黄祖斌：有多少私募泡沫在股市大涨中破裂？

大参考

　　截至2014年12月26日毛泽东诞辰这一天，上证指数在2014年累计大涨49%，创业板指数上涨18%，中小板指数上涨12%，可谓普大喜奔。我截至到这一天，也是本轮行情的受益者，A股账户全年大概有70%的收益吧。等最后一个交易日后，再看有没有时间回顾一下我的失败教训吧。

　　我发现不少水平很差的财经媒体，喜欢采访一些管理私募基金的管理人，以他们的观点来作为文章的标题。在这些采访中，往往把这些人称为私募大佬。真是有意思，私募大佬会接受小记者的采访？人民银行行长都未必愿意见。前两天在网上看了但斌的东方港湾，李驰的同威，裘国根的重阳投资，发现他们今年的业绩显著落后于今年上证指数的涨幅。虽然私募往往一个月公布一次业绩，所以在业绩上有滞后，但这不影响结论，就是他们号称的价值投资并未在实际投资中得到贯彻应用。

　　顶级的人才在私募而不是公募，但私募业绩很不稳定，团队不稳定，客户不稳定，私募基金管理人普遍急功近利，股市本身又是非常不稳定的，所以私募整体上不如公募靠谱。但这不影响私募的神话象埃博拉病毒在非洲传播一样快速扩散。其实一个个的私募神话，不论如何包装，在真实的业绩面前，泡沫一个个地破裂。

　　因为要查几位我印象中投资水平比较强的一些私募基金的业绩，于是到私募排排网这个网站查了一些人的业绩，结果发现虽然股市大涨，但真正跑赢股指的基金区指可数，而更多的私募泡沫在股市大涨中接近破裂或已经破裂。以下净值数据，皆为私募排排网12月26日的数据。由于多数私募在这一天的数据，仍是11月末的净值，因此统计了上证指数截至11月的涨幅是27%，中小板指数是12%，创业板指数是20%：

　　1、徐星投资的张东伟

　　这个名字我是在2011年左右的时候看到了，还关注了他的微博。印象深刻的是有一年（2010或是2011年），市场跌幅较大，但他的投资业绩不错。后来他在博客或是微博中还比较高兴地宣布发行的一个信托产品，在没什么宣传或是推介的情况下，就募集了一两亿。但是我发现徐星投资的3个产品，一个今年9月才成立，一个五矿信托的产品，今年收益率是4.13%，另一个平安证券发的产品，也是4.6%的累计收益。显著落后于上证指数。

　　2、陈志平

　　陈志平以前在北京电视台的股票类节目上看到过，他的博客我也经常看。他似乎擅长做择时操作，他用方法我大概也知道。遗憾的是，查到的他发行的唯一的一只产品，今年的累计回报是0.63%。这个2012年成立的产品，累计落后沪深300指数近9个百分点。陈志平在博客中对指数的涨跌拐点，应该至少有几次是把握对了，他在博客文章中经常嘲笑一些股评家缺乏前瞻性的跟随趋势的预测。怎么回报这么差？

　　3、格雷投资的张可兴

　　前两天还说格雷投资的张可兴在践行价值投资上做得不错，后有网友说其实今年他做得也不行。我查了一下，果然如此，2011年发的两只产品，今年累计收益率都在3%以上。张可兴原来是做实业投资的，在上轮牛市和2009年的市场，他的产品收益不在王亚伟之下。他的不少文章我都看过。我记得他在去年的时候回顾和展望市场，还提到民生银行和中国平安要发行可转换债券，并看好。这两个品种在本轮行情启动时是我仓位最大的品种，今年涨幅也不错。但显然张可兴并没有在这两个既安全，在大行情出现时一定不会落下的品种上配置很少。

　　这三个人我一定程度上都认为是有一定水平，起码我有时间，还要关注他们的观点的。但居然在这个大小盘指数一同上涨的时候，都只取得了和银行定期存款差不多的收益。

　　我对私募关注不多，但我记得2009年和2010年的私募冠军，到第二年业绩都要排在倒数。以2010年的冠军常士彬为例，当年的产品世通一期收益在100%左右，比第二名高出一倍。但在2011年还是这个产品全年亏损33%，在804只产品中排名735名。还是通过这个网站，我发现2013年业绩排名前十名的，在2014年业绩普遍不佳：

　　上表是2013年排名前10名的8只私募基金，另2只是泽熙的。泽熙名气很大，业绩连续两三年都不错，不过最近有报道在接受调查，所以不加以比较。可以发现，5只有前一年记录的产品，有两只表现不错，排在前十分之一左右的位置，但有2只在后十分之一，有一只在后十二分之一的位置。今年有记录的7只产品，只有一只持续了显著跑赢指数的业绩，其他6只和上证指数27%的涨幅比起来并没有明显的优势。

　　那么为什么即使是业绩排名全国领先的私募，也多数不能在未来的投资中将这种领先保持下去呢？我想主要有3个原因：

　　1、风格转换中的刻舟求剑或有可能不能严格执行交易纪律

　　2013年和今年上半年，只要抱紧创业板指数，收益就能遥遥领先多数基金。但下半年风格转移开始了。前两年有些私募用股指期货对冲下跌风险，收益不错。但在今年下半年的行情中，通过股指期货做空的那部分仓位损失惨重，如果还不能严格执行交易纪律，损失会大幅扩大。这两种利润的实现都依赖于一定的市场环境。

　　2、根本没有掌握能大概率持续跑赢股指的投资方法

　　这应该是最普遍的情形。就是全国搞一个掷硬币比赛，都会有人连续上百次连续掷出正面朝上。股市中很多人赚了大钱并不是因为能力，而是运气。全世界搞股票投资基金的人无数，但真正能持续稳定跑赢股指的人非常少。美国温莎基金的聂夫近30年的投资业绩是每年跑赢标普指数3个百分点，就这样他管理的基金是全球规模最大的基金。对于很多靠单个或数个行业，或数只重仓股取得良好业绩的基金经理，很难再次发现新的未来能大涨的行业或是个股。2010年开始，医药股和白酒股涨得不错，但去年的白酒股，今年的医药股，表现就相当一般。部分私募的业绩自然就下滑了。但斌以前在张裕、腾讯、茅台上赚了不少钱，但后来没有发现新的好标的，业绩自然一般。投资人不可能穿越回去买10年前的苏宁、茅台，就算人能穿越回去，钱不能穿越回去。

　　3、有好的投资方法但未能严格执行

　　价值投资一般很难有惊艳的表现，但一般不会有大的亏损，而且在多数时间里能跑赢股指。象那个李驰，如果真的象他对外说的看好金融股，则2011年金融股的跌幅明显低于小盘股，2012年12月金融股的大涨会有不菲的收益，民生、兴业银行都是翻倍的行情。2013年金融股基本上不涨不跌，2014年又能大赚。怎么可能他管理的基金不少仍有浮亏？

　　其实我今年也没有严格遵守我的投资策略。如果我严格按我已经知道的最合理最省事的投资方法，则我应该卖掉民生转债、平安转债、贵族茅台三个重仓品种，分散投资于30只股票，则我今年的投资业绩应该在95%左右，而不是70%。我虽然偏离了这个策略，但偏离不大。所以今年没有被大行情抛弃。

　　本文提到的一些私募，并非我否定他们的水平，而是比较疑惑，如有得罪，并非恶意。