扬韬：从中国平安的保费收入看保险股的成长性

大参考

　　中国平安公布的2017年1月份的保费收入中财产险出现了20%的增速，而寿险则出现了40%的增幅，让人眼前一亮。尤其是寿险业务，出现了10年来的最高年化增速，如下图：

　　这是2006年8月以来中国平安财险和寿险原保费收入的增速趋势，已经年化处理过。从趋势来看，寿险增速下滑的势头在2012年四季度已经触底走出盘局，2016年开始收入开始加速。财险部分在2016年三季度见底，也开始有加速的意思了。

　　从保费增长趋势来看，三大保险公司（平安、太保、中国人寿）中增速最快的还是中国平安。

　　如图是三大险企2005年以来的寿险业务保费收入变化情况。太保的增速相对慢一些，平安和人寿强势不改。

　　如果以2005年12月为基准，则其变化情况如下图：

　　显然，12年来，平安的寿险业务增速是最快的，出现了4倍多的增长，而人保不足3倍、太保不足2倍。

　　在财险领域，平安的增速也保持着直线上升的趋势：

　　如图，人保财险（港股）的增速达到5倍，而太保的增长势头不足。但一骑绝尘的仍是中国平安，12年来的增速接近15倍。

　　平安财险的快速增长，使得它对中国人保的劣势快速缩小。2005年全年，人保财险收入近660亿元，而平安只有127亿元，人保收入规模相当于平安的5倍多。但2016年，平安财险收入1780亿元，人保只有3100亿元，人保已经只相当于平安的1.74倍了。

　　看一下中国平安财险和寿险的业务收入情况。2005年只有715亿元，2017年预计可达5500亿元，12年增幅670%。

　　保费的增长将有效转化为净资产的增长。2005年，中国平安的净资产33亿元，2007年新股上市后增长为109亿元，2008年股灾，降低到81亿元。2016年预计净资产规模380亿元，8年间增长370%。此间，其保费收入从1280亿元增长到4530亿元，增幅253%。

　　难得的是，中国平安的净资产收益率是各大保险公司里较高、最平稳的。下表是2005年以来各大险企的净资产收益率数据。

　　从中可以看出，除了2008年平安有一笔对外投资计提造成收益率波动外，其它年份的稳健程度远胜过中国人寿和太保。它2016年预计的净资产收益率接近15%。

　　总的来说，无论是保费收入增速还是保险资产增值能力，中国平安都是最好的。

　　在估值方面，中国平安比人寿和太保要低。即便从AH股对比来看，平安A股的价格相当于H股的0.85倍（不考虑汇率），而人寿是1.08倍、太保是0.94倍。或者说，在香港的机构投资者看来，中国平安的股价应该是中国人寿的1.72倍，而A股的投资者认为，这个比值只有1.35倍。

　　估值的差异，主要是流动性不同。平安的流通市值太大。中国人寿的前10大股东持股就达到275亿股，如果去掉这个部分，市场流通的A股其实只有5.6亿股，市值150亿元。同等情况下，中国平安流通股75亿股，市值2700亿元，相当于18个中国人寿的流通市值。A股恰恰有一个特点，对流通性好的股票给予一定折价，给流动性差的股票以溢价。这种局面，未来是会改变的。

　　从全国范围来看，各保险品种的保费收入增长最快的是健康险。

　　这是2000年以来各险种的年化保费收入增幅。健康险的增速遥遥领先其它品种。2002年中期的时候，健康险和意外险的保费收入基本接近，都是80亿元左右。14年后，健康险的保费收入超过了4000亿元，增幅达到50倍，而意外险的收入只有730亿元，增速还不到10倍。

　　与健康险相关的，是人身险和寿险的增速较快。相比2001年已经增长20倍，从合计2000亿元增长到超过4万亿元。财险的增速一直不温不火，2001年600亿元，如今8600亿元。但全局增速缓慢的情况下，中国平安的财险保持着一枝独秀。

　　从全国趋势来看（如下图），保费收入的增速仍维持较高的水平。

　　全国的原保险保费收入的年化增速仍保持在30%上下，这大约是唯一保持持续高速增长的行业。当然，未来考验的是保费运用能力和盈利能力。谁能脱颖而出，且拭目以待。

智者红尘

智者红尘

总得给保险资金一个出口吧，不投资吃利息啊