井底望天：全球经济展望（二）

大参考

　　
　　这张图，就是美元10年期和资金从EM外流的情况。现在的情况，就是从商业盈利的角度来讲，美国国债，实际上是与EM的国债，争夺国际游资了。前面讲的日本出海资金，一看哪边利息高？

　　当然去美国了。因为EM国家，你就算提高利息，被兑换率一折扣，就不如美国国债的收益好了。而你的浮动利率，是经不住市场折腾的。像印度那样，你出来干预也没有用。不像中国，人家外汇市场，一听人民银行的马甲要出手，玩家马上望风披靡。那么现在中国要领头搞啥金砖银行，来填补这个空缺。其实效果不一定很好。因为如果你在商言商的话，也是觉得EM的国债没啥油水的。收益率和风险率，严重不匹配。

　　那么你搞的只有政策性银行的东东。就是说，人家EM不得不卖国的时候，不用卖给西方那些白眼狼。比如说国际货币基金会啊啥的。就是卖国，也卖给陈元同学带队的金砖狼。人家EM，比如印度、南非和巴西，还有自己的份子钱，就是最起码20％，是自己吃了。所以中国说，我是傻老帽，人傻钱多，我出75％吧。人家说，我让你出75％，你傻？我才傻呢。

　　那么对EM来说，货币狂贬，除了推高自己的国债水平和贷款成本之外，另外一个结果，就是推高了通胀。你想想，为了维系货币兑换率，你的外汇储备降低了，你的通胀升高了，你的利息升高了，你的货币政策事实上收紧了。你本来经济就疲软了，你还搞个屁哈。所以EM经济的增长前景，中期还是堪忧。当然东亚国家而言，哪家外汇储备比较多，就情况好一点。这个也是经历了1997的东亚金融危机的教训的。对中国的南海问题，其实是一个利好。

　　上面谈到的就是美联储收缩背景下的全球货币走势。没有说中国的，但是大家都知道，中国现在的主调，是稳住增量，激活存量。虽然地方债务的问题没有想象的严重。比如我们说过，债务增量的主要部分，在江苏苏南，质量还是不错。比较差的，比如天津的，但是规模没那么大。但是总体的债务水平，还是需要控制。所以可以看到前一阵子的定点打鸡血。这个打鸡血的运动，随着目前的经济数据的转好，估计就会停下来了。主要的刺激，就要靠上海自贸区释放的能力来解决了。

　　这个能量，估计就是靠金融松绑，一方面把国内的存量资金激活，一方面把海外游资给忽悠进来。那么我曾经提过，目前75－85％（数据不准确哈）的企业债券市场，是发达国家包办。那么中国这方面的发展空间，非常非常非常大。我用了三个非常哈。

　　两个看点在这里。

　　第一个是企业债券市场的形成，是否可以松缓中小企业借贷难，成本高的情况？之所以，用松缓，而不是解决，大家都知道，中小企业融资难，全球一样。但是中国的中小企业融资，包括不错的企业，都是高于10％的利息，很大程度上，就是中间的成本，被金融业和政府相关人士，给腐败掉了。那么通过公开和统一的债券市场的建立，这一块成本有降低的趋势。尤其是用tranche的方法，通过中小企业集合再斩件的方法，估计获取债券利息的成本，比单一企业到银行贷款要低。这个对中国的经济有正面作用。

　　第二个就是刚才讲的苏南的债务问题。大家知道，今年的问题，就是因为不少地方政府的债务到了还款期，而工程的收益还没有体现，导致了不少债滚债，就是新债换旧债。要是上海自贸区忽悠了足够的海内外游资，那么好的项目，比如苏南的，就可以甩手给这些游资来充血了。那么政策性的贷款，就可以针对中西部，尤其是将来靠东部需求，带动中西部的发展。

