清议：股债双杀是暂时的

大参考

　　债市狼藉一片，其实已有一阵子了。中债总回报指数上周下跌了1.7%，创下2011年以来的最大跌幅。高盛分析师何建勋和Charles Himmelberg在周一的报告中写道，“遏制债券市场杠杆是决策者的目标之一，银行间融资成本上升可能推动了债市大跌。”  

　　不言而喻，既然是银行间融资成本上升推动了债市大跌，那么，谁是始作俑者便清楚了。但需要厘清的是，在跨市场交易当中，债市与股市的关系是微妙的，即存在跷跷板关系，也存在联动关系，联动关系中又存在相互滞后关系。

　　依据华尔街分析师John Murphy在其2013年著作《跨市场交易分析》一书中的描述，股市更多地表现为与大宗商品市场的联动，二者与债市的关系则是反向的，即：债市上涨，股市与商品市场下跌；债市上涨，股市与商品市场下跌。

　　自10月下旬以来，债市便出现调整，但丝毫没有妨碍股市在随后的一个多月的时间里大幅上涨，沪指最大涨幅6.8%。进入12月之后，尽管表现为股债双杀，但成因不尽相同。债市对短端融资成本变化比较敏感，于是便出现了伴随10月下旬银行间利率持续上行（之前是持续下降两年之久，债市则走出了两年牛市）出现的连续下跌，年底的钱荒则加剧了这一下行势头。但股市对短端利率变化并不敏感，绝大部分股市资金是中长期配置的，并且关注的焦点是上市公司业绩预期，后者愈加不是短端利率可以左右的。

　　因此，有理由相信，如果央行主导短端利率重返下行轨道，债市将止跌反弹。如果央行有意主导长端利率上行或加息，股市将遭殃，但目前丝毫看不出央行加息的必要性与可能性。所以，面对债市剧烈波动，股市投资者不必惊慌失措。最好的预期是，债市继续下跌，理财产品资金被迫转移，股市逆势走强。这是流动性有限供给（其实总是有限的）下的跨市场资金配置逻辑，与上述华尔街分析师的结论也就一致了。