文国庆：降息和债务重组是解决经济运行矛盾的关键

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　　编者按：6月11日和讯评论就当前经济和股市等焦点问题专访联讯证券首席经济学家文国庆，他认为再度定向降准表明政府对经济形势的焦虑，降息和债务重组是解决经济运行矛盾的关键。但是政府能否降息，存在很大不确定性。定向降准和IPO开闸对市场影响有限。真正对市场影响较大的还是即将公布的房地产数据，股市现在下跌空间不大，上涨也没有太多理由，顶多是结构性机会。

　　精彩摘要：

　　1、六月份再次加码降准范围，表明了政府对经济形势的焦虑。所谓定向降准，就是以挤牙膏的方式尝试着逐步放松货币。

　　2、中国的货币问题不是钱够不够的问题，而是资金成本太高。金融机构贷款平均利率超过7%，加上2个百分点的通缩，真实利率达到9%，使得实体经济进入恶性循环。我国所谓M2货币规模超大，不是流动性过剩，而是大量长期负债和不良资产堆积的结果。

　　3、降息和债务重组是解决经济运行矛盾的关键。但是政府能否降息，存在很大不确定性，因为争论还很激烈。争论的焦点是：房地产形势会不会大幅度恶化。

　　4、世界上每一个房地产泡沫破裂初期，大部分投资人都以为是小波动，真到趋势形成，都看清楚就傻眼了。在中国而言，目前推动地产增长的主要是投机需求，房地产会以什么方式下跌，取决于投机者的态度和政府的纵容程度。

　　5、真正对市场影响较大的还是即将公布的房地产数据，如果销售和新开工下降的力度加大，市场短期击穿2000点的机会增加。反之，如果地产销售和开工数据回升，市场有望出现一波幅度不大的反弹。

　　再度定向降准表明政府对经济形势的焦虑

　　馨月：5月底国务院要求加大定向降准力度之后，央行正式公布从2014年6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调人民币存款准备金率0.5个百分点。对再度定向降准您有何看？

　　文国庆：定向降准是国务院经济政策转向的重要标志之一。此前国务院的政策基调是调结构和去杠杆，四月份开始，由于经济增速的快速下滑，央行开始启动定向降准，表明政策基调已经发生了变化，六月份再次加码降准范围，表明了政府对经济形势的焦虑。

　　不论宽松政策的名字叫“定向”降准还是其他降准，客观上都是货币政策放松的信号，为了显示某种创意，加上一个限定词，并不影响事物的本质。由于货币的通用型和流动性，任何领域货币的放松，都会间接导致其他领域资金供应的扩大。所谓定向降准，就是以挤牙膏的方式尝试着逐步放松货币。

　　馨月：国务院定向降准之后，有无可能全面降准或者降息？

　　文国庆：国务院实行定向降准是被迫的，也是逐步尝试着来做的，并非一种主动行为。至于会否导致全面降准或降息，要看经济形势的变化。如果六月份经济形势好转，暂时不会全面降准；如果形势继续恶化，可能采用如下方式：增加几种降准科目，把降准的范围持续扩大，当定向降准覆盖面扩大到80%，也就跟全面降准没什么区别了。

　　我认为，中国的货币问题不是钱够不够的问题，而是资金成本太高。目前我国金融机构贷款平均利率超过7%，加上2个百分点的通缩，真实利率达到9%，使得实体经济进入恶性循环。我国所谓M2货币规模超大，不是流动性过剩，而是大量长期负债和不良资产堆积的结果。所以，降息和债务重组是解决经济运行矛盾的关键。但是政府能否降息，存在很大不确定性，因为争论还很激烈。争论的焦点是：房地产形势会不会大幅度恶化。

　　馨月：从央行货币政策来看，国内渐渐宽松，微调的累积有可能由量变转为质变，另外欧央行上周也加大宽松力度，并采用了负利率，您认为这样的货币宽松环境，是否对通胀有所影响，对大宗商品价格是否会产生影响？

　　文国庆：货币政策宽松，肯定对大宗商品价格有正面影响，但价格是否上涨，还有很多其他影响因素。譬如，如果房地产价格大幅下降，房地产投资急剧萎缩，大宗商品还会照跌不误。而房地产价格走势，则是个非常微妙的问题，如果投资者情绪大幅逆转，还是存在急跌的可能。投资性地产需求占了22%的比例，投资者情绪怎么变，恐怕谁都无法把握。至于通胀，无论货币是否放松，下行的趋势已经不可避免，不是一两个政策就能改变的。

