还要稍高于美国四大银行，这是美股市值被高估的一个证明。

　　单独比较中美股市最赚钱的公司，中国工商银行的市值是1.68万亿人民币，约2500亿美元，年净利为2900亿人民币，约为420亿美元。而美国苹果公司的市值是7350亿美元，净利为480亿美元。从市值与实际利润的对比来看，美股也有明显的市值高估。

　　我们知道了美股的持续强势以及短期内的市值高估，是因为国际美元回流美国，推升美元资产的一个全球经济低迷时期的避险保值选择。而美元加息预期，和特朗普承诺等，又在短期内加剧了这种追捧冲动，造成了从技术上、市值上的背离和高估。这就不难理解我们对春分变盘（作者上一篇分析）预判中，美股将回落整理的判断。