冉学东：A股从牛转熊诉说的是汇率的故事

大参考

　　最近的A股真可谓是一跌再跌，成交量低迷，人气涣散，任何概念都没有新意，并且在机构投资者中形成恶性循环，比如私募的清盘潮，公募的赎回潮，保险资金的兑付潮等等都在这个时候涌现，正是让孱弱的A股雪上加霜。

　　许多股民都不明白到底是怎么回事，相较于2014年出现一波大牛市的行情，2016年没有什么变化，经济还是处在通缩中，经济还在下滑，央行的宽松政策未变，美国经济在复苏，欧日经济仍然疲软，照旧还在加码宽松放水。但是2014年酝酿了一波大牛市，直到2015年的救市，但是到了2016年股市就是连续的暴跌，没有任何利好可以提振市场人气。

　　回顾这两年的市场，其实最大的变数还是有的，只不过许多不专业的投资者不是很关注，那就是人民币汇率。这中间最重要的是美元的升值，而起决定作用的是美联储的加息，美国经济的复苏，物价和就业的上涨，引发美国终止量化宽松，并在2015年年末正是加息。尽管加息很晚，但是市场预期却对金融市场早就发生影响，2014年美元开始大幅升值，而这个时候，中国的央行非但没有让人民币适度贬值，还跟着美元升值，并且又时候升值幅度更甚，但是却在内部大肆放水，2015年多次降息和降准。

　　这种货币政策对市场造成什么结果呢，对于中国这样的大型经济体，不如小型经济体，其金融市场反映更加敏感。中国作为大型经济体，美元升值，对人民币造成贬值压力，但是人民币照样升值，外界不明就里，资金仍然追逐人民币资资产，而同时央行又在内部大肆放水，这导致资产价格大幅升高，所以2014年2015年的场景是房地产和股市双双高攀。

　　尤其是股市，由于前期处于常年的熊市，所以2014年的爆发动量极大。正是央行内部宽松政策，外部汇率升值成为A股上涨的基础，再加上经济下行压力加大，政府希望通过股市的上涨为实体经济融资，解决商业银行的坏账负担过大的问题，于是A股在2014年猛涨。

　　正是在A股大牛市的时候，境外市场正在发生变化，美国经济复苏，美联储停止量化宽松，于是美元开始大幅上涨，人民币跟涨，但是境内的金融市场一致预期央行将继续宽松，利率还将持续下行。但是先知先觉的资金已经开始撤退，加上监管层清查配资，A股于是上演一轮暴跌，不过这轮暴跌被央行的在宽松和证监会的救市给截止了，A股跌到2850点左右开始反弹，最高到3600点左右。

　　这个市场最大的变化仍然是汇率，央行在外汇市场上事实上已经稳不住汇率了，也就是如果继续维持人民币跟随美元上涨，将会消耗大量的外汇储备，而且出口的下降以及过剩的产能都将对已经极端疲软的经济产生巨大的压力，只有人民币贬值才是解决这些问题的突破口。

　　于是，去年8月11日央行事实人民币一次性贬值，这次贬值打破了整个市场关于央行将维持人民币汇率稳定的预期，年末央行宣布脱钩美元，盯住一揽子货币，这事实上相当于宣布人民币贬值趋势确立，接着就是年初的一大波贬值，带动离岸市场更大幅度的贬值，最终波及港币和港股。

　　此次A股的暴跌，表面上看是经济的下行，本质上是货币的运动，人民币汇率事实上就是在这两年到达它的顶部，然后掉头向下，然后资金外流，然后外汇占款减少，然后外汇储备减少，然后A股也就趴下了，继续其熊市之旅。

　　如此看来，A股在2014年到2015年的短暂牛市，事实上只是其漫长熊市的一次激情宣泄，一次春光乍泄。

　　因此你看年末影响A股的大事件，比如万能险的冒险冲击，然后死的很惨，再比如九鼎和中科招商在A股市场的激情布局，再比如近期的票据事件，都只是这波汇率大演绎中的荡漾出来的一些小浪花而已。许多神人在这波货币大运动中，都只是小丑而已。