张捷：戳穿郎咸平“皇帝的新衣”

大参考

不能让金融骗子横行中国（上）

　　引子

　　中国现在是一个骗子横行的社会，对于中国危害最大的就是披着良心外衣，为外国服务忽悠中国老百姓，在金融领域左右舆论，误导中国经济政策方向的决策，这些金融骗子才是最大的危害。

　　对于中国当前经济发展的关键时期，最需要的就是能够看清世界的经济问题，看清07、08年的次贷危机和金融危机，但是就是有人故意的曲解次级债和次级抵押贷款的定义，他的错误定义造成中国学术界的普遍误解，如果定义都是错误的，怎么能够得出正确的结论，如果得不到正确的结论指引中国决策，我们的民族复兴大业就是夭折了。

　　中国的崛起需要中国自己的经济理论，需要正确的认识世界，能够正确的认识世界，首先要认识这些披着羊皮的骗子。郎咸平就是这些骗子当中最典型的代表，在此解刨麻雀，就可以对这些金融骗子管中窥豹。

　　郎咸平对于银行债务、次级债、次级贷款等的理解是完全错误的，这是恶意的错误不是失误，这些错误决定了他后面的说法必然错误，所给的药方也必然是毒药，我们下面看看他怎么说的：《视频: 郎咸平说，次级债刺激了什么》

　　看了这个视频，一般人都会被他生动的讲演所打动，但是他讲演里面的概念错误在哪里？这些概念的错误会怎样的忽悠中国和给中国资产带来损失？为什么说这些错误是恶意是行骗？就是下面文章所要论述的了。

戳穿郎咸平皇帝的新衣

——谈郎咸平对于次级债的根本性概念错误

　　中国人有一个敬重的说“真话”的经济学者叫做郎咸平，中国的很多老百姓都相信他，他还做了很多的电视节目，在中国各界的影响力巨大，对于我们认识世界的金融体系，很多的概念都来自于他的解读，他的说法也被广泛的引用，甚至中国的金融专家们也都引入他的说法，他关于次级债和次级贷款的说法就是这样的例子，郎咸平多次做公开的讲演对于次级债和次级贷款进行解读，他在视频《次级债次级了什么》的视频节目当中，甚至做出了图版对于次级债和次级贷款进行解释，他把次级债说成了垃圾债，他说：“获得3A评级的，是最优良的客户，2A中等，A到3B之间的就叫做次级债。也就是风险比较高、信用比较差的客户就叫做次级债。”这个概念后来成为了中国人标准的次级债概念了，他还论证了次级贷款的说法，他把抵押贷款也分成了优质级和次级贷款，他的说法是优质级的贷款是给高收入者，给低收入者的就是次级贷款了。但真相是这样的吗？

　　对于次级债和次级抵押贷款的概念，真实的情况是怎样的？对于学习了金融知识的学生实际上是很清楚的概念，但是郎咸平这样说了，就是安徒生的童话《皇帝的新衣》中的情节一样，虚无的新衣让皇帝裸奔，但是一群人都在那里说这个衣服怎样的好看，这个错误的次级债的概念因为是郎咸平这样的专家说的，人们不是怀疑他的说法有误，而是怀疑了自己以往的经济学知识记忆，因此大家就都按照郎咸平的说法理解次级债了，就如所有的人都说次级债就是郎咸平说的那样，而对于裸奔的常识视而不见了。但你想一下基本的逻辑，大家看到次级债是巴塞尔协议确定可以作为银行次级资本、算作银行资本充足率，那么银行资本怎么可能是垃圾债券或者不良资产？　我国的银行为了补充资本大量发行次级债，这些国有大行的次级债是垃圾债券吗？

　　根据巴塞尔协议以及各种金融学教材对于次级债的标准定义，次级债（Subordinated Debt）是指固定期限不低于5年（包括5年）、除非银行倒闭或清算不用于弥补银行日常经营损失，且该项债务的索偿权排在存款和其他负债之后的商业银行长期债务，可见“次级债”概念的核心是清偿顺序的“次级”。次级债在大多数国家已成为银行附属资本的重要来源，对银行提高流动性、降低融资成本、加强市场约束力等具有重要作用。所以真实的次级债的概念与郎咸平到处讲演所引用的“次级债”概念根本不是一个东西，外延和内涵是风马牛不相及的！

