冉学东：国务院常务会议进一步确认债券牛市

大参考

　　5月27日，当思维宏观金融智库（FHT）发表了文章《债券大牛市又来了 你买债券基金了吗？，不料这篇文章却被一位做债券研究的业内资深人士看到了，他给本智库研究员短信说，已到牛尾巴上了。

　　因为这位朋友属于业界大佬，水平甚高，其意见引起笔者思考，难道判断有误？对于未来债券市场最大的利空就是CPI的上升，比如最近猪肉价格开始反弹，其他大宗商品价格也有上涨的迹象，比如豆粕。不过详细考察，即使上涨，也幅度很小，这些不会对物价形式产生趋势性影响，5月份CPI也肯定在2%附近，这些不会影响央行的货币政策。

　　另外的利空是房地产市场出现量价收缩现象，以及某些民营企业可能出现亏损倒闭关门现象，影响到某些企业债的还本付息。比如年初闹的很厉害的华锐债和超日债等。不过房地产市场最近几年很少有正规融资通道，不能发企业债，对债券市场影响不大，最多影响的是信托市场。信托市场上房地产的违约已经有过几单，大多都刚性兑付，有些虽然没解决，但不至于影响整个市场，信托市场的通道业务实际上是银行的信贷转到表外了，有银行强大的实力，其实无虞。信托市场自主产品都是高净值客户，风险很分散，很难影响到整个金融市场。

　　还有一个风险点就是地方融资平台风险，不过年初发改委已经对其进行了担保，而马上要发行的地方债自发自还，其实是缓释地方债风险的举措，将银行贷款或者其他非标准化的融资产品替换成了地方政府的债券，风险进一步分散了，可以完全解除风险，因此，今年以来地方债发行创新高，交投两旺，机构投资者追逐，是属于罕有的低风险高收益产品，其实质是中央政府为其做了信用背书的。

　　更为关键的是，此轮宏观调控，政府做了保底线战略：在降杠杆、调结构的过程中，确保不发生系统性风险，这一条其实就是确保不发生风险。因为在金融市场上，风险有放大和溢出效应，所以一般的风险都很难发生。又由于政府毕竟实力有限，政府采取了保国有保政府的战略，民营企业的债务就管不上了，因此年初我们看到民营企业债券价格下跌很厉害。

　　但是这些也不足以稳定目前的经济，果然，李克强总理5月30晚，国务院常务会议召开，会议要求：一是加大“定向降准”措施力度，对“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适当降低准备金率。

　　二是降低社会融资成本。规范同业、信托、理财、委托贷款等业务，清理不必要的资金“通道”、“过桥”环节。

　　三是优化融资结构。坚持有扶有控，加大对国家重点建设、企业改造、服务业等的支持。

　　四是健全金融市场违约、破产处置机制，强化地方政府性债务管理，防范金融风险。

　　第一条进一步确认宽松货币政策，第二条打通在金融体系里的资金梗阻，降低企业融资成本，第三条明确资金重点扶持行业，第四条确保没有风险，即使有风险，也要加快违约和破产处置，也就是不能让风险扩大和外溢。

　　以上措施一边是央行货币资金更加宽松，一边是风险要防范，那么债券牛市就更加确定了，至少在今年后半年，估计债权市场不会有明显的紧缩政策和风险事件，牛市确立，债券市场将出现财富效应，资金将追逐债券市场，债券基金将获得高收益，利率债、信用债、尤其是城投债和中期票据、国企的企业债都将会有很好表现。

　　当然，笔者无法判断长期，政府能确保下半年，明年经济能否复苏，房地产泡沫是否要破？信托风险是否外溢到其他部门等等，都很难说。

　　明天四维宏观金融智库将告诉读者，如何参与分享债券牛市盛宴。