冉学东：刘士余的“三支箭”

大参考

　　刘士余上台证监会主席不足一月，事实上还没有多少政策出台，还未有多少表态，但是仅仅两会上的一些表现，就可以看出其治市思路，主要是做减法，笔者概括为三支箭。

　　第一支是坚持注册制改革，但前提是配套措施跟进，不能单兵突进。刘士余强调，注册制改革需要一个相当完善的法制环境，去年12月27日，全国人大常委会通过了特别专项授权，自3月1日起实施。就是说配套的规章制度，研究论证需要相当长的一个过程。在这个过程中，必须充分沟通，形成共识，凝聚合力，配套的改革需要相当的过程、相当长的时间。这个表态是对注册制理解更加全面，不是此前证监会简单辟谣，事实上也稳定了市场的人心，注册制改革真正落地还会有相当长时间，笔者认为如果股市长期处于低迷，可能会无限延期。

　　第二支是取消战略新兴板。这个板块的推出，本身就是行政博弈的结果，不符合金融发展规律，也有某些人呼应高层发展高新产业，。跟深圳的创业板完全重合，跟北京的新三板也不可分割。上海突然搞一个战略新兴板，只能对已经失血的市场更加失衡。而且由于市场的不规范，前期几个中概股回归，涨幅过大，搞的市场乌烟瘴气，早该取消。十三五规划出现取消新三板的表述，而且是“证监会建议”，这表明至少刘士余是同意的。

　　第三支是适当放杠杆，最近市场传言配资可能重新出台，金证股份和恒生电子出来否认，但是这两个股票一直在涨停。至少监管在这方面的态度是有变化的。

　　以HOMS为代表的金融创新工具，以及配资等金融工具，要运用好最关键的一点是风险控制。风险控制是金融的灵活，此前的证监会在这一点上做得很差。配资、伞形信托和融资融券在国外市场正常进行，为什么没有发生中国这样的风险，因为创新有底线，监管层的任务就是防范风险。2014年末到2015年的牛市与这些金融创新有关，刚开始股市上涨时，监管为了推动股市上涨，尽快摆脱熊市，对这些金融创新是鼓励的态度，。到最后股市泡沫形成，有风险的时候，采取的又是赶尽杀绝的态度，最终酿成股灾，让财政资金去填窟窿。这是不懂金融的表现，搞的整个市场成为干瘦的骷髅，没有一点生机。

　　如果知道中国经济目前所处的阶段和所面临的任务，就知道股票市场对中国经济具有多么重大的意义，这一点包括央行行长周小川在内的许多高管多次表态，但是中国股市就是一个扶不起来的阿斗，让高层干着急。

　　别的不说，现在中国经济一个重要的特点是储蓄率高，居民杠杠低，杠杆现在都是企业扛着，如何把企业过高的杠杆挪到私人那里，如何提高他们的资产收益率，最好的办法目前当然是股市。

　　从2014年发生钱荒开始，央行吸取经验教训，在公开市场大肆投放流动性，2015年多次下调利率和准备金率，不惜冒着人民币贬值的风险，最终把利率压到最低，流动性极端泛滥，尤其是私人手里钱很多，没地方去投资，银行体系里流动性更是充裕，银行理财资金如洪水猛兽。

　　这个移杠杆的过程必须有管道，现在看来一个是房地产，一个是股市，一线城市今年一月份房价飙升其实就是一个移杠杆的过程。周小川最近在接受记者采访时，就说银行房地产贷款比例还相对较低，银行房地产坏账也较少。这些话其实反映的是他希望通过房地产市场去移杠杆，但是房地产市场目前泡沫太大，价格太高，从低点已经上涨七八倍。再让个人去接盘，有点诱惑别人接最后一棒的意思。而且泡沫过大，最后破裂的时候，毁灭性更大。

　　那么股市相对在低位，通过一定的管道把个人的资金引过来，有效降低企业的杠杆，增加个人的杠杆，需要一定的管道，这个过程中一定范围的金融创新是必要的，其中包括一定程度上的杠杆，但前提是风险控制在一定的范围内，不然银行理财资金那么庞大的资金去哪里？