　　次级债的实际意义是债务清偿顺序处于次级（Sub）而不是债券本身是次品（Low），次级债对应的应当是优先股，不用于弥补银行日常经营损益的背后是有些次级债按照约定清偿顺序甚至不如股权，但是清偿顺序低不意味着债券的信用就低，次级债不但可以成为3A级的债券，次级债还可以比清偿顺序优于自己的同样一个机构发行的一般债券，因为一般债券虽然在次级债前面清偿，但是次级债的抵押物是可能比机构其他资产要更值钱的资产，抵押物的占有权是可以优先的！次级债抵押物是次级债评级的关键，同时次级债的担保和保险也是次级债评级的关键，因此次级债的是否优良关键是要看其抵押物和信用保险的情况的，07年次债危机的问题就是次级债的抵押物房产大跌，抵押物不足值了，08年的金融危机则是信用保险的危机，在抵押和保险都出问题这样的基础上债务人的清偿能力还出了问题，相关的次级债才是垃圾债券。

　　郎咸平的演讲当中把次级抵押贷款和次级债讲得非常含混，而这二者也没有必然的联系，这里我们要知道的就是对于次级抵押贷款的资产证券化，可以发行次级债，也可以发行普通债券筹集资金的，由于按照巴塞尔协议的规定次级债可以作为银行的次级资本计算进入银行的资本充足率，因此银行才倾向于发行次级债，发行次级债是要付出购买信用保险的代价的，而对于银行的优良贷款的资产证券化，银行照样是选择发行次级债，而银行为了补充资本也可以单方面发行次级债与贷款没有关系，银行还可以发行次级债筹集资金，筹集来的资金可以发放次级抵押贷款，也可以发放其他贷款，还可以使用这些贷款给证券、期货市场上的投资者融资，甚至自己投资于金融衍生品等，因此次级债根本不是完全对应于次级抵押贷款的，也不存在先要次级贷款证券化成为次级债这样必然的先后次序关系。更进一步的是次级债还可以由保险公司等非银行机构发行，例如：像2011年来，中国人寿、平安人寿、太保寿险分别获准发行300亿、40亿、80亿的次级债，合计420亿，远远超过去年的次级债发行规模。所以次级债与次级抵押贷款是没有必然联系的。

　　而进一步的说对于次级抵押贷款，郎咸平不但银行贷款与债务的问题没有分清，更对于次级抵押贷款的解释也是问题百出的！他居然把收入高的人的贷款当作抵押贷款，收入低的人的贷款变成次级抵押贷款，并且按照投资级别把次级抵押贷款变成了不良贷款。但我们首先应当认识到这也不是不良贷款，只有还款出现问题的次级债才是不良贷款，而优良客户的抵押贷款如果还不上也是不良贷款，银行的次级抵押贷款在放贷的时候都是信誉良好和安全的，因为对于次级抵押贷款银行是要求有信用担保的，有了信用担保对于银行贷款就安全了，就如我们的消费贷款对于某些人银行也是要求担保公司担保的，担保公司进行担保以后贷款的信用就足够了银行资金也安全了。所以在这个意义上我们就知道郎咸平所解释的次级贷款的含义是完全错误。
对于次级抵押贷款，之所以成为次级抵押贷款，贷款的信用不足，除了贷款人的信用记录以外，抵押的折扣不足使得房屋变现时折价低，难以让抵押物价值足值偿还贷款是重要的因素，而更重要的是这些贷款的抵押权要次于贷款人的居住权，美国人破产也要给他保留必要的防雾居住的，这里的次级与次级债一样是权力先后的概念不是贷款性质好坏的概念！因为这些贷款人没有其他居所，贷款人破产以后银行止赎收回房产也不能将其赶到大街上流浪，只能让他们继续居住在房屋内直到其有能力获得其他住所为止，这样所有权中的占有和使用的权利就无法实现，这些房屋就难以取得完全的所有权，对于这个问题在房贷律师意见当中是必须明写的，美国房价是土地很便宜主要是房屋建筑价值，在人工很贵的情况下砖瓦房是木制房屋的几倍价格，大量的房屋是木头的时间很不耐久，不能及时占有的损失是很大的。

　　相比之下中国的住房抵押消费贷款，如果是唯一住房的贷款人银行也会要求贷款人提供其他住所的证明。由于这些贷款不能取得抵押物完全的所有权，这样的抵押就是有瑕疵的，对于抵押物有瑕疵显然是最大的贷款信用问题，但是这些无房户恰恰是社会不安定因素，政府是应当承担责任的，美国的两房公司给这些人放贷和发行次级债，是带有社会公益性质的，两房也是有政府背景的公司，是美国政府赞助企业，因此在危机前大家把两房的次级债的信用视为政府信用，因此对于这些债券的问题市场上会认为应当由美国各级政府承担最终的责任。但是危机发生了，美国政府尤其是地方政府财政严重困难，对于这个问题是有意的回避了政府的责任。在社会舆论压力下，直到2008年9月7日，美国政府宣布从即日起接管两大机构。但是美国的接管的做法是让两房退市，让里面的问题不透明起来，总给人以阴谋的感觉。在美国政府保证承担两房次级债的时候，两房的次级债被认为是具有国债的安全属性，也就是两房的次级债是AAA级的投资债券，在次债危机下的另外一个背景就是美国政府对于这个担保的赖账。如果大家一直投资美国债券市场并且关注两房债券的评级变化的时候，就可以知道两房债券属于次级债但在危机以前根本不是垃圾级的债券，是AAA级的债券。由此也可以知道郎咸平这样的对于次级债的解释是多么的荒谬。

