占豪：美联储真会耍负利率花枪？影响几何？

大参考

　　美联储刚刚加了一次息，而且幅度很小，按照常规逻辑，美联储加息周期才刚刚开始，怎么可能实施负利率呢？然而，若知道表态“不排除采取负利率”的人正是美联储主席耶伦，会作何感想？如果再知道，耶伦是在2016年2月11日出席美国国会参院听证会时做的上述表示，又会作何感想？是不是觉得这种听起来不可思议的事情，发生的几率从第一感觉上的不可能变得有些可能了呢？

　　那么，耶伦为何做这样的表态？这背后有何深意和逻辑？如果美国真的实施负利率，会在什么情况下才会采取这样的措施？若真采取这样的措施，世界又会怎样呢？

　　其实，老战友应该记得，在美联储开始酝酿加息预期时，占豪就一直在对美联储的政策进行分析。最初，当市场普遍认为美联储将要加息时，我们一再强调美联储短期内不可能加息，直到去年年底个人才调整观点，认为美联储制造加息预期已经差不多玩不下去了，美联储将不得不做出到底是加息还是再次货币宽松的选择。最终，美联储权衡利弊之后，还是先选择了加息。

　　我们知道，美联储之所以制造加息预期，本质上是为了吸引国际资本流入美国，刺激美国经济发展。美国经济数据“走好”会刺激加息预期，加息预期又会刺激更多资金流入，更多资金流入又会刺激美国经济数据进一步向好，这就是刺激资本持续流入美国推动美国经济增长的正循环。

　　事实上，推动国际资本流入美国还有另外的手段，那就是通过让别人变得更坏。譬如，美在全球各地拱火制造冲突、危机，目的其实就是通过让别的地方变得更坏从而显得美国更好，以刺激更多资本流入美国。譬如，美国不断围着中国进行挑衅、施压，其目的就是想制造中国周边冲突，通过制造紧张氛围来刺激资本流出亚洲而流入美国。以中东局势为例，不断战争将导致的巨多难民将直接影响欧洲经济和社会稳定，也能推动在欧洲、中东的资本流入美国市场。

　　美国的这一手段能刺激资本流入，然后再去高位接盘美国股市和楼市的资产，美国的机构可以借机降低仓位获利，然后他们会拿这些资金到国际市场上收购其它国家价格更低的资产，待危机过去这些被低估的资产升值，美国如此即可通过在未来这些收购资产的升值实现对之前债务亏空的弥补。经过这种循环，美国的债务危机就解了，经济也就进入了新一轮景气周期。这就是美国玩的资本逻辑。

　　那么，既然美联储通过玩这种游戏是刺激美国经济发展的正循环，耶伦为什么又有不排除采取负利率的言论呢？

　　耶伦表态背后的逻辑

　　耶伦这话，其实一点也不悖逻辑。之前我们在分析美联储加息时为何给出了美联储不会加息？那是因为明白美联储的做法是为了吸引国际资本，是为了制造加息预期。那么，为何在去年年底美联储加息前，占豪给出美联储可能在加息或者宽松之间进行二选一呢？根本原因就是，美国经济增长和资本流入都不如预期，美股有些支撑不住了。在这种情况下，美联储甚至可能在玩了加息后又迅速进入货币宽松状态。下面就阐释一下这其中的内涵与逻辑。

　　美联储制造加息预期是为了吸引资本流入，但问题在于，美股已经处于非常高的位置，美元的位置也不低，进入美国市场的资本规模已经无法满足美国经济进一步增长的需要。如此一来，如果要推动更多资本流入美国，就必须提高加息预期的强度，这就需要实际采取加息措施。

　　对美国来说，实际加息的问题在于，一旦美联储真的实际加息，美股的资产价格泡沫就可能会破灭，这一定程度又会抑制资本的流入。同时，资产价格泡沫一旦破灭，美国的整个经济体的资产负债表就会重置，资产快速萎缩所带来的负债率快速提升，对美国经济来说将是一个噩梦，美债危机可能再次爆发或美国经济将可能因此陷入新的停滞。

　　正是基于这种情况，美国就只能在加息或重新宽松之间做出选择。一旦美联储选择前者，就意味着加息必然伴随着美国资产价格泡沫破灭的风险。对美联储来说，一旦这一影响超过市场预期，达到了快速暴跌难以维系的程度，则美联储的货币政策必须急刹车、急掉头，由加息预期转为降息、转为宽松，从而维持住美国资本市场的稳定。

　　上述逻辑，就是为什么耶伦对国会说，美联储正在研究，如果经济形势恶化，负利率如果有帮助就可能被实施的原因所在。

　　事实上，美国当然想继续加息以推动资本流入，但资本流入速度低于预期的情况下，一旦资产价格泡沫破灭，在美股、美元高位的情况下，将会有大量资本流出美国，这对美国的打击比所谓的加息预期大得多。也正是基于这种情况，白宫必须推动更多地方的乱局以尽量减少资本流出美国的冲动。

