王海滨：四十年的资产定价模型已经改写了

lameihua

　　时下的市场注意力聚焦在川普要素上，他一个人的行为决定了全球资产市场的波动。

　　很少有人从长期宏观考虑，一个基于地域成长的全球化故事正在改变。

　　中国在过去的四十年里，实际上引领了世界经济的成长，美国则决定了世界资产的定价。

　　在八十年代，中国经济的数量级别还属于忽略不计，但九十年代开启的工业化，与克林顿总统给与的最惠国待遇，开始让美国享受低通胀，由此美联储开始毫无顾忌的长达二十年的低息时代，中间二次涨息，成就了吸筹过程。

　　美国不仅仅从七百多万亿美元世界GDP累积中获得了七成份额，而且让美国资产疯狂的上涨了。

　　中国经济之所以成为火车头，不在于它本身增长的量级远不及美国，而是增量带给全球的购买，与美国相当。同时由于低价低利润，与美国输出商品和服务的高利润不同，中国实际上输出了低物价，帮助美国和其他进口国降低了生活成本。

　　这些盈余留在美国，双向的帮助了美国资产价格膨胀。

　　过去的三十年，也是全球基于中国的增长，与美国的高盈余上杠杆的时段。

　　但是在中国工业化与城市化告一段落的时间阶段，印度、越南、墨西哥等显然还没有过渡到替代中国的增长。

　　美国资产的估值已经太高了。

　　美国是基于中国工业化输出高盈余商品服务来做资产定价的。

　　与川普和保守派的理解不同，中国输出的廉价商品实际上是让渡了利润给美国。美国同时从高利润的高科技商品与服务输出，获得双重盈余。

　　所以当中国经济进入某个瓶颈时，需要升级换代，美国应该全力以赴供应高利润的科技商品和服务，以避免中国工业化结束，对美国的需求消失。

　　此时的全球债务增长模型，已经接近枯竭，需要印度等替代市场，也需要中国升级换代来重估锚。

　　但是美国开启了科技遏制与关税，一方面打击美国本土与其他国家对华的科技产品销售。

　　发达国家丧失了相当的盈余，中国被迫开启替代发展。

　　同时美国提升关税，这是对全球征税，中国商品构建的低通胀环境消失，美国本身因低成本采购获得的利润空间消失。

　　双重打击，使得美国资产市场定价不再合理。

　　此时的全球债务市场实际上已经失衡了。

　　美国自身的债务市场也需要重估信用价值。

　　中国商品贸易等于也被加税，同时会丧失一部分市场，中国的资产市场定价必然也是重估。

　　这是全球市场的结构瓦解中，何去何从