　　就是我说的中国的马歇尔计划那样的，就可以活起来了。当然全国山寨上海自贸区，如果搞成1／10，就谢天谢地了。

　　（重要补充：后来和我们A股基金的同学们聊天，发现大家对三中全会的期望过高，对中国经济的发展过于乐观，导致对股市的看法偏好过多。

　　我觉得第三季度的经济数据应该不错，但是第四季度的估计会偏差。所以大家要调整预期哈。）

　　发达国家与发展中国家

　　在2008年金融危机之后，大家对全球经济的看法，就是停滞的发达国家经济，和快速发展的发展中国家经济。

　　美国的通胀，主要的食品和能源，被从核心中去掉了，所以没啥可以涨的了。欧洲的话，啥东西都蛮贵的，你还通胀啥呢。

　　西方经济学理论，常把涨工资和通胀连一起。你不要通胀？不许涨工资！但是目前看来，这种思维方法是肤浅的。因为这中间的一个主要关键，在于中国。就是大部分发达国家，从中国下单。然后中国，从大部分发展中国家下单。那么中国转型的时候，除非内需可以快速上来，否则的话，发展中国家的很多单子就不见了。

　　(其实不能完全说中国的便宜人工。而是综合配套的成本，包括规模和集约的出现。你必须把工资、基础建设、配套设施，等等，全部放进去。

　　昨天讲了一个事情。这边从上海来培训的同事，在网上买了一个提箱。这个提箱是中国制造，估计就是浙江那边的。然后上海装集装箱。过太平洋去巴拿马运会，到加勒比海，到了佛罗里达的Jacksonville。然后大货车穿过北美大陆，到圣荷西，然后UPS到公司。之后，就是提回上海。)

　　你看中国的数据，尤其是外贸数据，如果出口下跌了你发现进口下跌的幅度似乎更大。那么到了去年，大家就可以看到，发达国家的经济循环，开始从衰退，要么美国这样，进入了恢复。但是同时，你也看到发展中国家经济速度快速下滑，虽然中国是自己控制的降速，但是印度等其他的下滑，就比较严重。可以说，发达经济体的增速有限，发展中经济体的降速比较大，最后的结果，就是全球经济的总体速度增长变慢。在这样的大背景下，绝大多数的国家的经济刺激计划－－中国除外，是以补贴有钱人出发，那么可以体会到，这个时代，是一个全球慢增长的时代。

　　这个时代，是一个年轻人没有新工作，老年人缺乏足够养老金，中年人负担越来越重的时代。

　　这个时代，是一个朱门酒肉臭——比如去年法拉利和兰博吉利在美国创历史销售最高，但是路有冻死骨的时代。

　　（有点狄更斯的味道了。）

　　所以经济不稳，社会动乱，战乱频繁，都不是奇怪的事情。

　　对中国和大家来讲，和平越久越好，如果人家要打仗，也要成为最后一个介入的国家。就像第一次世界大战中的美国那样。所以你看到这次美国喊打，英国和北约都缩头的缘故。人家英国，靠了凯特妹妹，又结婚，又生仔，好不容易带动了经济，全世界忽悠了些转播费回来，你又要打仗？那不是1年的饭钱又没了？

　　大宗商品循环结束

　　那么第三个话题，就是大宗商品的超级循环结束了。这个原因，其实是两个。第一个，当然大家都知道，就是中国的贸易出口－－这个是依赖于西方发达经济体的信用扩张。但是还有中国自己的投资扩张，比如美轮美奂的大都市啥的，都是对大宗商品的超级循环的推动力。另外一个原因，其实就是美联储开始大放水以后，大宗商品也作为大家逃避通胀的一个出口。这样的话，大宗商品价格，和大宗商品货币，比如说澳元这样的，都是在这样的情况下，上涨的。因此美联储带头的全球货币紧缩，受打的大宗商品，先是贱金属，最后就是贵金属了。

括苍居士

高人，有水平。

哈哈hh

　这个时代，是一个年轻人没有新工作，老年人缺乏足够养老金，中年人负担越来越重的时代。

　　这个时代，是一个朱门酒肉臭——比如去年法拉利和兰博吉利在美国创历史销售最高，但是路有冻死骨的时代。