钮文新：“理财新规”对股市的利弊分析

大参考

　　“国五条”和“理财新规”犹如两枚重磅炸弹，把股市炸的血肉横飞。而银行股暴跌引发的股灾，更让股市行情未来的发展变得扑朔迷离。这就是中国，每一个政府部门各自为政，只顾及自己那一亩三分地的事情，只顾及自身的政绩和乌纱的安全，而完全没有大局意识。尤其是金融部门，为了防范银行风险，无视股市安全、无视实体经济安全、无视国家总体的经济安全。

　　远的不说。上一届银监会搞了一次“银行安全大跃进”，无视客观条件和经济环境，一味追求“高资本充足率、高拨备覆盖率、高存贷比”，超前执行巴塞尔协议Ⅲ。结果是什么？在央行拼命收紧流动性的同时，不断提高的监管要求，同样变成了收紧银行流动性的工具，结果是“货币超调”，银行安全了，股市垮台了，经济干死了。

　　这是一次极其惨痛的教训，但我们现在似乎还在犯这类重大的错误。我们最近一直在强调股市对当下中国经济的“战略价值”，目的就是要让中国政策当局不要因为“局部的问题而导致股市暴跌”，要对股市倍加呵护，以求中国经济安全度过“危险期”。但是，“折腾”还是来了。“理财新规”不仅让中国股市再度陷入风雨飘摇，更要命的是：中国中小企业恐怕又要倒霉了。

　　从宏观意义上讲，“理财新规”对中国银行业流动性影响巨大。试想：过去，银行在贷款额度有限的前提下，银行通过“体外循环的资金池”为企业提供贷款（表外业务）。这样的做法虽然拉高了企业信贷成本，但毕竟企业还有途径获得贷款。而现在，把表外业务变成表内业务，这意味着：理财产品也将受到信贷额度的限制，这会不会使得中国总体社会融资规模出现较大的萎缩？

　　从去年年底央行公布的全社会融资结构看，信托贷款增长最快，2011年仅有2034亿元，而到了2012年一下子变成12888亿元。尤其是这部分贷款一般都是针对房地产企业和中型以下规模的企业，这些发债、发股均无门路的企业，是不是又要倒霉了？当然，从“弊”的角度看，银行利润恐怕也会受到影响。

　　从“利”的角度看呢？第一，银行业务创新受到拦截，这或许可以砍断银行阻挡资金流向股市的手臂；第二，社会融资成本可能会因此而降低，但也未必，因为银行可以借用信贷资金紧张的名义提高正常贷款利率；第三，垃圾债市场可能会因此而变得繁荣，信托贷款、委托贷款市场萎缩。

　　对股市而言，总体权衡“理财新政”的利弊，我认为，弊大于利。

　　不过，我最担心的是：这件事对宏观经济的影响。一条融资的路被堵住了，谁去开路？开什么样的路？直接融资吗？如果是，那我们想要总体考量一下。对中国而言，直接融资无非三条路。第一，大资本直接对企业投资；第二，债券市场融资；第三，股票市场融资。

　　第一条路不说了，这不会受到什么影响。第二条和第三条路，它们都涉及“难以逾越的门槛”，尤其对中小企业而言，这一点对中国特别重要，因为这是中国经济增长主动性动力的源泉。这方面不能再出事儿了，中国经济哪还经得起这样的大折腾。

　　当务之急解决问题的办法不是没有，那就是：提高银行正常贷款的额度，使得正常贷款额度足以容留“非正常贷款”规模。那样的话，2013年贷款总量势必将突破13万亿元。说起来这事儿正常，因为当2009年新增贷款规模达到9.6万亿元之后，这样的贷款规模已经变成贷款市场的刚性存量。如果，之后的两年的时间里，每年增加15%（正常增速），那现在当然会达到13万亿元。那为什么这两年的新增贷款数额会减少？实际上，就是在靠“银行体外循环的资金池”和债券市场的扩张支撑。所以，我们才会看到，这两年中国信托贷款扩张了5.3倍，债券市场扩张了64.7%。

　　真有人愿意“通过扩张贷款规模对冲非正常规模”吗？我看悬。我可以肯定地讲，堵掉融资旧路、不开融资新路，这对中国经济伤害巨大。中央不要以为这是小事，是局部风险治理。我看，这是大事儿，是关乎全局的大事。