　　因此现在郎咸平这个所谓专家讲次级债是次级贷款资产证券化而来的垃圾债券，是完全搞错了次级债和次级抵押贷款的概念，也混淆了他们之间的关系，二者是不存在必然的联系的。同时带有次级债就是垃圾债券，次级抵押贷款就是不良贷款也是两个根本性的错误，他们的概念是充满了错误和扭曲的，所以他们对于08年的危机的解读完全是似是而非的。因此我们也知道了次债危机和次贷危机的背后不是那样完全的相同。

　　我们可以想见的就是这个专家无论怎样的解释，大家理论上可以有争议，不同的学术见解可以有学派，但是基本概念一定不能搞错，如果基本概念都搞错了，上面的理论一定是错误的，所开具的药方一定是有毒的，就算是对于论据再讲实话，也得不到正确的结论，但这错误的概念被骗子制造出来让皇帝穿上了，戳穿他就需要有童真般的勇气了。

　　名词解释

　　Subordinated Debt
　　次级债务是指固定期限不低于5年（包括5年），除非银行倒闭或清算，不用于弥补银行日常经营损失，且该项债务的索偿权排在存款和其他负债之后的商业银行长期债务。 次级债务在大多数国家已成为银行附属资本的重要来源，对银行提高流动性、降低融资成本、加强市场约束力等具有重要作用。

　　Sub-prime mortgage
　　次级贷款或次级按揭，是为信用评级较差、破产时抵押物无法正常变卖只能止赎、因而难以从正常渠道借贷的人所提供的贷款。次级贷款的利率一般较正常贷款为高，而且常常是可以随时间推移而大幅上调的浮动利率。

　　Collateralized debt obligation
　　债务担保证券，简称CDO，是一种信贷挂钩票据形式的结构性投资产品，是一种包含有资产担保证券(ABS)，由金钱债权构成的证券化商品。

　　Credit default swap
　　信贷违约掉期是信贷衍生工具之一，合约由两个法人交易，一个称为买方（信贷违约时受保护的一方），另一个称为卖方（保障买方于信贷违约时损失）。当买方在有抵押下借款予第三者（欠债人），而又担心欠债人违约不还款，就可以向信贷违约掉期合约提供者买一份有关该欠债人的合约／保险。

　　Pension fund
　　养老基金通过发行基金股份或受益凭证，募集社会上的养老保险资金，委托专业基金管理机构用于产业投资、证券投资或其他项目的投资，以实现保值增值的目的。

　　Sovereign fund
　　主权财富基金，指由一些主权国家政府所拥有并主导，用于长期投资的金融资产或基金，一般由专门的政府投资机构管理。其来源多来自自然资源出口或外汇储备的盈余。

　　Muture fund
　　共同基金，又称为信托基金，在美国又称为投资公司，在香港一般翻译为互惠基金，台湾也是使用共同基金为翻译。在中国大陆，一般的投资者并不使用共同基金这个词汇，而是以投资基金，证券投资基金等词汇取代之，此种金融商品的产生利基点是建立在专业金融从业者的知识和信任之上而得以产生，由于一般大众不懂跨国投资外国金融商品的诸多法律和语言问题；也没有专业操盘的技术分析能力，所以支付一点手续费将钱交由有公信力金融机构的团队操盘，大众只需约略的选择投资标的和风险度即可。

　　Swap Contracts
　　掉期合约（Swap Contracts）是一种内交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约。更为准确他说，掉期合约是当事人之间签讨的在未来某一期间内相互交换他  掉期合约们认为具有相等经济价值的现金流（Cash Flow）的合约。较为常见的是利率掉期合约和货币掉期合约。掉期合约中规定的交换货币是同种货币，则为利率掉期；是异种货币，则为货币掉期。

　　利率掉期合约是互换双方交换一系列现金流的合约，不交换名义本金，双方按合约规定，一方定期向另一方支付名义本金的固定利息，而后者则定期向前者支付名义本金的浮动利息。

　　未完待续……