清议：A股的十字路口

大参考

　　A股连续两周暴跌引来无数评判。有人说，高杠杆融资是罪魁祸首，并煞有介事地讲，当年台湾股市大泡沫就是高杠杆融资惹的祸，而泡沫的破灭导致台湾政治格局大颠覆，以至于国民党全面败选……

　　所谓吃一堑长一智，人人都是吓大的。但我想说的是，台湾股指从12682点8个月内跌至2485点，主要原因有两个：一是受之前日本股市暴跌的带动，二是海湾战争的爆发。

　　关于前者，台湾经济与日本经济相似性极强，都属于极端的外向型经济，持续的贸易顺差为其各自境内带来了充沛甚至是泛滥的流动性，不断且交替冲击股市与楼市，由此形成之前的暴涨。日本股市在1989年10月的暴跌无疑为几个月后的台湾股市暴跌树立了样板。

　　关于后者，早在1990年7月伊拉克筹备入侵科威特之前，美国人便开始全面介入海湾军事事务，所以严格地讲，海湾战争从那时起便开始了。海湾战争极大地改变了世界政治、军事、外交、经济格局，战前与战后的油价下跌对美国极为有利，这使得以美国为贸易顺差主要来源的日本及台湾的出口机器一时陷入困境。钱没了，股市当然就歇菜了。

　　一叶可以知秋，但瞎子摸象不可以识大体。日出日落，潮涨潮退，飙风骤雨，风和日丽，不都是交替出现的吗？

　　大陆显然不是孤岛台湾。之前的贸易流动性并没有大肆流入股市楼市，而是被央行照单全收了，并大肆囤积。如今，即便是世界经济如此糟糕，中国贸易顺差的格局依然不变。其中一个很重要的原因是人民币开始崛起了，越来越多的贸易开始采用人民币结算。这显然是台湾不可能有的优势。

　　重要的是，面对持续的经济下行压力，央行过度囤积流动性的政策再也不能持续下去了，接下来是如何持续释放以往被囤积流动性的问题。至于人民币国际化，美元国际化的经验表明，它所带来的流动性扩张远比贸易顺差强劲得多。所以，A股的资金面总体是长期看好的。所以，在今后较长的时期，融资的潮起潮落与股市的大起大落都是难以避免的。

　　但问题并没有因此而消解。一个巴掌拍不响，这一回是问题的另一方出现了新的苗头，即大跃进扩容的政策导向。

　　深交所显然走在了前列。关于包容性与改变估值体系的接二连三的表述，不仅为之前创业板妖股横行的市场现象做了政策注脚，也在向市场暗示：未盈利企业大举发行上市的日子不远了。

　　有分析认为这应当对神创股是利好，可偏偏是创业板跌的最凶。为什么？答案恐怕是：小流氓怕大流氓。大流氓要来了，小流氓不得不退避三舍。

　　上交所的战略新兴板同样是一个新的苗头。在很大程度上，市场并不担心放开准入门槛，但前提是主板市场不要胡来。

　　鱼龙混杂、层级不分，到哪里都是事儿秧子。既然知道分级的市场要错位发展，就应当把话说得更明白些。新三板之前够乱吧，一个交易日股价可以上涨10倍，另一个交易日也可以暴跌90%，但起码是没有波及到主板市场。熊孩子遍地走，不加严格约束，什么市场都会弄得个底朝天。

　　再说注册制，只强调一方的权利而忽视了另一方的权利彻底违背了衡平法，而衡平法是股市的奠基石。这也不是市场经济的逻辑，倒像是一场阴谋。结果市场用脚投票。被羞辱的是谁呢？股市一再暴跌分明是发出了明白无误的呐喊：主板市场不欢迎注册制。

　　其实，想想看，一家国内企业即便是想到美国上市，不也是受到两地监管机构的事前严格约束吗？更何况还不是主板，

　　毫不夸张地讲，A股市场目前根本不存在实行注册制的前提条件，最关键的是对于买方从来就没有形成严格的监管与处罚机制，更别说执行的如何了。千万别忘记，没有监管，天使也会变成魔鬼。有谁可以保证实行注册制之后不会出现一系列弄虚作假、坑害股民的恶性事件呢？做任何事都是有条件的。当条件不具备的时候，决策本身的风险一定是巨大的。

　　总之，未来究竟是肖钢提出的上交所战略新兴板错误发展，还是深交所口中的改变估值体系后的未盈利企业大举发行上市，A股已处在十字路口。