莫小城：段永平、张坤均逆势加仓茅台

lameihua

　　大家好，我是莫小城。

　　10月29日，茅台三季度业绩出炉，虽然仍保持微弱增长，但增速显著放缓。

　　营收仅增长0.56%，净利润下滑了0.14%。

　　但即使是这样，茅台在整个白酒行业仍是“一枝独秀”的存在；

　　已经披露三季报的17家白酒企业中，平均营收下滑10%至20%，净利润下滑约15%至30%；

　　茅台成为唯一实现正增长的主要酒企。

　　再加上董事长“闪电卸任”，零售价格一降再降……大家对茅台的担心越发严重了。

　　但与此同时，段永平和张坤等则开始加仓茅台，他们认为茅台的股价已经相当便宜。

　　到底谁错了？

　　01

　　继段永平加仓茅台之后，曾经的“公募一哥”张坤也在三季度加仓了茅台。

　　这不禁让人感慨：难道价值投资注定和主流声音逆向而行吗？

　　其实分歧的焦点，还是在于对股票“成长性”的分歧。

　　不论机构还是散户，盯着年报看业绩是大多数人的习惯。

　　“成长性”几乎是对股票定价，评判公司是否值得投资的最重要标准之一。

　　把过去5年的增长率做一个平均，预测未来1~2年的业绩，也是常用的估值方法。

　　但是“成长率”决定的是二级市场的交易价格，而决定投资成败的直接原因，是你的买入和卖出点的胜率。

　　提升买入和卖出点的胜率，并不等于在成长率最高时买入，因为这个时候股价里面除了增长率，还有很多情绪性的交易，以及博弈资金的影响。

　　这是个简单的计算问题，并且，在股票涨起来后买入，后续的卖出点就很难把握，很难确保在股价跌回去之前及时卖出。

　　而在价值投资派眼里，商业模式和企业文化的重要性，远超价格和当期的增长率。

　　哪怕当下成长最快的公司，也很“吃”投资人的操作，买对容易、卖对很难，亏钱的概率并不低。

　　而茅台看似没什么增长，但是它商业模式和文化上的独特性，给了公司最确定的盈利可能性；

　　也就是说，投资这类公司，可以大大降低“操作”层面的难度，什么时候买都差不多；

　　哪怕买贵了也顶多亏一点时间，不会亏光本金；

　　价值投资的核心就是，先通过难度极低的操作来提升胜率，然后用时间换空间，追平赔率上的不足。

　　拉长时间来看，在复利的作用下，最终的投资收益其实并不低。

　　相当于走出了一条胜率很高，但赔率也不低的路子。

　　这就是为什么，在茅台明摆着业绩不行，大多数人不看好的情况下，段永平和张坤依然会考虑加仓的原因。

　　02

　　当一家具有永续经营特质，能持续产生现金流，并且具备“危机反转能力”的公司，出现暂时性困难，股价被严重低估时，你买入的胜率会大大提升。

　　把公司想象成一家非上市公司，没有那么多人天天想要买你的公司，也不会有人天天给你报一个买价；

　　对于真正的价值投资来说，交易所的存在只不过多了一些天天报价买你的公司的人罢了。

　　如果你买了一块肥沃的农田，你不会每天去关心它的市场价格，而是会关注它的土壤、水源和收成。

　　只要土地本身的质量没有变差，你就应该安心地耕种，等待丰收的季节。

　　同样，投资一家好公司，就应该像经营一块良田，专注于其长期的生产能力，而不是被短期的市场情绪所左右。

　　这样一来，没有短期噪音的影响，你只能盯着企业的商业模式和竞争优势，你能长期持有一家好公司的概率也就上去了。

　　真正优秀的企业是非常稀缺的，如果公司遇到一点问题，就换一批公司，那么市场上很少有一帆风顺的公司；

　　因为一些暂时性的困难，和不影响核心竞争力的瑕疵就放弃，那么哪怕是非常好的公司，也很难拿得住。