　　当然，对中国来说，这也是为什么一定要用所有手段推动中国周边稳定，同时推动中国经济转型升级、推动一带一路的根本原因。说白了，中国在扮演着“跟随替补”的角色。而美国针对中国的这些行动，也是不想有中国这个替补存在，特别是不想人民币汇率兑美元降低以压低中国本来就已经较低的资产价格，从而提升中国市场对资本的吸引力。

　　从上述内容就可以看出，货币战、地缘博弈、国家竞争、地区的军事冲突、经济危机······它们之间有千丝万缕的联系，它们之间根本就是联动的。这也是为什么现在宏观面单纯研究经济是无法客观、准确做出分析评价的原因所在。当前，是世界经济的特殊时期。大家对此如果不熟悉，可以参考拙作《货币战争背景 中国经济与应对方略》和《大博弈  中国之危与机》系列。

　　美国在什么情况下才会实施负利率？

　　我们知道，美国要是实施负利率，对世界经济的影响将非常巨大。那么，什么情况下美联储才会实施负利率？一旦美联储是是负利率，世界又会怎样呢？在占豪看来，美元实施负利率可能在以下条件下出现：

　　一、美国股市暴跌。

　　假如美国股市因为美联储加息或持续的加息预期而暴跌（为了尽量制造更长时间的加息预期和降低对资本市场的冲击，耶伦已经明确表态，加息将是长期、小幅、缓慢的过程，美联储不会采取强力加息手段），并且通过其它手段根本稳定不住，那么美联储的货币政策必然逆转，由之前的加息快速转为降息，甚至很快进入负利率时代。

　　这里可以明确指出的是，只要美股出现连续无法控制的暴跌，则美联储将会实施负利率政策。美国现在想实现的是，美元和美股都出现一定幅度调整，但两者不是齐跌，而是交替涨跌。

　　二、美国经济数据连续3到4个季度呈现下降态势，失业率再度快速盘升。

　　如果美国GDP增速连续出现三四个或以上季度的下滑，失业率也呈现不断加速攀升的局面，在美国连续采取其它政策难以奏效的情况下，美联储必将采取负利率政策以稳住经济。因此，投资者应关注美国经济数据，这是重要参考指标。

　　三、中国一直能稳住大局。

　　中国稳住大局对美国的政策来说将是挑战，因为有中国这个庞大经济体可能给世界经济带来发展的希望，这不但会分流可能将流入美国的国际市场资本，更重要的是在中国的资本将不会逃离中国进入美国，美联储加息迟迟不能达到预期效果的情况下，为了快速将之前流入美国的资本锁住，以避免这些资本高位逃离美国市场，则美联储可能会快速逆转货币政策，通过实施美元快速下跌的措施来锁住这些已经进入美国市场的国际资本，迫使他们沉淀到美国市场之中。

　　那么，假如美联储真的实施了负利率，将会对世界产生怎样的影响呢？

　　美联储负利率的影响

　　一旦美联储实施负利率政策，那可真是一颗重磅炸弹，在占豪看来，必然会带来如下情形：

　　一、将出现竞相贬值的货币战。

　　当前的世界经济可不是G20联手救市的时候了，以欧元、日元为首的主要货币，都出现了竞相贬值的趋向，一旦美元也加入进去，那么这世界将会上演竞相贬值的货币战。

　　不过，这种事对中国不一定是坏事，因为中国有足够多的商品和制造能力，到时候反倒可能有利于加速人民币国际化和加速推动实施中国的一些战略。事实上，对于未来可能存在的激烈货币战来说，中国的制造能力是宝藏，是货币战的真正经济支撑。

　　二、黄金将会因此大涨。

　　一旦美元玩负利率，黄金是必然会大涨的，将会有大量资金买入黄金避险，金家将会短期内快速上涨。所以，对于这个投资机会大家可以注意，如果美元实施负利率，果断投资黄金。当然，现在还远未到美联储实施加息的时候，所以黄金现在还不会出现逆转。

　　三、世界经济和资本市场将陷入混乱。

　　真到那时，世界经济和资本市场将会出现局部相对稳定，局部非常不稳定的格局。提现到资本市场和汇率市场，都将会出现剧烈波动。当然，对于像中国这样的经济体，就看是否能操作得好，操作好以中国的经济能力有望实现风景这边独好。

　　四、局部战争的范围将会扩大。

　　美联储实施负利率，它仍然不希望美元毫无节制的贬值，否则贬过头了伤害的是美元的信誉。美联储希望做到的是，美元在快速下跌后在某个美联储认为合理的位置稳住，就像之前美元指数在80左右长期企稳一个道理。

　　如何在快速下跌后稳住汇率？在经济不好的情况下，世界其它地方更多乱局有利于美元稳定。在这种力量作用下，局部的战争、军事冲突，东西方可能再次出现的冷战，将有利于这一切，那么这一切现象都可能出现。