　　馨月：中国央行有关负责人接受《人民日报》专访，其表示：“从总量上看，2013年我国银行贷款余额与GDP的比值为134.6%，应该说，社会融资规模总体是充足的。在融资总量总体稳定的情况下，融资难融资贵更多是结构上的问题。”中小微企业贷款一直都是难题，您认为如何才能有效解决这一问题？

　　文国庆：以这种方式描述我国金融状况，简直就是说废话。任何评定信贷规模的结论必须以具体的融资结构为前提，脱离了负债结构谈总量是否充裕毫无意义。如果中国的融资规模中100%都是流动资金贷款，40万亿就足够了，但如果100%都是长期贷款，80万亿也不够。问题在于我国的融资绝大部分是长期贷款和长期债务，所以不能认为社会融资总规模式足够的。我国大搞经济刺激导致了社会融资形成了这样一种畸形结构，央行必须承认这种现实。在这个现实基础上谈如何解决问题才有意义。

　　小微企业贷款之所以难，因为大企业长期享受资源垄断和高额利润，银行把信贷资源集中投放到大型企业，从而导致小企业生存环境恶化，经营风险过大——银行不愿意贷款是符合经济理性的，政府没有资格埋怨银行。如果要改善小微企业融资环境，首先要对这些企业放开垄断领域，增加其商业机会和盈利能力，银行自然就会加大对小企业贷款力度。银行在商言商，如果大企业经营风险与小企业接近了，大企业过多的信贷资源会向小企业转移。

　　真正对股市影响较大的是即将公布的房地产数据

　　馨月：住建部政策研究中心主任秦虹8日表示，今年1-4月份全国商品房的销售面积的确出现负增长，但负增长不认为一定就会导致中国房地产市场的崩盘。您对目前的房地产市场崩盘论如何评价？

　　文国庆：负增长不一定导致房地产崩盘，那要看多长时间，连续两年负增长50%你看会不会崩盘？总体上，房地产行业已经过了顶峰期，正在下行阶段，但下行的速度多快，我们需要观察。世界上每一个地产泡沫破裂初期，大部分投资人都以为是小波动，真到趋势形成，都看清楚就傻眼了。在中国而言，目前推动地产增长的主要是投机需求，地产会以什么方式下跌，取决于投机者的态度和政府的纵容程度。我不知道什么叫房地产崩盘，房价下跌20%算崩盘不？下跌40%算崩盘不？进行这种争论有点无聊。

　　馨月：港交所数据显示，上周有逾20亿元人民币的资金通过申购RQFII A股ETF提高A股配置。市场分析人士认为，外资涌入或为A股即将进入海外知名指数公司旗舰指数提前布局。机构分析认为，若A股进入MSCI或FTSE的旗舰指数成行，初期将有约90亿美元资金追入A股，长远可望引入资金逾万亿元人民币。从定向降准到外资流入股市的动态，是否说明A股市场有可能做底？

　　文国庆：我想，近期市场坚守2000点不破，主要是政府的意志在支撑，但最终能否撑住，我不能打包票，继续观察吧。从房地产市场来看，目前向下走的迹象比较明显，但是下行速度还需要观察。至于A股是否列入MSCI指数，实质性影响不大，中国的股票是中国人自己炒起来的，别神话外资机构。

　　馨月：据报道，新一批A股IPO，预计将拿到批文，市场人士预计这批新的IPO仍会以“低价”发行。据传证监会已经对发行人和承销方下达了“窗口指导”：一、定价不超行业平均市盈率，二、不转老股，三、不超募。会里的意思是谁先举手答应这些条件，就先给批文。您对此如何评价？

　　文国庆：基本上上市公司发行价很容易确定了，发行数量也容易确定，大家全力认购新股就不错。麻烦在于，中签率会非常低。不管怎么说，比年初的IPO公平性好一些，暗箱操作的机会大幅减少了。

　　馨月：本周最重要的信息莫过于两条：IPO开闸和再定向降准。如何理解这两条对当前市场的影响？ 投资策略应如何调整？您对大家有哪些新的投资建议？

　　文国庆：定向降准算是利好市场，但是力度不太大。IPO开闸也不算很明显的利空，毕竟规模不大，二者对市场影响有限。真正对市场影响较大的还是即将公布的房地产数据，如果销售和新开工下降的力度加大，市场短期击穿2000点的机会增加。反之，如果地产销售和开工数据回升，市场有望出现一波幅度不大的反弹。在世界杯即将开幕的时候，投资者不必过于激进。如果您对个股把握能力较强，认为其增长前景不错，现在可以慢慢买入，如果找不到这类品种，靠大盘涨跌来决定买卖的人，暂时就不要动了。市场现在下跌的空间不大，但上涨也没有太多理由，顶多是结构性机会。（文国庆系联讯证券首席经济学家、和讯评论特约专访作者）