刘安民：盯住人民币外汇占款

大参考

　　人民币贬值后，关于汇率和全球人民币资产的走向，有两种截然不同的观点。一种是继续看多，一种是转而看空。

　　人民币资产到底该如何估值，关键取决于人民币汇率。人民币汇率强势，资产价格坚挺；人民币汇率弱势，资产价格弱势。

　　而人民币汇率取决于什么，取决于外汇储备数量，即人民币外汇占款数据。

　　前面我们说得很清楚，央行的外汇储备是一个大堤，而堤内是国际热钱和海外投资，以及这些年来它们的利润。现在我们要判断，这个大堤是否足够结实，是大堤把堤坝内堰塞湖中的水拦住呢，还是堰塞湖中的水把堤坝冲垮；而这个取决于外汇流出的速度是否加速，以及其加速度到底有多大。

　　不加速，就没事儿，加速度很大，就有事儿。

　　为什么？

　　因为外汇储备是这些年来的累计额度，加上中国进出口差额，加上海外投资，再减去中国人的正常换汇需要，再减去国际热钱和海外投资流出数量。当中国进出口差额、美元投资中国的数量更大，中国人的正常换汇需要和国际热钱、海外投资流出数量较小时，外汇储备就越来越大，人民币就升值（大家需要人民币，卖出美元）。反过来，当中国进出口差额、美元投资中国的数量越来越小，中国人的正常换汇需要和国际热钱、海外投资流出数量越来越大时，外汇储备就越来越少，人民币就贬值（大家需要美元，卖出人民币）。当中国央行手中的外汇储备快干涸了时，中国人正常的换汇需要得不到满足，国际热钱、海外投资流出数量狂飙突进，人家想出去还换不到汇，特别是当中国进口原油、粮食、铁矿石及其他资源而手中外汇储备不足时，就会出现三个结果：第一，大幅提高人民币利率，稳住外汇不流出（这个会对股市和楼市形成极大的打击）；第二，物价狂涨，进口价格高企，通胀急速上扬，经济陷入滞涨局面；第三，汇率狂跌。只要市场预期外汇储备不够，汇率就会陷入动荡之中，因为那意味着外汇储备不足以支付国际收支，不足以支付热钱外逃。

　　而这些，取决于外汇流出速度。

　　正因为如此，我们认为，在8月份人民币外汇占款数据，也即中国的外汇储备数据没有出来的情况下，所有做多的行为，都带有相当程度的赌博性质，都不宜太过激进。

　　因为人不能选择与大势作对。