　　拿不住好公司，就很难取得大的结果。

　　03

　　关于茅台7年换了5个“一把手”，频繁更换管理层的问题，市场也颇为担忧。

　　如果是民企，个人的变动对企业的影响可能会大一些；

　　但茅台是国营企业，国企的优势在茅台上发挥得淋漓尽致，这就让管理层变动对茅台的影响更小了。

　　茅台的核心价值在于其强大的产品文化和品牌护城河，而非某一位管理者。

　　段永平曾经表示，“茅台的产品文化已经定型……茅台就是那个53度飞天，谁改谁下台哈”。

　　这句话虽然略带调侃，但却揭示了茅台品牌和产品在消费者心中不可动摇的地位。

　　茅台的成功，是数十年甚至上百年里，几代茅台人共同努力的结果，已经形成了一种强大的惯性。

　　这种惯性就是：对产品品质的极致追求，对品牌的维护，同时不犯大的错误。

　　所以，无论谁来掌舵，茅台的核心价值都不会改变，其长期增长的逻辑依然稳固。

　　正伟大的公司都能永续经营，其生命周期远超过人类的自然寿命；

　　所以，伟大公司必须能承受哪怕最优秀人才的离开，依然保持竞争力。

　　如果某家公司的强大是建立在某个人的影响力上，或者和某个人的形象高度绑定，那么这样的强大是短暂的，我在投资的时候会敬而远之。

　　价值投资者寻找的，是“傻子都能经营好”的公司。

　　茅台的品牌力和独特的商业模式，使得其经营相对简单，对管理层的依赖度较低。

　　所以，对于茅台更换董事长一事，并不需要过分解读。

　　04

　　长期持有好公司是普通人提升赚钱概率的有效方式之一。

　　投资者若在当下成长速度最快的赛道间不停切换，很难在长周期内取得理想结果。

　　很难说是今年市场风格恰好切换到这个赛道，还是一个能持续 20 年以上的大趋势。

　　哪怕AI是可以持续20年以上的大趋势，但这个趋势下，能活到最后的赢家是否是当下这些玩家，仍存在极大不确定性。

　　只要不确定性仍在，现在介入就更偏向博弈性质。

　　而博弈思维显然不符合价值投资的理念。

　　我们坚信，科技创新不仅能改变世界，还能重塑人们的生活方式，提升人类的幸福指数，为人类做出杰出贡献。

　　无论是在过去、现在还是未来，这一趋势始终如此。

　　然而，这些推动人类进步的科技创新与投资收益其实是两码事。

　　那些为社会做出巨大贡献的公司，未必能给投资者带来丰厚回报。

　　以过去几十年的科技创新为例，它们也许在当下赚得盆满钵满，但却因为竞争和创新的需要，必须持续投入庞大的资本开支；

　　一个周期下来，过去赚的所有钱都可能因投入而亏损殆尽，整个行业的净利润可能会归零。

　　这就是问题所在——它们能赚钱，却不一定能守住利润。

　　反观茅台、五粮液这类白酒公司，尽管白酒行业正处于经营低谷、业绩下滑，且被普遍认为经营面临困难。

　　但不管如何下滑，它们过去赚回来的钱都是真金白银，趴在账上。

　　茅台账上有几千亿现金，五粮液也有几千亿现金。

　　关键是这些赚回来的钱不需要再投入。

　　即便在这样的环境下，茅台今年预计仍能赚900亿，甚至1000亿；

　　五粮液虽然下滑严重，一年仍能赚几百亿。

　　它们不仅不会亏掉账上的钱，还在继续赚钱，只是增速放缓，这一点至关重要。

　　从投资角度看，作为投资者，我们关注的是投资收益。

　　我们希望买到能持续赚钱的公司，而非改变世界或为社会做出巨大贡献。

　　这就是为什么，在茅台业绩不断下滑，被大多数人不看好的情况下，这类企业依然有很不错的投资价值。

　　本质就在这里。