|
A股将步入“大进大出”新时代 ——美股十年退市9000多家，IPO会更少吗？ 武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授
核心提示：早在2003年，印度两大股票交易所的上市公司总数就超过了6500家，而截止2016年底我国A股上市公司才刚达到3000家。
近日，网上流行一篇“三无”文章，既无作者姓名，也无作者单位，更无资料来源，该文章为了反对A股IPO提速扩容，捏造了一组美国股市的数据作比较：“截至到2016年底，在117年的时间里，美国股市合计上市的股票数量只有5449只。而A股，从1990年12月19日第一批个股上市，到2016年底，过去了26年的时间，而A股合计上市的数量已经达到了3187只。”凡是明白人，一看就知道这些比较数据是臆测猜想的。
其实，反对IPO扩容，反对外国优秀企业来A股上市，一直是我国股评家的一种执着与理念。他们的理由很简单：一是保护市场的封闭与落后；二是保卫牛散与小散的人身安全。
然而，市场化、法治化、国际化已是A股市场变革的大势所趋、无人能挡。从QFII到QDII，从沪港通到深港通，从IPO注册制到证券法修订，这一切安排都是为了贯彻落实“市场化、法治化、国际化”改革的基本精神与大政方针。
很显然，美国股市百年仅上市5000家公司，这是十分严重的错误与误导。事实上，自20世纪70年代后，美国股市扩容进一步加速，80年代美国股市对外开放也大刀阔斧，直至90年代中期，美国股市扩容达到历史巅峰。
1997年底，美国三大股市上市公司逼近9000家，其中，纽约证交所（主板）为2626家，NASDAQ（创业板）为5487家，美国证交所（中小板）为771家。此外，美国OTC市场（即粉单市场，相当于中国的新三板）共有“非上市公众公司”5万家左右。
1998年以前，美国三大股市每年IPO数量均多达700家至1000家，明显超过当年退市公司数量。但自1997年以后，开始出现相反的现象，即每年退市数量不低于500家，超过了当年IPO数量。根据美国耶鲁法学院麦西（Macey）教授对美股退市多年来的跟踪研究，1995年至2005年十年间，美国三大股市总计退市9273家，其中，强制退市与主动退市各占一半数量。如果剔除兼并及私有化之类的主动退市，则美股十年强制退市公司数平均每年超过400家。正因如此，美国三大股市的上市公司数，也开始从1997年底近9000家逐渐减少至目前的6000家左右。
这就是美国股市的“大进大出”、“大浪淘沙”与“气势磅礴”，如果没有“泥沙俱下”的优胜劣汰、新陈代谢，就不会产生后来的微软、苹果、谷歌等世界一流的优秀企业。这就是美股的自信、包容与博大胸怀！
美国三大股市十年退市超过9000家 年度 | NYSE | NASDAQ | AMEX | 总计 | | | | |
| 2005 | | | | | 2004 | | | | | 2003 | | | | | 2002 | | | | | 2001 | | | | | 2000 | | | | | 1999 | | | | | 1998 | | | | | 1997 | | | | | 1996 | | | | | 1995 | | | | | 合计 | | | | |
资料来源：历年退市数据摘自NYSE、NASDAQ、AMEX网站。
企业通过IPO成为公众公司，并不意味着不死或长生不老，也更不意味着企业经营不再失败。虽然经过大浪淘沙，一定会有基业长青，或成为百年老字号，但这毕竟是少数企业，应该说，大多数企业还是有寿命的，尤其是中小企业死亡率高。
此外，美国股市还是一个开放的国际市场。截止2015年底，纽约证交所挂牌的外国公司多达514家，占比超过20%；NASDAQ挂牌的外国公司也有388家，占比约1/7。这就是一个“大进大出”的国际股市！其中，1996年、1997年两年到美国股市IPO的境外公司合计超过200家，2000年境外公司来美IPO的数量接近150家。不过，1998年至2003年期间，每年从美股退市的境外公司均超过50家。由此可见，外国公司在美国股市也是“大进大出”的格局。
不仅如此，上市公司也是有挂牌“寿命”的，很难长生不老。根据美国弗吉尼亚大学Susan Chaplinsky及休斯顿大学Latha Ramchand两位专家的研究结论，在美国股市的境外上市公司，其挂牌寿命正在不断缩短。1975年以前，境外公司来美挂牌寿命平均超过30年，然而，1976年至1980年缩短为18年；80年代进一步缩短为10年左右，90年代更是缩短为5至8年。
这里值得我们高度关注的是：无论是纽约证交所，或是NASDAQ，在强制退市中，“1美元退市标准”所导致的被迫退市约占一半的比例。换句话讲，在1995年至2005年期间共有9000多家公司退市，其中，强制退市公司大约为4500家左右，而在强制退市中，约有2000多家却是因为“1美元退市标准”而被迫退市的。
“1美元退市标准”是什么？它是真正市场化的退市标准，它将退市决定权交由投资者“用脚投票”，并由投资者直接决定是否将其赶出股市。这是市场化的力量，更是投资者成熟的标志！这正是美国股市能够“大进大出”、吞吐自如的群众基础与市场环境。
自2012年后，我国A股退市制度也引入了“1元退市标准”，很可惜，没有注册制的退市制度，不过是聋子的耳杂！只是一个摆设！与之相对应的，就是行政审批的IPO体制，必须由政府定价，新股上市必须连拉10个以上的涨停板，否则，股民坚决不同意！
在我国A股市场，因为没有注册制，IPO成本与身价十分昂贵，许多企业不愿花两三年时间排长队去赌IPO“批文”，因此，它们更愿意和皮包公司一起进入垃圾场“淘金”，它们抢购垃圾股，大搞“炒壳重组”游戏，其实质是“羊毛出在羊身上”，因为并购重组资金主要来自“定向增发”，而定向增发就是变相的IPO，它同样会加大股市总供给，最终同样需要股民买单！不过，我们的股民既喜欢打新、炒新，更喜欢参与狂赌垃圾股变凤凰的游戏，因此，他们愿意买单。这叫“一拍即合”！因此，A股市场至今仍是“只进不出”的封闭市场。
自1990年A股开门以来，26年A股公司强制退市总计49家，平均每年退市1.88家。截止2016年底，A股上市公司数首次突破3000家，其中，中小板超过800家，创业板500多家，主板1700多家。此外，新三板挂牌公司（非上市公众公司）首次突破1万家。很显然，这是A股即将步入“大进大出”的前奏信号。
不过，可以断言：只有IPO注册制的正式推行，才会拉开A股市场“大进大出”的序幕。只有到那时，股民才会觉醒，“市场决定”才会真正发挥作用。这是市场化改革的必然结果。可以期待：有朝一日，A股上市公司数也能达到1万家，新三板挂牌公司数也会超过美国曾经的5万家，到那时，A股IPO数每年超过500家，每年退市数超过100家，这将是多么令人憧憬的“大进大出”、大浪淘沙！这也将是激励大众创业、万众创新的最强有力支撑！
| 
发表于 2017-1-12 08:55:35
