皮海洲：“流动性松紧不决定股市走势”系误读

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　　最近，股市出现连续下跌的走势。尤其是2月25日，上证指数大跌2.05%，两市跌停个股达到80余只，跌幅在9%以上的个股多达166家，A股市场犹如经历了一场股灾。而对于这次下跌，央行的正回购被认为是导致股市下跌的推手，当天央行正回购金额达到1000亿元，而自2月18日以来的回笼金额更是达到2080亿元。

　　正是基于市场将股市下跌的原因指向央行正回购，为此，央行有关部门负责人于26日就此作出回应称，股指涨跌更多受自身运行规律所决定，流动性松紧不能决定股市走势。央行的理由是，2014年以来，我国贸易顺差保持高位，外汇流入大幅增加，银行体系还面临着流动性过剩的压力，近期隔夜和7天质押式回购利率持续处在2%和4%以下的低位。根据该负责人表示，近三周以来，银行体系流动性持续宽松，尤其是春节前，央行向市场投放了大量的现金，但股市仍然不振。因此，央行方面得出了“流动性松紧并不能决定股市走势”的结论。

　　应该说，这个结论是明显错误的，是对当前股市行情的误读。流动性与股市行情的关系，是水与鱼的关系。没有水，鱼肯定不能生存。但只是有水，也不一定能保证鱼儿就能够生存。可以说，水是鱼赖以生存的必要条件。流动性松紧对于股市行情的演变至关重要。毕竟股票价格是用资金堆积起来的，没有了流动性作为保证，股市行情的发展就成了无水之鱼。

　　那么，为什么股市行情的变化让央行得出“流动性松紧并不能决定股市走势”的结论呢？究其原因在于春节前A股市场的弱势。从去年12月中旬到春节前的这段日子，A股市场一直处于下跌过程中。而实际上在这段日子里，特别是进入1月份以后，加上春节因素的影响，1月份银行资金大量向外投放。数据显示，1月份新增人民币贷款1.32万亿，同比多增2469亿元，创近4年来新高。如此一来，这就显得A股市场的走势与银行资金的投放并不配匹。至少从表面上看，流动性松紧并没有起到决定股市走势的效果。

　　而之所以出现这样的走势，这其中是有原因的。因为随着IPO重启，整个1月份A股市场都处于新股扎堆发行状态，一个月的新股发行数量达到创纪录的45只，募资金额高达321亿元。同时大小非套现不断，再融资也是成群结队。可以说，中国股市的“圈钱市”在1月份演绎得淋漓尽致。也正是在这种背景下，A股市场跌跌不休。流动性宽松对于股市带来的积极因素在发行人与上市公司的疯狂圈钱面前，并没有得到体现。

　　但如果因此得出“流动性松紧并不能决定股市走势”的结论，显然是脱离实际的。进一步说，在股市充满诸多利空的情况下，即便流动性宽松没有引发股市的上涨，但这并不意味着流动性收紧不会引发股市的下跌。而就流动性收紧引发股市下跌来说，则是立竿见影的。如2月18日，央行回笼资金480亿，当天上证指数下跌16点；2月20日央行回笼资金600亿元，股市因此走出四连阴的走势。因此，至少“流动性收紧引发股市下跌”这一点是千真万确的。

　　不过，尽管央行的结论系误读，但也为股市监管者敲响了一次警钟。它提醒监管部门，要增强投资者信心，要提振股市行情，一味依赖于引资入市是不够的，股市必须解决自身存在的一些重大问题，尤其是“圈钱市”的问题，以增强股市的吸引力。如果股市缺少了对投资者的吸引力，就算流动性宽松，股市行情同样也会萎靡不振。正如保险资金一样，虽然保监会规定其入市资金的比例可达总资产的30%，但其实际入市资金占比只有10%左右，股市又能奈之若何？